谢逸枫：王健林500亿卖48座广场，万达真能摆脱危机吗？

文/谢逸枫

万达集团连续多次出售核心资产试图摆脱债务危机，2025年5月6日500亿元出售48座万达广场，这是继2023年出售30座、2024年出售26座、2025年1月-2月出售5座后，约三年内王健林第四次抛售核心资产清偿债务。

所以这次的出售48座万达广场回笼500亿元资金，目的就是为了缓解流动性危机，避免债务违约。市场其实给过王健林、万达集团翻身的机会，前提是珠海万达商管要在2023年底之前在香港上市，但未成功。

万达集团核心资产流失让万达的长期造血能力变弱了，自持广场从400座缩水到300座左右，租金收入跟着减少，反映出万达已经到了非常困难的时期，否则不会出售核心资产，这是王健林断臂求生的最强信号。‌

万达集团债务压力，背后是投资的失策，一是源于2016年港股退市对赌协议及后续多次IPO失败，导致回购义务叠加。2023年珠海万达商管上市失败后，触发380亿元回购条款，进一步加剧债务。‌‌二是大规模投资文旅、酒店，后贬值出售。

万达今日的困局，导火索可追溯至2016年的那场豪赌。当时万达从港股退市，签下了对赌协议。若2018年未实现A 股上市，需以12%年息回购380亿股权。监管政策的突变，上市梦碎，回购条款如定时炸弹引爆，为后续债务危机埋下伏笔。

2021年3月份，轻资产运营平台珠海万达商管成立，成为冲击上市的新主体，主要业务为万达广场商业及物业管理。2021年7月-8月，珠海万赢、大连万达商管及珠海万达商管与腾讯、阿里、碧桂园、PAG等22家投资者合作。

签订股份转让协议，22家机构投资者合计持股约21.17%，珠海万达商管获得约380亿元的融资。根据当时的对赌协议，若珠海万达商管2023年年底前未能成功上市，22家投资者可要求万达集团按照8%的年收益率回购全部或部分股权。

除了受疫情因素、房地产行业环境影响外，2023年珠海万达商管所面临的对赌协议成为万达集团流动性的最大风险源。自2023年以来，面对流动性压力，万达集团持续出售核心和非核心资产以渡难关，通过时间换空间自救。

2023年12月中旬，在对赌大限将至之际，太盟投资集团（PAG）与万达集团签署新投资协议，PAG将携其他投资者对珠海万达商管进行再投资。按照新签署的投资协议，大连万达商管持股40%，为单一最大股东。

PAG和数家现有及新进投资人股东参与投资，总计持股60%。更重要的是有新的投资人进入，其中包括一些境外投资人。通过引进新投资人，不仅解除了对赌风险，化解了380亿元债务，大连万达商管因此另外陆续获得增量资金近300亿元。

2023年12月，珠海万达商管上市对赌大限将至之际，太盟等投资人签署新投资协议。2024年3月30日，太盟、中信资本、基金（Ares）、Platinum Peony和穆巴达拉投资公司在大连正式签署投资协议，5家投资方总投资额约600亿元。

轻资产平台的新老股东们在新成立的大连新达盟中进行股权重新分配，珠海万达商管成为大连新达盟的子公司。珠海万达商管上市对赌协议所涉及的约380亿元债务，由此得以暂时化解，渡过了约380亿元债务风险。

代价是万达集团对商管板块的轻资产管理平台持股比例从70.15%降至40%，太盟和数家现有及新进投资人股东总计持股上升至60%。不过，600亿元到账过程曲折，此次投资恐存在变数。其间，大连新达盟的股权曾多次被冻结。

融创中国和苏宁分别于2024年1月、10月份，通过中国国际经济贸易仲裁委员会对万达集团提起仲裁，所涉资金为万达商管Pre-IPO投资，其中融创中国要求万达支付95亿元、苏宁要求万达支付50.41亿元股份回购款。

仲裁审理中，相关方频繁冻结万达及相关公司的股权，致使600亿元股权重组落地受阻。对此，万达集团方面不予置评。2025年8月20至21日，71岁的王健林现身新疆考察招商引资和文旅项目引发市场关注。

