美联储降息“前夕”：美股再创新高 “买预期”后警惕“卖事实”

编者按：

全球市场迎来“超级央行周”，市场普遍预期美联储即将开启降息周期，搅动着金融市场的神经。美东时间9月15日，美股三大指数齐涨，标普500与纳指创历史新高。16日，国际金价也一路狂飙。在通胀升温和就业疲软的双重夹击下，外界普遍预计，美联储即将重启降息进程。未来的宽松路径将怎么走？谁在主宰利率决策？这轮降息能走多远？这场降息博弈，又将如何重塑全球资本流向与资产定价逻辑？

本报记者 吴斌

在市场普遍预期美联储即将重启降息之际，美国东部时间9月15日，美股三大指数全线上涨，标普500指数和纳指创下历史新高。

2024年9月美联储开启了降息周期，并在去年最后三次利率会议上累计降息了100个基点，联邦基金利率目标区间被下调至4.25%—4.50%。迈进2025年，美联储已连续五次在利率会议上按兵不动。

美联储重启降息的号角即将吹响。美国东部时间9月17日，美联储将公布利率会议，市场普遍预计至少会降息25个基点，甚至不排除降息50个基点的可能。

需要警惕的是，在美联储内部分歧重重的背景下，本周会议有可能是2019年以来首次出现三票反对的议息会议，甚至可能自1990年以来首次出现四票反对。

尽管美联储降息几乎没有悬念，但对于未来货币政策的前瞻指引仍迷雾重重，陷入狂欢的资本市场也可能会迎来一场回调风暴，投资者正严阵以待。

美联储会释放哪些新信号

美联储即将重启降息之际，点阵图和经济预测成为市场关注焦点。在法国里昂商学院管理实践教授李徽徽看来，研究点阵图可以关注三件事。

一是长期中性利率是否上移。若中性利率仍留在窄区间，说明美联储仍在“低利率”框架内，以小步宽松换时间；若中性利率抬升，则承认生产率与财政供给推高均衡利率。

二是看2025年至2026年路径的“偏度”——若更多委员把利率压在中位数之下，等于以“频率替代幅度”。

三是看长期失业率与非加速通货膨胀失业率的相对位置——若非加速通货膨胀失业率上调，代表对名义利率容忍度高于过去。

李徽徽预计，美联储大概率会把前置信号（职位空缺/离职率、贝弗里奇曲线、工时与初请、信贷脉冲等）写入叙述，决定“数据依赖”是否前移；而流动性上，“缩表慢行+走廊工具”将充当隐性前瞻指引，意在维持“充裕准备金”，避免利率被动上跳。

嘉盛集团高级策略师James Stanley对21世纪经济报道记者表示，疲软的劳动力市场和相对温和的通胀实际上使得本周美联储几乎确定会降息，这也被视为后续一系列降息的发令枪。如果美联储的表现并不像市场预期的那样鸽派，可能会引发股市回调。

尽管宽松预期席卷华尔街，但需要警惕美联储展现鹰派姿态的风险。美联储主席鲍威尔及其同僚可能发出信号，鉴于通胀持续高于央行目标，且关税对物价的影响仍在发酵，投资者对连续降息的定价可能过度。

James Stanley提醒，如果鲍威尔更偏鹰派，这会迫使市场下调今年的降息预期，但整体影响可能有限，考虑到明年美联储领导层会发生变动，投资者可能会将这些降息“转移”到2026年。

李徽徽对记者表示，此次美联储会议可能的意外有三点：一是少数派主张更大幅度的降息，美联储内部分歧扩大；点阵图长期预测隐含中性利率小幅上升；声明把就业尾部风险置于通胀之上，从而加快降息节奏。

这轮降息能走多远

美联储重启降息周期在即，降息已无悬念，更重要的问题是，这轮降息会走到何方？

李徽徽预计，美联储后期降息将“以频率替代幅度”，更多是25基点的小步降息，换取更低的时点误判成本；另外，名义利率缓慢下探，围绕更高的中性利率区间做“慢坡下行”。美联储今年或降息3次，明年继续降息3次，这轮降息终端利率会在3%左右，原因在于两端力量对冲：生产率改善与财政—产业链再配置，抬升了对中性利率的中枢判断；但劳动力市场的“紧到松”更多体现为职位空缺和工资动量的温和回落，而非断崖式失业。

