8月基建投资同比降幅边际收窄，继续关注中西部区域基建投资机会

25年1-8月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-12.9%/+2%/+5.4%/+5.1%，8月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-19.9%/-5.9%/-6.4%/-1.3%（增速环比-2.9/-0.8/-4.5/-1pct），8月地产、基建、制造业单月同比降幅呈现边际收窄趋势。从资金端来看，1-8月累计新增专项债32641.37亿元，同比+26.9%，新增专项债发行仍保持高增。今年我国增加超长期特别国债发行规模，更大力度支持“两重”建设，下半年加快专项债发行使用进度，推进重大工程项目建设，同时，若“准财政”工具能顺利落地，则有助于推动形成更多实物工作量，助力基建在四季度逐步回升。仍建议继续关注中西部基建和重点产业投资机会。

地产数据延续走弱，水电燃热仍维持较高增长

地产按传导顺序看，1-8月地产销售面积同比-4.7%，单月同比-11%（增速环比-2.6pct）；1-8月新开工面积同比-19.5%，单月同比-19.8%（增速环比-4.6pct）；1-8月施工面积同比-9.3%，单月同比-28.6%（增速环比-12.3pct）；1-8月竣工面积同比-17%，单月同比-21.2%（增速环比+8.2pct）；基建细分板块中，1-8月交通仓储邮政投资同比+2.7%，单月同比-5.4%（增速环比-1.2pct）；其中铁路运输投资同比+4.5%，单月同比-6.6%（增速环比-19pct）；道路运输投资同比-3.3%，单月同比-11.6%（增速环比+4.9pct）；1-8月水电燃热投资同比+18.8%，单月同比+4.1%（增速环比-8.5pct）；1-8月水利环境公共设施投资同比-0.2%，单月同比-14.8%（增速环比-7.5pct）；其中水利投资同比+7.4%，单月同比-29.8%（增速环比-25.8pct）；公共设施管理投资同比-1.1%，单月同比-11.6%（增速环比-4.6pct）。

8月水泥价格推涨，关注相对底部布局机会

25年1-8月水泥产量11.05亿吨，同比下滑4.8%，较1-7月份降幅扩大0.3pct，其中8月份单月水泥产量1.48亿吨，同比下滑6.2%，降幅环比扩大0.6pct。1-8月水泥出货率均值41%，同比下降2pct。9月上旬，受下游资金短缺和雨水天气影响，全国水泥市场需求仍显疲软，截至上周全国水泥企业平均出货率在47%，同比低4pct。上周全国水泥企业平均库存66%，其中华中、华东、华南相对较高，库存在68%-72%。价格方面，8月份水泥价格止跌转涨，截至上周末全国均价349元/吨，同比低38元，较8月初上涨5元/吨，8月中旬全国多地开始积极推涨价格，受需求影响，长三角和湖南地区水泥价格上涨后出现回撤，但由于水泥价格长期处于底部，企业为改善盈利状况，涨价诉求仍然较强，其中川渝地区已进入第二轮提价阶段，预计后期价格将呈震荡上行走势。随着需求季节性改善，水泥企业效益有望逐渐恢复，关注底部布局机会。

关注玻璃供旺季需求改善情况

25年1-8月平板玻璃产量64818万重箱，同比下滑4.5%，较1-7月降幅收窄0.5pct，其中8月份单月平板玻璃产量8267万重箱，同比下滑2%，降幅环比收窄1.4pct。8月份浮法玻璃市场刚需表现一般，加之前期中下游已有部分储备，市场整体采购情绪一般。截至上周末生产商库存达5500万重箱，年同比低860万重箱，月内去库节奏较慢。价格端，截至上周5mm浮法白玻63.6元/重箱，年同比低3.7元/重箱。盈利端，管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为-3.9/6.4/-1.0元/重箱。截至8月底，全国浮法玻璃生产线共计283条，在产222条，日熔量共计158855吨，较上月增加1100吨，同比下降5.31%，行业产能利用率82.04%。月内产线复产2条，改产3条。9月下游加工厂整体开工率尚可，部分中大型加工厂订单略有好转，加之前期库存已有消化，因此市场存阶段性补库需求，整体交易氛围表现良好，关注旺季需求改善情况。

风险提示：地产政策边际改善低于预期；基建投资增速不及预期；水泥、玻璃等需求低于预期。（天风证券 鲍荣富,蹇青青,王涛,林晓龙）