宝马中国，做LP了

投资再过山海关

“投资不过山海关”的魔咒正在被打破。

宝马中国与东北老牌车企金杯汽车联手，共同出资设立产业基金，剑指电动化、智能化、低碳化新赛道。

这一合作不仅标志着传统整车巨头从“甲方”变“LP”，更释放出产业资本深度绑定地方国资、共筑供应链安全新信号。东北，正试图用“政府母基金+产业场景”的新公式，把昔日老工业基地变成硬科技项目IPO的跳板。当医疗、军工光电、氢能、工业软件等细分赛道开始冒头，东北一级市场能否借此逆袭？

下场做LP

金杯和宝马联手，做了一个LP。

近日，金杯汽车发布公告，公司拟作为有限合伙人，以自有资金出资2.4亿元参与设立投资基金，并拟与粤科母基金、沈汽新致、宝马中国、申华控股、沈汽晟驭、辽粤基金共同签署《沈阳汽车产业投资基金合伙企业（有限合伙）合伙协议》（简称“投资基金”）。投资基金的认缴出资总额为8亿元，其中，公司认缴出资2.4亿元，占投资基金认缴出资总额的30%。

据悉，这只投资基金的管理人为粤科母基金，执行事务合伙人为粤科母基金、沈汽新致，有限合伙人为宝马中国、金杯汽车、申华控股、沈汽晟驭、辽粤基金。鉴于执行事务合伙人沈汽新致及有限合伙人中，申华控股、沈汽晟驭与公司为同一控制人控制，本次参与设立投资基金构成关联交易。投资基金存续期7年，其中投资期4年，退出期3年。投资范围主要聚焦于汽车产业链，重点关注电动化、智能化、低碳化等方向。投资行业包括但不限于电子信息、新材料、新能源、高端制造等。合伙企业的认缴出资额分四期实缴到位，具体时间分别为2025年9月、2026年1月、2027年1月和2028年1月，每期实缴出资比例为25%。

金杯汽车，是沈阳一个极具代表性的车企。成立于1988年的金杯汽车，注册地辽宁省沈阳市，是沈阳地区历史最久、规模最大的汽车及零部件制造企业之一，1992年在上交所挂牌，控股股东为沈阳汽车产业链国资平台，最终实控人为沈阳市国资委。

公司主营业务聚焦汽车零部件的设计、生产与销售，产品涵盖内饰件、座椅、橡胶件、变速器、前后桥、车架、燃油箱等29大类130多个品种，并拥有“金杯海狮”“阁瑞斯”等轻客、轻卡和专用车平台，近年与吉利合作推出“金杯吉运”新能源商用车（E6/E9）。华晨宝马是其第一大客户，配套5系、X5、3系、X3等车型，同时为华晨雷诺、通用雪佛兰等提供零部件。

旗下金杯延锋、金杯李尔、金杯安道拓等合资或控股平台分别负责门内饰板、仪表板、整椅总成、座椅骨架及配件，其中金杯延锋和金杯李尔均为华晨宝马核心供应商，金杯安道拓剩余50%股权正被公司现金收购以强化盈利并表；此外与TCL合资2亿元设立驭新智行，切入智能车载设备、AI应用软件领域。

这次金杯汽车与宝马中国携手做LP，表面看是各出2.4亿元和2.2亿元共同参投8亿元规模的“沈阳汽车产业投资基金”，本质却是一场“各取所需、风险共摊”的产业链深度绑定：对金杯而言，公司一部分利润靠华晨宝马配套，在整车端“空窗”且国产新势力冲击宝马销量的背景下，只有把触角伸到电动化、智能化早中期项目，才能提前锁定下一代订单、扩大配套半径，巩固自己在宝马体系内的“板凳深度”；对宝马中国而言，沈阳是其全球最大单一生产基地，5系、X3、X5、iX3等核心车型悉数产自这里，面对本土激烈竞争，宝马需要把辽宁省政府、沈阳国资及核心供应商更紧地绑在一起，用共同出资的方式换取地方政策、场景测试、供应链安全和新技术优先导入，同时用较小资金撬动社会资本，为本地新能源、智能网联、新材料等初创企业提供“宝马场景+资金+订单”的加速通道，实现“本地化创新—快速验证—优先量产”的闭环。