鲍威尔卸任在即，美联储货币政策会在多大程度上受到明年美联储“换届”影响？李徽徽表示，理事会席位与地区票委的轮换，会让偏好函数更“增长敏感”，但制度约束更强——点阵与“充裕准备金”框架相当于两道护栏，限制剧烈宽松的冲动，所以路径像“慢而密”的校准，而不是“大水漫灌”。

白宫对美联储的影响不容忽视。资产管理公司LongTail Alpha创始人Vineer Bhansali指出，7月美联储维持利率不变时，有两位票委持反对意见，主张降息。投资者可能根据本次投票形成解读信号，如果美联储降息25个基点且无人主张更大降幅，或者仅有新任美联储理事米兰一人反对，则将被视为鹰派信号。当前市场实际上已将美联储过度宽松的政策预期纳入定价，这种预期本身就蕴含风险。

过去几周，一系列令人失望的数据正加剧市场的担忧：美国劳动力市场可能陷入更严重的放缓，进而拖累消费支出和经济增长。而通胀率仍高于美联储2%的目标，关税措施可能在未来数月进一步推高通胀，这使得部分美联储决策者对过快降息持谨慎态度。

资本市场狂欢能否继续

自4月美股短暂触底以来，标普500指数近期再度屡创历史新高，投资者正密切关注美联储决议及其经济预测能否帮助股市维持涨势。

市场已将年底前近三次25个基点的降息预期计入定价，本周美联储大概率会进行首次降息。本月早些时候公布的美国非农就业数据降温，甚至还一度引发了市场对本周可能出现50个基点降息的激进预期。

瑞银全球财富管理全球股票主管Ulrike Hoffmann-Burchardi表示，鉴于科技股获利动能强劲，且美联储即将降息，预计美国股市有进一步上涨的空间，2025年底标普500指数目标价为6600点，2026年6月底目标价为6800点。

在经济相对强劲、美联储重启降息后仅实施一至两次降息的多个周期中，金融和工业等周期性板块表现优于大盘。但在经济相对疲软、需要进行四次或更多次大幅降息的周期中，投资者更倾向防御性板块，医疗保健和必需消费品板块的中位数回报率最高。

需要警惕的是，降息后市场可能会出现“卖事实”的风险。BTIG分析师Jonathan Krinsky警告称，如果本周美联储如预期降息，市场可能出现“卖事实”的抛售反应，这或将引发4月以来的最大跌幅。

BMO Family Office首席投资官Carol Schleif也提醒，市场正押注“金发女孩”行情：就业市场足够疲弱，足以促使美联储启动一轮降息周期，而非单次降息，同时又不会伤及整体增长，但如果美联储未给出后续降息的明确暗示，市场可能会感到失望。

美国经济是美股能否在降息周期走高的关键。高盛指出，美股此前之所以大幅上涨，是因为美国经济看似正处于一个和风细雨的良好状态中：经济增长似乎依然强劲，但就业市场的疲软迹象也令美联储仍有降息的空间。与此同时，8月份的通胀率数据与经济学家的预期相符，这使得降息的希望进一步高涨。

在这一背景下，对于美股投资者们来说，坏消息反而会被解读为推动降息的好消息。但如果就业市场持续低迷，关于美国经济增长前景的观点可能会被颠覆，并对市场造成巨大冲击。

奥本海默资产管理首席投资策略师John Stoltzfus表示，如果美联储如市场普遍预期的那样仅降息25个基点，那么在股市已因预期创下新高的情况下，市场可能在消息公布后出现一定回调。但只要经济基本面保持韧性，美联储降息后的股市下跌幅度和持续时间都可能是有限的。

展望未来，李徽徽对记者表示，美股“降息+AI”驱动的行情未结束，但将从“指数牛”转为“结构牛”——β（市场平均收益）回报递减、α（超额收益）靠赛道选择。短期仍有惯性，但指数层面的上行斜率放缓。 因此，后市可关注三大机会：AI基础设施实物化，即电力/电网设备、IDC（互联网数据中心）建设与制冷、存储/HBM（高带宽内存）、先进封装，投资周期与盈利可见度最长；再工业化+自动化，订单更可预测；高自由现金流+分红回购资产，抗波动。但未来也有一系列风险：高估值与高集中度、AI资本支出或在2026年前后放缓、电力供给瓶颈、期限溢价回升或引发波动。