恒大终章：0.16港元到退市，一个时代的资本寓言

0.16元到退市：恒大资本终局留给购房者的启示

退市不等于停工：恒大楼盘交付率91%的背后

香港联交所删除键落下！03333代码永别资本市场

3700亿→21亿→0！恒大退市倒计时敲响

0.16港元——这是中国恒大在资本市场的最终定格。2009年上市首日，这家房企顶着700亿港元市值的光环登陆港交所；十六年后，它的股价凝固在0.16港元，总市值蒸发99.5%。2025年8月25日上午9点，香港交易所交易系统将永久删除代码03333.HK。在这纸平静的退市公告背后，藏着中国房地产黄金时代最典型的兴衰样本。

资本市场没有意外。香港《上市规则》第6.01A条早已写明：连续停牌18个月必须除牌。2024年1月29日香港高等法院对恒大颁布清盘令时，这场退局就已进入倒计时。冷冰冰的时间节点说明一切：最后交易日8月22日，退市生效日8月25日。恒大公告中"无意申请复核"的表态，更像是一场预演过千百次的沉默告别。

值得关注的是，这不是恒大第一次面临生死时刻。2023年8月短暂复牌时，股价单日暴跌60%，仍有散户试图抄底。如今退市落定，这些持股彻底沦为"纸面资产"——股票凭证仍在，但交易通道永闭。一位港资券商分析师打了个比方："退市就是资本死刑，债权人尚有追偿可能，股民只剩抽屉里的废纸。"

视线转向更残酷的清盘现实。根据清盘人安迈企业咨询（Alvarez & Marsal）2025年首份报告，恒大系目前仅有约20亿港元可变现资产。这组数字需要对比来看：根据恒大2023年中期报告（其最新披露的财报），企业总负债达2.38万亿元人民币。更棘手的在于资产结构——恒大集团核心资产是子公司股权，但这些子公司本身早已深陷债务泥潭。

这种嵌套结构让清算变成"剥洋葱式"的艰难探索。例如恒大地产集团，中国执行信息公开网显示其背负592亿元未履行金额，关联近600条限高令。2024年广西北海某项目清算时，法院甚至查封了恒大物业仓库里的矿泉水。有债权人无奈自嘲："追债像是在解九连环，每拆一层都是新的债务陷阱。"

退市不等于工程停工。在全国多个恒大项目现场，"保交楼"仍在持续推进。2024年12月，郑州恒大养生谷最后一批房源交付，348户业主拿到迟来三年的钥匙。该项目曾停工22个月，最终由国企郑州地产集团注资重启。类似案例正在全国复制：江苏南通恒大海上威尼斯引入绿城管理代建；昆明恒大文旅城由央企华润置地接盘施工。

上海易居研究院提供的数据更具说服力：截止2025年7月，恒大在全国范围内732个保交楼项目中，已交付率达91%。"退市是资本市场的规则清算，但地方政府的民生兜底机制已经运转成熟。"研究员强调，"广州住建局设立的专班组至今仍在运作，确保每个城市都有工程监管账户和复工计划。"

恒大的退场并非孤立事件。港交所数据显示，2022至2024年间主板年均强制除牌企业超30家。2025年前7个月，已有包括雅居乐、景瑞控股在内的11家房企收到除牌通知。与恒大命运同轨的还有新力控股——2024年6月退市时股价定格0.18港元，市值仅剩上市时的1.3%。

从资本宠儿到风险样本的蜕变路径惊人相似：先是债务违约引发停牌，接着财报难产触发监管红线，最终被强制退市。证券分析师发现关键诱因："这些企业共同特点是将预售资金挪作他用，当销售额下滑时，债务黑洞迅速扩大。"以恒大为例，其2020年报显示合同负债（购房预收款）高达1950亿，但同期短期借款激增至3350亿。

香港金融从业者用三个断裂总结教训：信用断裂（预售监管失守）、现金流断裂（销售追不上利息）、信任断裂（多元化抽干主业）。最典型的反噬来自恒大冰泉——这个曾号称投资60亿的品牌，最终作价18亿出售，四年间亏损超过40亿。而号称"对标迪士尼"的恒大童世界，全国7个在建项目全部烂尾。

值得玩味的是，在资本端与民生端之间，存在着明显的温差。当03333.HK即将从港交所消失时，广州恒大足球场的工地却有了新动静。2025年3月，这个曾计划耗资120亿建造的"莲花"球场，变身为专业足球训练基地重新立项。原设计中的10万座位缩减为5000座，但训练场和青训中心如期竣工。

类似转型正在各地发生。海南儋州市政府接管恒大海花岛后，将39栋没收建筑改造为人才公寓；广东清远恒大欧洲小镇转型康养社区，与三甲医院建立医联体。这些动作印证着住建系统内部流传的观点："项目盘活比企业抢救更重要，资源重组比资本救赎更现实。"

8月25日9点整，港交所主机将自动清除03333.HK的代码。这场持续十六年的资本大戏就此收场，但它带来的启示远比股价涨跌深刻。资本市场的残酷在于规则先行，温情在于有迹可循——当强制退市制度持续运转，当保交楼机制覆盖全国，市场才能在新陈代谢中保持健康。许家印曾经的名言"用规模换时间"，如今成了警示后来者的标尺：杠杆可以放大欲望，但规则终会回归价值。