双方共同选择粤科母基金做GP，则是看中其广东科技项目库与资本通道，可把大湾区电池、芯片、感知、轻量化等前沿资源引入东北，形成“南技北产”的示范。基金7年存续、4年投资、3年退出，正好覆盖下一代车型开发周期，金杯借基金低成本锁定潜在并购标的，宝马则借基金孵化可快速导入供应链的黑科技，双方在资本层面先握手，为后续技术、订单、股权甚至合资留下灵活接口，也顺势满足了地方政府的招商与产业转型诉求，是一场把客户、供应商、地方政府和科技创新四重利益打包的“沈阳方案”。

商而优则投

商而优则投，这是所有企业的必经之路。

金杯汽车近年来的发展趋势呈现“整车复产+零部件放量+新能源转型+出海提速”四条主线。

整车端，在沈阳汽车入主、华晨集团重整收官后，公司与吉利远程深度绑定，2024年12月下线吉运E6、E9两款纯电盲窗轻客，2025年初推出明窗版，年中再推醇氢电动版，并计划年底重启海狮系列改款，形成“传统能源+新能源”并举的产品矩阵。

零部件端，公司把宝马新世代车型内饰与座椅项目作为核心增长点，2024年前三季度虽因新老项目交替导致营收同比略降不过毛利率持续修复，并继续向二级配套延伸，为延锋、李尔、施尔奇等宝马一级供应商做塑料件及总成件，锁定未来五年62.7亿元新订单。

资本端，这次与宝马中国、粤科母基金等共同发起8亿元沈阳汽车产业投资基金，提前卡位电动化、智能化早中期项目，强化上下游协同。

市场端，公司把“出海”列为第二增长曲线，2025年4月全面启动海外系统化布局，采取KD工厂+本地化适配模式，已在越南、埃及、马来西亚、缅甸、土库曼斯坦、沙特、坦桑尼亚、赞比亚、玻利维亚等地落地产能或斩获订单，全年出口目标同比翻番。

当整车企业把主业做到“现金流安全、毛利率稳定、负债率可控”之后，通常会进入“战略防御+二次成长”阶段，防御是为了防止核心技术被别人颠覆，二次成长是因为靠卖车只能线性增长，必须找到“第二曲线”。做LP正是同时满足这两件事的“低风险杠杆”。

经营妥善的车企每年都要花几十亿采购电池、芯片、软件、新材料。以前是靠招标、靠商务谈判，现在发现关键零部件供不应求，于是把部分采购款换成“LP出资”——先成为初创企业的股东，再签优先供应协议。只要项目长大，自己就拥有“股东价+优先提货权”，相当于把未来可能暴涨的采购成本提前资本化，锁定供应链安全。

车企自己做预研，所有费用进损益，可能失败率还高，把钱投给市场化GP，让GP去撒网，成功项目再反向并购或增资，主机厂只并表优质资产。这样研发支出从“刚性费用”变成“可退出资产”，财报更轻，估值更高。

地方政府愿意给地、给补贴、给试点场景，但要求车企带技术、带资金、带生态。比如，车企拿1亿元做LP，政府引导基金再出1亿元，社会资本凑3亿元，5亿元基金就能撬动20亿元项目落地。主机厂用少量现金换来工厂用地、路权、数据、测试区，比自己单打独斗便宜得多。

主流车企平均用户年龄35+，而智能驾驶、车载娱乐、社群出行等项目的创始人平均30出头。通过LP身份，主机厂把品牌、场景、数据开放给被投公司，让后者把新功能优先搭载在自己车上，既做了技术验证，又让品牌形象“减龄”，比自己做内部孵化更快、更潮。

行业景气度三年一个小周期、六年一个大周期。景气高时，整车利润好，基金估值高，车企可以减持回收现金；景气低时，基金账面收益对冲销量下滑，起到“利润平滑垫”的作用，让资本市场 still 给主机厂稳定市盈率。

