标普：确认中国化工“A-”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，9月8日，标普确认中国化工集团有限公司(China National Chemical Corporation Limited，简称“中国化工”)的长期发行人信用评级为“A-”，与标普对中国中化控股有限责任公司(Sinochem Holdings Corporation Limited，简称“中国中化”)的集团信用状况的评估“a-”持平。

稳定的评级展望反映了标普的观点，即中国化工至少在未来两年内仍将是该集团的核心子公司，同时标普对中国中化的展望也保持稳定。

中国化工将继续作为中国中化的核心子公司。该公司仍将作为该集团核心资产的两大主要控股公司之一。中国化工将继续受益于母公司中国中化的支持，并间接受益于中国政府的支持。

尽管集团内部正在进行重组，中国化工在集团中的战略角色保持不变。此次重组可能涉及将其化工资产转移至集团的另一家旗舰控股公司——中国中化股份有限公司(Sinochem Corp.，简称“中化股份”)。中国化工将更加聚焦于集团的“生命科学资产”，这类资产对集团和中国农业均具有战略意义。

尽管中化股份将承担中国化工的融资职能，但其管理层仍将与中国中化保持全面整合。集团已指定中化股份为境内外金融市场的唯一融资部门。标普预计这不会削弱中国化工在集团中的地位，因为自2021年中化集团与中国化工合并以来，中国中化已开始集中管理该公司的资金与融资。

中国化工是中国中化利润的最大贡献者，且未来两年内仍将保持这一地位。2024年，中国化工为集团贡献了42%的营收和78%的EBITDA。先正达集团股份有限公司(Syngenta Group Co., Ltd.，简称“先正达集团”)则分别为集团贡献了22%的营收和48%的毛利。

先正达集团的竞争地位将支撑中国化工强劲的业务风险状况。作为作物保护和种子行业的全球主要参与者，先正达集团将保持其强大的竞争力。其强大的研发能力、广泛的产品组合及多元化的地域布局是其竞争力的基础。

2024年，先正达集团在作物保护市场排名第一，在商业种子市场排名第三，全球市场份额分别约为26%和9%。这两个业务板块合计占其2024年总营收的约78%。

作为中国化工生命科学板块的关键子公司，先正达集团2024年为中国化工贡献了超过50%的营收和60%的毛利。由于自2025年5月起失去对Pirelli & C. SpA的控制，中国化工已不再合并其财务报表。此外，母公司已开始将中国化工的化工资产向外转移。

即使不发生资产转移，随着中国化工进一步聚焦先正达集团，后者对其毛利的贡献比例预计将于2026年升至约72%。因此，标普已调整对中国化工业务风险状况的评估，使其与先正达集团的风险状况一致，并不再认为其能受益于业务多元化。

尽管投资受到控制，但未来一两年内，中国化工的债务与EBITDA比率可能维持高位。受盈利减弱及自2025年5月起不再合并Pirelli & C. SpA的影响，未来两年该比率将升至10倍以上。随着先正达集团财务表现复苏抵消Pirelli & C. SpA不再合并的影响，2027年该比率将回落至10倍以下。

标普预计，受收紧债务管控推动，2025-2026年中国化工债务规模将略有缩减。公司将主要通过营运资金管理和资本支出(capex)控制实现这一目标。标普预计2025-2026年公司债务规模为4820亿-4880亿元人民币(2024年为4960亿元人民币)。标普的基准情景未纳入先正达集团潜在上市的影响(因时间存在不确定性)。

鉴于化工行业处于下行周期，中国化工的投资策略将更为谨慎。标普的基准情景假设2025-2026年公司资本支出为123亿-143亿元人民币(2024年为196亿元人民币)。其主要投资将用于支持现有化工产品，并升级特种化学品和农用化学品业务的技术。

稳定展望反映了标普认为中国化工将继续作为中国中化核心子公司的观点。因此，标普将中国化工的发行人信用评级与中国中化“a-”的集团信用状况保持一致。标普预计中国中化将继续作为全球领先的化工企业，具备地域和产品多样性。

未来两年，中国中化的债务与EBITDA比率将维持高位，主要反映其材料科学板块在行业下行周期中盈利能力较弱。标普认为，在面临财务压力时，中国中化极有可能获得特别政府支持。

若出现以下情况，标普可能下调中国化工的评级：

- 因行业长期低迷、大规模资本支出或债务融资收购，中国中化的EBITDA利息覆盖率持续低于2.0倍;或

- 重大资产出售、剥离或重组行动削弱中国化工在中国中化集团中的地位。

若出现以下情况，标普可能上调中国化工的评级：

- 中国中化通过更强的经营现金流、股权注入或资产出售大幅削减债务，使其债务与EBITDA比率持续低于4.0倍;或

- 中国中化对中国政府的重要性提升(例如通过增加营收及提高中国农业领域的市场份额)，使标普认为其在需要时获得特别政府支持的可能性上升。