甫康生物携4.4亿对赌IPO，沈孝坤妻子套现6000万元

文/瑞财经 程孟瑶

2015年11月，博士毕业刚4年多的沈孝坤萌生了一个大胆的想法，兼职创业。彼时在诺华贸易担任产品组合和战略规划经理的他，拉上三位合伙人，以及配偶黄素玲，以个人资金成立了甫康生物科技（上海）股份有限公司（简称：甫康生物）。

不过成立之初，甫康生物并未实缴注册资本，直到2019年11月，甫康生物走上融资之路，才相继完成注册资本的缴纳。期间，在药明生物、九州通等各路在资本护航下，沈孝坤带领甫康生物在激烈的市场竞争中脱颖而出。

2024年6月，随着首款产品汉奈佳®上市，甫康药业实现从纯研发型企业向商业化实体的成功转型。近期，甫康生物出现在港交所排队名单中，迈出进入资本市场的重要一步。

自身造血能力来看，虽然有一款产品成功商业化，但高研发和高财务成本下，公司在过去几年连续录得亏损，近两年半累计亏损超2亿元。

与此同时，获得市场认可的甫康生物估值的迅猛增长，6年涨33倍，使其面临巨大对赌压力，截止2025年6月30日，甫康生物4.41亿元赎回负债，占其流动负债的66.35%。

而更为值得关注的是，被甫康生物视为核心产品的CVL009和CVL218，目前仍未有获准商业化的消息传出，资本还会有多少耐心？

药理学博士创业

估值6年涨33倍

沈孝坤毕业于武汉大学生物科学与临床医学专业，2011年7月，获得中国科学院上海药物研究所药理学博士学位，最后加入上海恒瑞医药有限公司担任医务总监，不过在恒瑞医药仅待了14个月，他就跳槽至北京诺华制药有限公司上海分公司担任临床研究顾问，至2015年6月。

在此期间，沈孝坤积累了丰富的医药行业经验和专业知识，随后，其加入上海诺华贸易有限公司担任产品组合和战略规划经理，丰富对产品的理解和洞察，没过多久，沈孝坤就萌生了创业的想法，2015年11月，甫康药业成立。

在医药行业打工的7年让他对药品的研发流程、市场定位以及患者需求有了更为全面的把握，2018年，甫康药业就第二代PARP抑制剂CVL218签约授权引进协议，并建立临床开发团队。同年8月，沈孝坤离开诺华贸易，全身心投入甫康药业。

甫康药业是一家已经实现商业化的新药研发企业，自2019年天使轮融资开始，甫康药业完成多轮融资，累计4.16亿元。

2025年3月，完成9800万元C轮融资后，8月又再度拿到9000万元C2轮融资，最新估值31.88亿元，是天使轮后9500万元估值的33.56倍。

当然，伴随着高估值而来的是对赌压力，截止2025年6月30日，甫康药业普通股赎回负债规模4.41亿元。除此之外，因发行具有赎回功能的额外普通股以筹集资金，甫康药业财务成本水涨船高。

2023年-2024年及2025年上半年（简称：报告期），甫康药业的财务费用中，赎回负债利息占比分别达89.7%、90.0%、94.0%，分别对应1416.0万元、2071.9万元、1650.1万元。

随着公司估值走高，沈孝坤妻子黄素玲开始套现。2024年12月，沈孝坤妻子黄素玲将其于持股平台珞昌企管所持18.9624%股权转让予重庆彭水，作价3000万元；2025年8月，即递表前夕，黄素玲将其所持甫康生物股权转让予重庆彭水，作价3000万元。特别一提的是，这次转让的部分股权，是黄素玲7月份刚刚从沈孝坤手里收购而来。

两次股权转让的接盘方重庆彭水有些来头，其普通合伙人为重庆科技风险投资有限公司，该公司由重庆市国有资产监督管理委员会控制。

上市前的股东架构中，创始人沈孝坤直接持股44.44%，并通过珞昌企管、上海甫繁合计控制约55.58%的股份，同时为董事会主席、执行董事、首席执行官。

其他股东包括中合生物、药明生物（02269.HK）、九州通（600998.SH）、武汉光谷、盈科资本等机构和产业投资人。

营收依赖单一产品

两年半亏损超2亿

随着融资到位，甫康药业在研发管线、技术平台搭建以及商业化布局上取得了显著的进展。目前，甫康药业已建立由1项商品化产品、2项在研核心产品、2项在研关键产品及12项其他在研候选药物组成的多元化产品组合。16项在研候选药物中有5项产品处于临床1/2期开发阶段，7项处于临床前开发阶段，4项为仿制药候选药物。

