周期 | 燃料油期货地缘博弈，可能阶段性缓解供应压力

燃料油市场正站在多重周期的交汇点，短期地缘风险与中长期基本面压力形成激烈角力。

2025年9月12日，燃料油主力合约（FU2601）收于2717元/吨，单日下跌2.72%。这一数字背后，是原油成本坍塌、库存周期压制与需求季节性回暖的复杂博弈。

燃料油期货在2025年一季度曾经历一场“过山车”行情——自2月下旬起，期价在构筑“三重顶”形态后从3491元/吨的高位断崖式下跌至3250元/吨附近，旬度跌幅超7%，几乎回吐全年涨幅。

一、 历史周期规律：三大规律塑造燃料油走势

回溯燃料油期货的历史周期，三大规律显著影响着价格走势。

原油联动规律作为首要影响因素，彰显了燃料油作为原油下游产品的本质。历史数据显示，燃料油价格与原油相关性超过90%。

2020年原油负油价事件导致燃料油跌至历史低位，而2022年俄乌冲突推升油价时，燃油同步创下4200元/吨高点。

供需错配周期同样关键。航运需求（占燃油消费60%）与炼厂产能扩张存在3-5年周期差。2023年IMO低硫政策引发产能集中投放，导致2024年裂解价差收窄至-5美元/桶。

政策驱动拐点则常常引发价格突变。环保政策与地缘事件往往成为价格变化的催化剂。2025年IMO碳强度新规实施，加速了高硫燃油（HSFO）向低硫（VLSFO）的结构性切换。

二、当前市场坐标：多空力量激烈对决

截至2025年6月数据，燃油主力合约曾报2928元/吨，较年初高位回落18.7%，处于近三年价格区间的25%分位。市场呈现三大矛盾：

供应端方面，OPEC+增产预期与炼厂利润收缩形成对立。OPEC+计划2025年增产10万桶/日，叠加俄罗斯炼厂开工率恢复至85%，布伦特原油承压于90美元关口。

同时亚洲炼油毛利同比下滑30%至12美元/桶，部分企业已削减燃油出率。

需求端则呈现航运韧性VS工业发电替代的格局。地中海硫排放控制区政策推升脱硫塔安装率至35%，高硫燃油需求环比增长8%。

但印尼B40生物柴油政策与欧洲LNG船用替代，预计2025年传统燃油需求减少120万桶/日。

资金博弈方面，空头主导但超跌反弹动能积聚。截至6月4日的数据显示，燃油期货主力合约持仓量达34.7万手，空头持仓占比62%，但净空单较上周减少12%，暗示部分资金开始押注超跌修复。

三、供需基本面：库存压力与地缘风险共存

当前燃料油市场面临新加坡累库的“达摩克利斯之剑”。2025年1月下旬起，新加坡燃料油库存触底回升，连续5周累积至2816万吨，较低点增幅10.78%，创五年同期新高。

这一现象与季节性规律高度吻合：3-4月是传统累库期，北半球炼厂检修导致燃料油供应减少，但需求淡季压制去库动力。

区域供应呈现分化态势。俄罗斯、伊朗燃料油到港量维持低位（2月亚洲到岸量仅145万吨），但OPEC+增产带动重质原油供应增加，远期库存压力仍存。

地缘制裁风险（如伊朗油轮运输受限）可能延缓高硫油供应恢复节奏。

四、季节性规律：供需博弈与成本驱动并存

燃料油期货的季节性规律在2025年3月底呈现供需博弈与成本驱动并存的特征。根据历史数据，3-5月为国内炼厂集中检修期，供应端存在收缩预期。

这一季节性逻辑在2025年仍发挥作用。春季检修季（3-5月）是燃油期货的关键季节性逻辑，此阶段国内炼厂开工率下滑，燃料油产量减少。

若叠加原油价格反弹（如中东地缘风险升温），可能形成“供应减量+成本抬升”的共振上涨。

需求方面也存在明显季节性。冬季12月至次年2月，属于燃油需求旺季。一方面是冬季气温较低居民取暖需求大幅增加，另一方面冬季也是海上运输的相对旺季，部分地区的冬季渔业活动比较活跃。

五、新能源转型：政策周期的长期影响

政策周期对燃料油的影响更趋长期化。中国“双碳”战略正在加速清洁能源替代，燃料油在发电、炼化领域的需求面临结构性下滑。

全球航运减排趋势也在加速。IMO 2025年新规倒逼船东转向LNG、甲醇等替代燃料，低硫油市场份额进一步受挤占。同时，地缘制裁风险仍然存在：美国对伊朗、俄罗斯油轮的边际制裁可能阶段性收紧高硫油供应。

这些政策因素正在重塑燃料市场的长期格局。投资者需意识到，政策周期下，燃料油需与新能源组合配置以对冲长期风险。

六、未来走势推演：三重情景假设

基于当前市场条件，2025年燃料油市场可能呈现三种情景。

地缘冲突升级情景（概率30%）：若中东局势恶化或俄乌冲突再生变数，原油可能突破100美元，带动燃油反弹至3200-3400元区间。策略上，突破3000元后右侧追多，目标位参考裂解价差回归至-2美元/桶。

经济软着陆情景（概率50%）：OPEC+温和增产叠加中国稳增长政策发力，布油维持85-95美元震荡，燃油或延续2800-3100元箱体波动。策略建议区间内高抛低吸，关注新加坡库存周期与中东发电旺季时点。

新能源替代加速情景（概率20%）：若欧盟碳关税扩大至航运业或生物柴油产能超预期，燃油需求坍塌可能引发价格下探2500元支撑位。策略上，跌破2800元后空单加仓，目标位参考2024年低点2650元。

七、投资策略：多维布局应对周期波动

面对复杂多变的市场环境，投资者可考虑多种策略。

单边趋势：高硫油（FU2505）短期受成本坍塌与库存压制，偏空格局延续，关注3100-3200元/吨区间支撑；低硫油（LU）受制于供需宽松，裂解价差或进一步走弱。

跨品种套利：空高硫/多低硫策略需谨慎（制裁风险支撑高硫估值）；关注柴油-低硫油价差修复机会。

期权对冲：持有虚值看涨期权以应对地缘冲突反弹风险。

近年来地缘事件频发，屡次引发能源市场波动，相较于单边操作， 期货加期权的组合策略可更有效地规避因突发地缘风险导致的燃料油绝对价格暴涨风险。

燃料油期货的剧烈波动，本质是多重周期力量的角力。原油成本周期决定方向，航运需求周期提供弹性，库存周期放大波动，政策周期重塑长期格局。

随着9月10日燃料油期权正式上市，企业与投资者拥有了更精细化的风险管理工具。

期权的上市使产业链上下游企业能够更好地实现个性化价格风险管理，与期货工具一道帮助企业管理价格方向性和波动性等风险。

未来几个季度，燃料油市场将面临夏季发电需求结束后的季节性下滑和OPEC+增产带来的供应压力。但地缘政治风险仍未消散——俄乌冲突升级及美国加强对伊朗制裁等地缘事件可能阶段性缓解供应压力。

正如市场格言所言：“周期永不眠，唯变是永恒。”

声明：以上分析基于公开数据与周期模型推演，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨。

关注我，投资路上多一双眼睛，少几道伤疤。若看到满眼错误，是我错了；若觉得都是对的，更是我错了。可不信不可全信，取舍由心。