简言之，经营妥善的车企做LP，并不是“有钱没处花”，而是把“产业影响力”货币化，用最小的资本金、借用GP的专业网络，在表外养一群“未来可能决定自己生死”的技术公司，再把它们转化为供应链、新场景、新收入和政府资源。

投资也过山海关

金杯和宝马中国联手做LP，也能说明今年东北在投资圈的活跃度在提升。

从2025年已披露数据来看，东北一级市场并未出现整体爆发，不过局部赛道确实升温，呈现出“政府资金热、产业资本热、市场化基金温”的格局。

前4个月固定资产投资增速7.6%、5月挖掘机开工率60.39%均曾领跑全国，但1—7月累计增速已回落至-3.0%，显示基建、能源等大项目集中开工后民营与外资跟进仍不足；医疗创新成为创投突破口，2021至2023年三省8家医疗企业IPO打破此前三年零记录，2024至2025年又有哈工大系手术机器人思哲睿过会，三年累计17家医疗公司拿到一级融资，深创投、奥博等头部机构均已落子；新能源汽车与零部件紧随其后，沈阳高新区2025年推出20条产业新政每年拿出4-5亿元扶持智能制造、新能源整车及零部件、IC装备等10个细分领域并首次采用链长制补链强链；除医疗、汽车两大主题外消费、TMT、企服等项目仍稀缺，市场化基金延续“单点深挖”策略。

辽宁把2025年固定资产投资目标提到8%，吉林计划亿元以上项目1500个，黑龙江、内蒙古均强调用大项目支撑调结构，同时辽宁、大连先后设立省级、市级上市后备梯队推动被投企业本地IPO，产业龙头如宝马、特来电、鞍钢蒂森克虏伯等愿意以LP身份介入正是看中政府场景加退出通道而非单纯财务回报，因此2025年东北一级投资活跃度同比回升但环比谨慎，医疗和新能源汽车及零部件出现小风口，政府与产业资本是主要推手，但市场化VC/PE整体资金和项目面仍偏冷，尚未形成全域热度，能否把开工率领先转化为创投持续活跃取决于民营资金能否跟进以及A股、北交所等退出渠道的实际兑现。

未来东北一级市场的机会可能会集中在“政府母基金撬动、产业龙头做LP、硬科技+医疗两条细分赛道”三大方向，核心逻辑从“投早期”转向“投配套、投场景、投退出”。

长春300亿元“长兴基金”、沈阳百亿市场化母基金、黑龙江200亿元“龙江现代产业投资引导基金”已相继落地，三省均给出“到2025年基金管理规模超千亿元”的量化目标，并普遍采用“子基金+直投”双轮模式，对单个子基金出资比例最高可达40%，返投要求降至1-1.2倍，让利幅度全国领先，为市场化GP提供充足“安全垫”。

敷尔佳、十月稻田等消费医疗、农产品品牌相继上市，带动民营医院、医美器械、高值耗材、手术机器人企业批量进入尽调名单；哈工大、中国医科大、吉林大学等高校每年输出千名医学工程博士，创业团队技术扎实、股权结构清晰，成为北京、上海医疗基金外溢的首选目的地。

从区域来看，辽宁、大连均已建立省级上市后备梯队，对报辅导企业给予300-500万元补贴，科创板、北交所绿色通道加持下，2024年以来东北三省平均每月新增2-3家辅导备案，创十年新高；结合区域估值折价，Pre-IPO轮潜在IRR普遍高于沿海5-8个百分点，吸引专注二级退出的PE加速布局。

东北一级市场未来3-5年的机会将围绕“政府母基金搭台、产业龙头做LP、硬科技+医疗细分赛道唱戏”展开，GP若能提前绑定地方国资与产业资本，深耕军工光电、氢能、工业软件、高值耗材等细分，兼顾早期估值洼地与明确的IPO退出通道，有望在国内新一轮区域投资再平衡中获取超额收益。