供需逆转，铜价中枢有望上移

中邮证券近日发布有色金属行业周报：金银主升浪延续，坚定持有。贵金属本周继续强势，comex黄金上涨1.89%，comex白银上涨6.92%。本周美国GDP数据显示其经济依然强势，数据落地后，美国国债利率提升，金银出现短暂调整后重拾上涨动能，同时软着陆交易下白银跑赢，黄金未来可能迎来波动率下降的慢牛行情。

以下为研究报告摘要：

l投资要点

贵金属：金银主升浪延续，坚定持有。贵金属本周继续强势，comex黄金上涨1.89%，comex白银上涨6.92%。本周美国GDP数据显示其经济依然强势，数据落地后，美国国债利率提升，金银出现短暂调整后重拾上涨动能，同时软着陆交易下白银跑赢，黄金未来可能迎来波动率下降的慢牛行情。且长期来看，去美元化的进程不会转向，叠加短期降息交易下ETF配置资金的流入，我们依然看好贵金属板块的表现，建议继续超配贵金属。

铜：供给扰动有望提升价格中枢。本周印尼自由港发布Grasberg运营状况更新公告。公司将25Q4铜产量指引下调至“可忽略的水平”，原预估四季度铜产量20.2万吨；还下调26年全年铜产量指引35%，即27万吨。考虑到自由港库存情况，全球电解铜平衡表的逆转可能在25Q4末期或26Q1出现。同上文，目前市场在定价美国滞胀或软着陆，铜依然会有不俗的表现，结合供需紧张的预期，铜价有望继续上行突破，或长期保持在10500美金以上。铜价目前的位置来看，机会或大于风险。就供需来看，国内消费旺季来临，下游开工率提升有望提振消费情绪，从而带动铜价上行。

铝：继续看好铝价上行。本周沪铝下跌0.24%。铝价依然聚焦金九银十的下游消费情况，本周由于台风影响，广东电解铝下游开工受到一定影响，需求后置有望在未来释放。同时国庆假期临近或推动下游补库，开工率有望继续回升，未来需关注假期停工影响。美国铝关

税的影响相对有限，扩大征税范围不会对中国电解铝需求造成明显的影响。长期看来，我们认为电解铝天花板明确，库存持续去化的情况下，电解铝中枢或继续上移。

锂：宁德时代签订大单，锂电需求预计维持高增长。本周锂价小幅上涨，主要受节前备货带动，由于宁德枧下窝矿暂未复产，9月供需处于紧平衡状态，锂价易涨难跌，10月价格或主要受江西锂矿审批进度影响。此外，特朗普政府正商谈收购美洲锂业公司股权，这是重新协商为其萨克帕斯（Thacker Pass）锂矿项目提供22.6亿美元政府贷款的一部分，锂矿作为战略资源的属性得到重视。总体看，碳酸锂未来供需将持续边际改善，建议提前布局。

铀：实物投资基金持续进场采购，铀价开启上行周期。本周铀价大幅上涨至83美元/磅，主要由于SPUT基金持续入场采购，截止9月19日持仓较6月初增加4.5百万磅（约合1731吨铀），且9月购买速度加快，现货市场因此表现较好，我们认为随着美联储持续降息，SPUT基金购买行为将维持较长时间。此外，随着欧洲夏休结束，长贸交易逐渐活跃，历史看四季度为全年采购旺季，下游核电业主或陆续进场采购，看好铀价下半年持续上行。

钴：刚果金出口禁令落地，钴价长期有望维持上行趋势。本周刚果金政策落地后，钴系产品周初由于政策略低于预期有所回落，但随着市场逐步回归理性，不少钴产业链相关企业也纷纷回应该政策对自身的影响，钴价大幅上涨，根据SMM，硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴/电解钴周涨幅为9.36%/9.71%/12.99%/12.73%。其中电解钴价格上涨过快，下游难以向下传导成本，因此市场实际成交有限。当前电解钴反融钴盐的窗口即将打开，预计未来电钴反融将加快其库存消耗速度。我们预计中国未来钴原料将长期处于偏紧状态，中间品价格仍将缓慢上行。

l投资建议

建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等。

l风险提示：

宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。（中邮证券 李帅华,魏欣,杨丰源）