2025年7月20日，苏宁易购公告称，公司、苏宁国际集团股份有限公司要求大连万达集团股份有限公司、大连万达商业管理集团股份有限公司（以下简称“万达商管”)立即支付50.4亿元股份回购款的仲裁请求未予以支持。

万达的总债务与总资产来看，目前未达到资不抵债的局面。尽管四次出售核心资产，没有完全摆脱、化解债务危机，但获得喘息机会。不管是现金流金额，还是冻结股权金额透露出的信息，王健林压力依然大。

万达总资产市值超过8000亿元，这是王健林的家底、根基，未来翻身的支撑。第一是万达商管官方数据显示，截至2022年年底，万达集团已在全国开业472座万达广场，商业运营总建筑面积6556万平方米。

第二是截至2024年底，万达商管官方数据显示全国开业513座万达广场。‌‌截至2025年9月增至522家，覆盖216座城市。2025年8月新增6家开业，另有18家在建。‌‌万达广场布局的范围，已覆盖中国31个省级行政区。

万达官网显示，截至2024年年底，其在全国共有513座万达广场，其中大部分为自持，商业运营总建筑面积为7090万平方米。此次48座万达广场的出售交易预计将在2025年下半年正式交割，交易完成后万达商管将继续负责标的的日常运营。

三年时间不到，万达已经出售109座万达广场，剩余413座，说明王健林的债务压力可见一斑。值得注意的是万达2025年到期的债务约400亿元，而账上只有116亿现金，加之王健林本人的股权已被冻结，缺口较大。

最关键的是商业管理公司上市遥遥无期，无法在股权上获得融资、获得新的投资人。目前可以获得融资、现金流的唯一来源，就是变卖万达广场、万达持有股权和投资的股权，很难找到其他的融资渠道（银行、非标）。

所以，万达融资能力受限，是王健林最大的危机。万达经历了四次IPO失败，王健林父子名下股权遭多次冻结，累计金额突破110亿元，企业信用受损，融资渠道变窄，唯有卖广场、文旅、酒店、影院、总部、股权、项目。

万达集团的核心资产主要为万达电影和万达广场，王健林卖万达集团资产已经在2023年开始，2017年开始卖非核心资产。2017年万达集团出售大部分文旅和酒店资产后，当时由融创中国和广州富力地产集团接盘。

2023年12月初，面对上市对赌压力，万达集团公告宣布放弃旗下万达电影实控权，接盘方为上市公司中国儒意。交易完成后，中国儒意间接持有万达电影20%股权，取代王健林成为万达电影实控人。

在万达集团、王健林失去万达电影控制权之前，2023年3月-7月，王健林控制的万达文化和万达投资，通过大宗交易以及集中竞价方式，合计减持万达电影股份约1亿股，预计减持金额超过12亿元。

2023年7月10日，万达投资向东方财富“老板娘”陆丽丽转让万达电影1.8亿股（占万达电影总股本的8.26%），总转让价格约为21.73亿元。加上2023年底股权转让价格，2023年内王健林从万达电影减持金额约为78亿元。

2023年5月万达集团将上海松江万达广场、西宁海湖万达广场和江门台山万达广场3个购物中心出售予大家保险。9月底大连万达商管将广西北海合浦万达广场转让给广西北海当地一家房企。10月上海周浦万达广场出售予大家保险。

万达集团的核心和非核心资产出售动作依然在持续，除了上述万达电影、万达广场外，2023年12月22日，原本由大连万达商管全资控股的上海万达酒店投资有限公司发生多项工商变更，原股东退出后。

北京鹰朗商业管理有限公司成为全资股东，公司法定代表人由张晶变更为赵勇，上海万达酒店投资有限公司对应资产为上海万达瑞华酒店。说明王健林已经把上海万达瑞华酒店出售给了北京鹰朗商业管理有限公司。

2023年以来，阳光保险、大家人寿、太保资本、中银三星保险、横琴人寿等险资均出现在万达广场的买家名单中，先后累计出手接盘近20个万达广场项目。应该说保险资金据盘万达广场，主要是租金收益稳定。

王健林在以更大手笔卖资产。5月21日，国家市场监管总局信息显示，太盟珠海、高和丰德、腾讯控股、京东潘达与阳光人寿，将共同设立合营企业，收购大连万达商管48家目标公司（48座万达广场）的100%股权。

