泉果基金调研中熔电气，2025年上半年新能源汽车行业业务收入增速高于行业平均水平

根据披露的机构调研信息2025年8月28日至2025年9月18日，泉果基金对上市公司中熔电气进行了调研。

基金市场数据显示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理资产规模为163.96亿元，管理基金数6个，旗下基金经理共5位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益录得73.08%。

截至2025年9月17日，泉果基金近1年回报前8非货币基金业绩表现如下所示：

基金代码基金简称近一年收益成立时间基金经理016709泉果旭源三年持有期混合A73.082022年10月18日赵诣016710泉果旭源三年持有期混合C72.412022年10月18日赵诣018329泉果思源三年持有期混合A55.782023年6月2日刚登峰018330泉果思源三年持有期混合C55.152023年6月2日刚登峰019624泉果嘉源三年持有期混合A36.752023年12月5日钱思佳019625泉果嘉源三年持有期混合C36.192023年12月5日钱思佳020855泉果泰然30天持有期债券A2.892024年4月16日钱思佳徐缘020856泉果泰然30天持有期债券C2.462024年4月16日钱思佳徐缘

附调研内容：

接待人员与投资者进行了沟通交流，在会议交流过程中，相关人员严格按照有关制度规定，没有出现未公开重大信息泄露等情况，主要内容如下：

泉果基金Q1、毛利率分析

2025年上半年公司毛利率同比提升，表现优于去年同期。主要原因为：

一、产品结构持续优化，特别是新能源汽车800v平台的推广带动了相关产品的迭代升级；二、激励熔断器业务增长，上半年销售额同比增长为116%，对整体毛利率提升贡献突出；三、公司内部持续坚持降本增效，通过增加自动化产线投入、持续工艺改进及管理优化提效，不断优化成本结构。

泉果基金Q2、新能源汽车行业增速分析

2025年上半年新能源汽车行业业务收入同比增长约52%，增速高于行业平均水平。增长主要原因为产品升级及激励熔断器新产品的拓展，导致公司整体市场份额提升。

泉果基金Q3、海外市场分析

公司海外客户定点项目持续增加，覆盖不同地区与客户。受限于部分客户的保密需求，并非所有的定点项目均发布公告。此前已公告的欧洲豪华品牌客户项目，预计将于2025年10-11月进入新车发布阶段，随后逐步量产。公司已在西安生产基地及泰国生产基地为客户准备了专属生产线，均已具备量产条件，能够灵活响应客户需求。

泉果基金Q4、激励熔断器分析

激励熔断器上半年已实现收入1.07亿元，因下半年业绩通常优于上半年，针对公司年初估算的激励熔断器全年收入达2.5亿的目标，公司对达成目标持乐观态度。

激励熔断器仍处于持续研发迭代期，不同客户需求存在差异，短期内该产品毛利率预计将保持稳定，不会呈现明显下滑趋势。

在激励熔断器的应用场景方面，除原有领域外，比亚迪已于上半年在其电机侧采用新增一只激励熔断器的方案，起到主动保护、降低故障风险的作用。其他厂商也在评估类似应用，若行业推广开来，激励熔断器的用量将迎来新的增长点。

泉果基金Q5、风光储行业分析

2025年上半年该行业收入同比增长13.94%。增速低于行业整体水平，主要原因是公司基于毛利率与市场份额的综合考量，主动选择了优先聚焦高质量客户的合作策略。目前，光伏行业竞争激烈，公司相信随着行业逐步出清，通过提升产品竞争力与市场策略的调整，公司在该行业的收入表现将得到提升。从目前趋势看，该业务增速已呈现稳步回升态势。同时，公司正积极推动激励熔断器在风光储领域的应用，与相关客户进行合作尝试，旨在通过产品性能升级提供差异化价值，提升公司竞争力，而非参与传统产品的价格竞争。

泉果基金Q6、泰国工厂建设及投资计划

泰国工厂是支撑公司海外推广战略的重要基地。预计到2025年9月底，将有4条生产线具备量产条件；至2025年底，将再新增2条生产线进入调试阶段；2026年计划进一步调试5-6条生产线，以满足客户量产需求。所有产线投资均基于目前已获得的海外客户定点需求，后续公司将根据海外业务拓展进度持续加大投资力度。

泉果基金Q7、总经理变动背景说明

此次总经理变更是公司为了深入推进国际化战略而进行的人事安排。

新任总经理拥有丰富的国际企业工作经历和管理经验，其卓越的国际化视野、工厂管理能力及海外市场运作经验，与公司立志成为国际化领先企业、实现海外业务占比超40%的战略目标高度契合。虽然新总经理来自消费品行业，但其管理理念与方法具备通用性，行业专业知识可通过公司内部支持快速补足。

泉果基金Q8、股份支付费用预期

2025年上半年股份支付费用约为2200万元，预计下半年费用约为1300-1400万元，最终金额会受人员变动、绩效考核影响，全年股份支付费用预计为3600-3700万元。根据股权激励计划，2026年的股份支付费用金额预计将进一步降至1000万元左右，且实际金额可能更低。

泉果基金Q9、efuse研发进展

公司在上海设立研发中心，创设微电子事业部，来进行efuse等微电子相关技术的研发，主要面向车用低压场景的需求。目前相关项目仍处于前期研发和流片测试准备阶段，尚未达到提供样品的阶段。

泉果基金Q10、数据中心业务及HVDC发展情况

针对数据中心行业中的HVDC架构，国内目前主要为240V/336V方案，公司已配套相关产品。目前市场关注度更高的±400V、800V方案，其技术升级逻辑与新能源汽车类似，公司具备相应的产品升级能力。该行业核心客户包括台达、维谛、中恒、麦格米特等，均为公司长期合作伙伴。一旦行业方案切换，公司也可同步提供配套产品。

目前该领域熔断器的市场规模尚无权威共识数据，但普遍共识为该行业具备未来增长较大的潜力。公司已安排市场部门进行专项研究，并将依据行业需求动态调整资源投入。

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