应收账款高企 关联交易存疑高特电子IPO存毛利率持续下滑隐忧

来源：滚动播报

（来源：经济参考报）

杭州高特电子设备股份有限公司（简称“高特电子”）近日创业板IPO获受理。《经济参考报》记者注意到，报告期内（即2022年至2024年，下同），高特电子业绩呈快速增长态势，营收和扣非后归母净利润年复合增长率分别达63.05%和69.79%。与此同时，高特电子也存在毛利率持续走低、应收账款规模高企等问题，其未来发展前景有待市场进一步检验。

业绩快速增长 毛利率持续下滑

资料显示，高特电子成立于1998年2月16日，主要从事电池检测及电池管理系统（BMS）等产品的研发、制造和销售，公司主要产品为储能BMS模块及相关产品，并依托BMS数据采集与聚合的特性，拓展了一体化集控单元及数据服务，同时涵盖后备电源BMS、动力电池BMS等产品。

值得肯定的是，高特电子业绩表现亮眼，营收、净利润增长迅速。据招股书披露，高特电子报告期内实现营业收入分别为3.46亿元、7.79亿元和9.19亿元；实现归母净利润分别为5375.27万元、8823.11万元和9842.36万元；实现扣非后归母净利润分别为3019.39万元、7904.20万元和8704.21万元。

未经审定的2025年中报显示，上半年，高特电子实现营业收入5.08亿元，同比增长40.70%；实现归母净利润5199.34万元，同比增长57.80%。同时，公司预计2025年全年实现营业收入12亿至13亿元，同比增长30.57%-41.45%；实现归母净利润1.15亿元-1.30亿元，同比增长16.84%-32.08%。

然而，在营收、净利润均持续增长的情况下，高特电子的毛利率却连续三年下滑。报告期内，公司主营业务毛利率分别为28.37%、26.53%和26.02%。

记者注意到，高特电子的主营产品价格也呈现下降趋势，并引发市场对其业绩增速可持续性的担忧。报告期内，公司储能BMS从控模块平均售价分别为349.02元/个、305.99元/个和315.10元/个，年复合增长率为-4.98%；储能BMS主控模块平均售价分别为996.54元/个、746.62元/个和617.91元/个，年复合增长率为-21.26%；储能BMS显控模块平均售价分别为2437.79元/个、2184.99元/个和1939.19元/个，年复合增长率为-10.81%。

对此，在IPO审核首轮问询函中，监管部门要求高特电子对储能BMS主控、显控模块单价持续下行的原因作出解释。高特电子回复称，报告期内，储能行业快速发展，伴随着市场参与者的逐渐增多，市场竞争日趋激烈，进而向上游电芯、BMS、PCS等细分领域传导，使得整个储能产业链上下游均存在降本的客观需求。在相关行业背景下，公司为进一步提升市场份额，持续优化降本并相应让利传导至销售报价端，因此使得主控模块、显控模块在销售量和销售收入规模快速增长的同时，平均成本以及平均售价持续下行，相关情况具备行业合理性。

鉴于此，高特电子在招股书补充披露相关风险提示时称，若未来下游新型储能行业增速放缓、BMS细分领域竞争加剧，公司产品及技术迭代不及预期，可能导致BMS相关产品的销售价格进一步下行，进而对公司销售收入和经营业绩的持续增长产生不利影响，引致销售收入及业绩波动的风险。

应收账款高企 监管关注回款风险

《经济参考报》记者注意到，高特电子期内应收账款余额始终居高不下，在资金回收方面或存在不小的压力。

招股书显示，截至报告期各期末，高特电子应收账款余额分别为1.96亿元、4.27亿元和5.43亿元，占当期营业收入的比例分别为56.78%、54.85%和59.04%，呈现持续上升趋势。

进一步细究发现，报告期各期末，高特电子账龄一年以上应收账款及合同资产的余额分别为632.39万元、1563.57万元和5649.15万元，占公司当期应收账款和合同资产合计余额的比例分别为3.00%、3.42%和9.86%，占比在2024年出现较大幅度增长。