2025年5月21日，出售48座自持万达广场的消息披露之后，8月25日由腾讯、京东、万达等13位合伙人共同出资的私募基金“苏州宽遇”成立，出资额高达224.29亿元，预计此次收购将通过专项基金平台完成。

与此同时，万达集团分别与腾讯、京东成立合伙企业，出资额分别为160.8亿元、80.5亿元。万达集团3年来频繁出售资产、引入战投动作不断。2023年获太盟在内的投资人600亿元战投后，股权重组因此前投资人仲裁而受阻。

如今，随着出售事宜初步落地，万达集团将缓解部分债务、流动性、现金流压力。根据列表，这48家目标公司分别涉及北京、广州、成都、杭州、南京、武汉、南宁、西安、东莞等42个一二线城市的万达广场项目。

2023年开始，王健林万达核心资产的万达电影和部分万达广场卖出。2025年5月6日500亿元出售48座万达广场，这是继2023年出售30座、2024年出售26座、2025年1月-2月出售5座后，约三年内王健林第四次抛售核心资产清偿债务。

万达债务规模庞大，公开数据显示，截至2025年，万达的债务规模高达6000亿元，其中有息负债1316亿元，而账面上的现金却只有116亿元。意味着手上的现金无法覆盖短期到期债务，资金缺口非常巨大。

截至2025年5月，万达总负债突破6000亿元，短期债务高达662亿元，账面现金却仅有133亿元，资金缺口超过500亿元,这种“借新还旧”的模式，早已难以为继。这场危机的爆发，离不开万达过去十年的激进扩张。

公开数据显示，截至2024年底，万达商管总负债达2990亿元，其中有息负债就有1412亿元。2025年上半年有超200亿债务到期，全年到期债务约400亿元，而万达商管账面现金仅116亿元，说明现金流危机。

2024 年上半年大连万达商管有息负债1375.61 亿元，其中一年内到期有息负债302.69亿元 ，短期债务占22%，而货币资金仅115.77 亿元，凸显流动性压力。糟糕的是事情是万达被昔日盟友集体追债的情行。

2024年10月，永辉超市因股权转让款问题向大连御锦、王健林等人发出加速到期通知函，要求支付剩余股份转让价款约36.39亿元及违约金。10月，苏宁易购向万达集团提起仲裁，要求支付股份回购款约50.41亿元 。

2024年12月，融创中国集团向万达集团提起仲裁，要求支付股份回购款，涉及金额高达95亿元。毫无疑问，这些昔日的合作伙伴涉及超过180亿元的追债，让万达的财务状况雪上加霜，现金流危机不断扩大。

万达被债务逼到悬崖，首先是1316亿负债压顶。截至2024年底，万达商管有息负债超千亿，其中237亿需年内偿还，而账上现金仅7.79亿，现金流覆盖率不足30%。其次是对赌协议生死劫。2025年还需面对380亿回购压力。

若无法兑现，王健林或将失去万达控制权。最后是三家债权人逼宫，涉及金额超过180亿元。2024年10月永辉超市、苏宁易购等企业纷纷发起仲裁，索赔金额超180亿，万达资金链濒临断裂。

根据《大连万达商业管理集团股份有限公司2024年三季度财务报表》显示，截至2024年9月末，万达商管拥有短期借款38.9亿元，一年内到期的非流动负债400.8亿元，长期借款和应付债券合计1126.5亿元，但货币资金仅151.16亿元。

截至2024年前三季度，万达商管短期借款同比激增190%至38.9亿元，长期借款达1064.6亿元，而账上现金仅140亿元，流动性危机一触即发。2024年商管净利润同比下滑11.55%，租金收入增速放缓，转型成果未达预期。

截至2025年，万达酒店管理公司、70多家酒店、109座万达广场、1300多家影院、13个文旅项目，王健林一块卖了出去，连北京总部都卖了，依然无法解决债务危机，只能获得喘息的机会，因为债务规模非常庞大。

股权冻结的金额、规模越来越大，信用风险有增无减。王健林个人股权被冻结超160亿元，大连万达集团被执行总金额超140亿元。最糟糕的是王健林、万达集团的股权冻结事件频繁发生，信用风险一路攀升。

