盛松成：应继续坚持“降准优于降息”的政策取向

中新经纬9月18日电 题：应继续坚持“降准优于降息”的政策取向

　　作者 盛松成 中国首席经济学家论坛研究院院长、中欧国际工商学院教授

　　在全球主要经济体普遍进入降息周期、美联储也开启宽松转向的背景下，中国货币政策如何选择备受关注。笔者认为，中国应坚持“降准优于降息”的政策取向。这不仅是一个技术选择，更是由中国金融体系的结构性特征所决定的。

　　从政策工具使用频率看，中国近年来更倚重降准而非降息。从2018年以来，中国多次下调法定存款准备金率(降准)，相比之下，政策利率调整次数较少，且调整幅度有限。

　　这说明，中国货币政策的主轴是通过流动性释放来支持经济，而非大幅压低利率水平。

　　为什么没有一降到底？一个重要原因在于商业银行的净息差压力。截至今年二季度末，商业银行净息差为1.42%。

　　我们必须高度重视这一指标——因为中国是以间接融资为主的国家，一旦利率大幅下行，可能直接威胁商业银行的稳健运行，进而影响整个实体经济的资金供给。而美国属于典型的直接融资主导型经济体。因此，美国降息对银行体系的冲击相对可控。正因如此，中国不能像美国那样“一降到底”。

　　2020年3月，美联储在疫情冲击下将准备金率降至零，如今已完全取消法定准备金要求。而中国仍保留着法定准备金制度，这恰恰为我们提供了宝贵的政策空间。中国目前的平均准备金率为6.2%，在全球范围内仍处于中等偏上水平，每下调0.5个百分点，即可释放约1万亿元的长期资金，操作空间和传导效率兼具。

　　降准将增加商业银行可自由使用的资金，可以更好地支持积极的财政政策。如果降准，商业银行就可以有更多资金购买国债和地方债，这是财政政策与货币政策配合的方式之一。

　　与财政政策可以直接介入经济活动不同，货币政策一般是间接发挥作用的，需要商业银行甚至整个金融体系的配合，其实施效果在相当程度上受市场反馈的影响。目前我国金融机构超储率较低，降准对调节市场流动性较为有效。

　　我国消费和投资的利率弹性较低，降息对刺激消费、投资作用有限，因此不具备持续大幅降息的基础。对居民而言，利率下降意味着存款收益减少，财富效应减弱，反而可能抑制消费。

　　今年7月，居民存款减少1.11万亿元，同比多减7800亿元。而非银行业金融机构存款单月增加2.14万亿元——这背后，正是居民储蓄向理财、基金等非银渠道的转移。笔者认为，这一现象与存款利率持续下行密切相关。

　　对企业而言，投资决策更多取决于市场前景、盈利预期和风险判断，而非利率的小幅波动。因此，单纯依靠降息难以有效撬动企业投资。反观降准，它释放的是长期、稳定的低成本资金，更有利于改善银行信贷供给能力，从而精准支持实体经济。

　　当然，这并不意味着中国没有降息空间。笔者认为，当前仍具备适度降息的条件：一是物价水平持续偏低，实际利率偏高，存在调整空间；二是人民币汇率兑美元呈现小幅缓慢升值态势，外部压力缓解；三是美国已开启降息周期，9月的降息，为中国货币政策提供了更有利的外部环境。

　　特别值得一提的是，中国独有的结构性货币政策工具正在发挥越来越重要的作用。2025年5月的这次操作中，央行在下调政策利率的同时，还下调结构性货币政策利率0.25个百分点，包括各类专项结构性政策利率、支农支小再贷款利率，结构性工具降息幅度更大。

　　近年来，中国结构性货币政策工具不断创新，也发挥了越来越重要的作用，主要是两个方面：一是支持经济薄弱环节(如小微企业、防范化解房地产风险等)；二是支持重点领域，比如最近十年来特别强调科技创新、产业升级换代、先进制造、绿色发展等，推动经济高质量发展。截至2024年末，结构性货币政策工具约占人民币银行总资产14.2%。

　　综上所述，笔者认为，在当前经济形势下，中国应继续坚持“降准优于降息”的政策取向。降准既能释放长期流动性，又不直接冲击银行净息差；既能支持财政发力，又能避免过度刺激带来的金融风险。而结构性工具则可弥补总量政策的不足，实现精准支持。这是符合中国国情、可持续、有韧性的货币政策路径。(中新经纬APP)

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责任编辑：张宁