另据首轮审核问询函回复报告披露，截至报告期各期末，高特电子前五大应收账款及合同资产的余额持续增长，分别为1067.41万元、1547.58万元和6672.61万元；账龄一年以上金额分别为238.28万元、570.14万元和2429.13万元；与此同时，期后回款比例持续下降，分别为99.96%、74.41%和47.95%。

监管部门也注意到高特电子在回款方面存在的风险，在首轮问询函中要求公司对其应收账款周转率下降、账龄一年以上的应收账款增长较多的原因进行分析。

高特电子回复称，报告期内，公司应收账款周转率分别为2.54次/年、2.50次/年和1.89次/年，主要系随着储能行业竞争的加剧，行业整体的支付周期有所拉长，使得应收账款回款速度存在一定的放缓。报告期各期末，公司账龄一年以上长账龄应收账款及合同资产主要为1-2年款项，增长较多主要系部分客户受内部资金安排及付款流程影响，导致信用政策在实际执行过程中存在逾期付款的情形，回款周期有所拉长。

此外，应收账款的持续攀升也对高特电子的流动性资金造成大量占用，导致公司经营性现金流表现不佳。报告期内，公司经营活动产生的现金流净额分别为-9045.59万元、-11566.65万元和994.50万元。业内人士指出，高特电子经营现金流虽然从前几年的负值转为2024年的正值，但与高速增长的利润表现相比仍然不相匹配，公司业绩持续增长与财务兑现能力之间或存在错位风险。

关联交易存疑 定价公允性遭问询

《经济参考报》记者注意到，在IPO申报前夕，高特电子曾向关联方高价出售亏损子公司。

据招股书披露，2022年12月，高特电子将全资子公司杭州万智微电子有限公司（简称“万智微”）的100%股权转让给杭州慧众聚能企业管理合伙企业（有限合伙）（简称“慧众聚能”）、贵源控股（丽水）有限公司（简称“贵源控股”）和徐剑虹，三者均为公司关联方，股权受让比例分别为43.8356%、43.4037%和12.7607%。

其中，慧众聚能由高特电子部分原股东共同出资设立；贵源控股是高特电子的控股股东，持有公司1.32亿股股份，占公司总股本的36.54%；徐剑虹是高特电子的实际控制人，通过贵源控股、吾尔是投资管理合伙企业（有限合伙）分别控制公司36.54%、9.63%的股份，合计控制公司46.17%的股份。

资料显示，万智微成立于2021年7月，系一家芯片设计公司，专注于开发适配物联网不同应用场景的无线传感芯片，初始设立时为高特电子的全资子公司。目前，万智微首款无线传感芯片尚处于开发投入阶段，相关芯片产品尚未市场化应用推广。

据招股书披露，上述股权转让作价按照万智微实缴出资额500万元进行转让，在股权转让时点（即2022年12月），万智微账面净资产为84.88万元。与股权转让价款的差额为高特电子当年带来了415.12万元的投资收益，占其2022年利润总额的6.52%。

与此同时，在股权转让完成后，万智微于2022年末不再纳入高特电子合并财务报表范围，相关研发项目及对应的研发费用即自公司转出。2022年至2024年，万智微经营持续亏损，各期分别净亏损379.86万元、1372.34万元和1334.78万元。截至2024年末，万智微净资产为-1048.65万元，已资不抵债。

有市场人士认为，在高特电子IPO申请前夕，公司关联方慧众聚能、贵源控股以及徐剑虹高价收购万智微股权，不仅在2022年为公司带来了415.12万元的投资收益，也为公司此后的财务报表剥离了超千万元的巨额亏损。高特电子相关举动广受市场质疑，焦点集中在是否存在变相向IPO公司输送利益、是否为公司IPO前美化财务报表从而提升上市成功率等。

记者注意到，监管部门也要求高特电子对转让万智微股权的公允性作出说明。高特电子解释称，以相关股权交易不能损害公司利益为首要原则，并考虑到万智微相关经营亏损主要系前期研发投入影响，经各方一致协商，按照公司已投入的实缴资本500万元作为交易作价，由股权受让方承担万智微前期开发投入造成的经营亏损，因而交易定价公允合理，未损害公司利益。

针对高特电子存在的上述问题，记者整理成书面采访提纲，致函其招股书披露的电子邮箱，但截至记者发稿时未收到回复。

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