2024年无疑是艰难的一年，尽管拉来了太盟投资、中信资本以及中东资本等战投，获得约600亿元投资，避免了触发上市对赌协议的风险，昔日盟友纷纷上门“索债”，又将万达拉入了新一轮财务险境。

600亿元投资遭遇阻挡。2024年10月10日，永辉超市发布公告称，由于大连御锦未在约定时间内向其支付万达商管第四期股权转让款，永辉超市已经发函要求对方立即付款，并将向仲裁机构提起仲裁。

追究大连御锦及王健林、孙喜双及大连一方集团等担保人的法律责任，涉及资金36亿元。此后的10月22日，ST易购、融创中国均发布关于重大仲裁的公告，请求裁决万达集团支付股份回购款，分别为50.4亿元、95亿元。

2024年10月，案件审理期间，融创申请冻结了万达及相关公司的股权，这一举措对万达正在进行的600亿元股权重组产生了影响。万达方面表示，希望能够尽快获得仲裁结果，以解除相关股权冻结措施，避免影响万达信誉，限制融资能力。

2025年1月27日，大连万达集团股份有限公司新增一条股权冻结信息，股权被执行的企业为珠海横琴稳驰企业管理合伙企业 (有限合伙)，冻结股权数额8.1亿余元 ，冻结期限自2025年1月27日至2028年1月26日。累计冻结金额已近60亿元。

2025年8月11日，万达集团新增一则被执行人信息，执行标的高达24.02亿元。而这仅仅是冰山一角，天眼风险信息显示，万达集团现存10条被执行人信息，被执行总金额已超76亿元，被执行的金额不断创新高。

万达集团经营、现金流压力较大，股权冻结的负面消息不断。2025年3月，北京万达文化产业集团80亿元股权被冻结。2025年8月27日，大连万达集团被冻结19.79亿元股权，股权被执行的企业为大连万达商业管理集团股份有限公司。

2025年9月大连万达集团股份有限公司94亿元股权被瞬间冻结，其中包括上海万达网络金融服务有限公司85.63亿元股权和上海万达小额贷款有限公司8.4亿元股权，冻结期限均为三年，直至2028年8月31日。

这不是万达第一次遭遇股权冻结，无疑是金额最巨大、影响最深远的一次。截至9月5日，万达集团共有38条股权冻结信息，29条立案信息，10条被执行人信息合计被执行金额达49.29亿元，25条历史被执行人信息涉及金额高达91.25亿元。

其被执行金额合计为140.54亿元。6月万达商管被执行157万余元，截至目前，万达商管共计有36条历史被执行人信息，被执行金额为5.98亿元。1条被执行人信息，被执行金额46.74万元。

除了被执行金额的不断增加，万达商管的股权频繁被冻结。2025年，万达商管遭遇了七轮股权冻结，大连新达盟、福州万达广场等核心项目公司均未能幸免。万达商管两笔股权被南京中院冻结三年，数额超1.4 亿元。

万达为何持续出现股权冻结？首先是债务问题、对赌问题、融资渠道问题，手上现金无法覆盖短期债务，资产处置缓慢，融资渠道堵塞，股权冻结的背后是债务到期未清偿，涉及银行贷款、信托计划、盟友等债务。

其次是“对赌问题”。珠海万达商管A股融资时，与投资人签署了对赌协议。若2023年底前不能上市，须按8%年息回购约380亿元股权。因上市未能完成，投资人启动追偿，引发了2023年-2024年的第一轮密集冻结。

最后是融资渠道堵塞问题，现金流紧张，加上融资渠道受阻，资产处置缓慢，就会出现股权、资产被轮番冻结等局面。尽管万达频繁出让万达广场等资产，因回笼现金低于预期，很多交易是“以资抵债”，带来的增量现金有待观察。

股权冻结不仅限制了万达的资产处置能力，还对其融资渠道造成了严重影响，进一步加剧了资金紧张的局面。王健林的 “卖卖卖” 策略是其轻资产转型战略的一部分。万达试图通过剥离重资产，保留运营权，以租金分成等方式维持现金流。