甫康药业专注于开发癌症相关疾病治疗领域的突破性疗法，同时兼顾针对病毒和衰老疾病领域创新药物的开发及商业化。虽然拥有CVL009和CVL218这两款具有潜力的新药正在进行临床试验，但目前甫康生物的营收仍高度依赖于单一产品。

甫康药业的肿瘤产品管线覆盖了乳腺癌、肺癌、胆管癌、前列腺癌、胰腺癌、胃癌等国内外急需创新治疗方案的实体肿瘤和血液肿瘤。其首款商业化产品汉奈佳®（马来酸奈拉替尼）已经于2024年6月28日上市，该产品主要用于HER2阳性乳腺癌的延长辅助治疗。

得益于汉奈佳®的商业化，甫康药业实现从纯研发型企业向商业化实体的成功转型，但因为汉奈佳®适应症较窄，市场潜力受限，销售收入快速增长，但目前仍无法支撑盈利。

2023年-2024年及2025年上半年（简称：报告期），甫康药业分别实现收入0元、1782.5万元、3467.5万元，同期分别亏损9465.5万元、7452.5万元、3593.4万元，累计2.05亿元。

甫康生物坦言，由于多数候选药物仍处于临床前或临床阶段，汉奈佳®在未来一段时间内仍将作为其的唯一已商业化产品，在可预见的未来作为其收入及溢利的主要来源。

而其未来的营业收入除其他因素外，将取决于汉奈佳®适应症扩展及新剂型开发的进展、相关产品能否及何时获准商业化，以及有关适应症及剂型上市后的销售表现。

同时，甫康药业还提到，公司未来的可持续性将取决于核心产品CVL009和CVL218的临床进展、监管批准以及市场竞争态势。

其中，CVL009被归类为2.4类改良新药，甫康药目前正在就CVL009针对携带罕见HER1突变的非小细胞肺癌患者、HER2阳性胃癌脑转移患者以及与卡培他滨联合疗法进行第二期临床试验。

CVL218则是一款引进授权的新型第二代高选择性PARP抑制剂，亦称为美呋哌瑞，适用于治疗三阴性乳腺癌、胆管癌及胰腺癌等晚期实体瘤，于2024年8月获得治疗胰腺癌的孤儿药资格，目前已进入实体瘤适应症的II期临床试验。

两年半研发投入1.54亿

经营活动现金流转正

高昂的研发投入，是生物技术企业的普遍特征，也是甫康药业亏损的主要原因，期内，其研发投入分别为7579.2万元、5442.3万元、2442.1万元，其中有关核心产品的研发费用分别为2281.9万元、753.3万元、418.2万元，占研发费用的约30.1%、13.8%、17.1%。

叠加较高的财务成本及行政开支，2024年和2025上半年，甫康药业虽然分别取得了58.4%、61.1%的毛利率，但净利率分别为-418.1%、-103.6%。

创新药研发周期长、成本高且结果不确定，在不断地筹钱搞研发过程中，甫康药业的债务压力凸显，期内一直处于资不抵债状态。

2023年和2024年，甫康药业经营活动现金流连续流出7585.9万元、6363.2万元，2025年上半年，其经营活动现金流转正，流入1805.1.8万元。甫康药业表示，其经营现金流出主要来自研发开支。

截止2025年6月30日，甫康药业手中现金及现金等价物1.62亿元，短期借款6150.0万元。若不计入普通股赎回负债的影响，净流动资产约为0.7亿元。

附：甫康药业上市发行中介机构清单

联席保荐人：农银国际融资有限公司｜民银资本有限公司｜复星国际资本有限公司

法律顾问：通力律师事务所有限法律责任合伙｜国浩律师（上海）事务所｜北京市通商律师事务所

核数师及申报会计师：安永会计师事务所