变卖资产输血利润？复星医药上半年净利增38%，三大主业集体疲软

8月26日，复星医药2025年半年度报告的披露，让这家老牌医药企业的经营现状陷入舆论漩涡。财报中营收与净利润的反向变动，看似亮眼的盈利增长背后，实则是靠变卖核心资产撑起的“虚假繁荣”，而其三大主营业务板块的集体疲软，更暴露出企业发展的深层危机。

资产处置成“利润引擎”，核心业务陷77亿巨亏

翻开复星医药半年报，归属于上市公司股东的17.02亿元净利润、38.96%的同比增幅，乍看之下似乎展现出良好的盈利态势。但深入剖析利润构成便会发现，这份成绩单的“水分”远超预期——高达94.91亿元的“非流动性资产处置损益”，才是推动净利润增长的关键力量，这部分收益主要来自出售“和睦家”剩余股权及其他非核心资产。

这意味着，若剔除这笔一次性资产处置收益，复星医药上半年核心业务实际利润为-77.89亿元，陷入巨额亏损。与此同时，反映主营业务真实盈利水平的扣非后净利润为9.61亿元，同比大幅减少23.39%，进一步印证了企业主营业务的盈利能力正持续下滑。

更值得关注的是，2025年以来，复星医药已签署超20亿元的资产处置协议。对于一家以医药研发、生产和医疗服务为核心的企业而言，频繁变卖资产并非长久之计。随着优质资产的不断剥离，未来资产处置对利润的支撑能力将大幅减弱，一旦失去这一“利润引擎”，企业的盈利困境或将彻底暴露。

医疗服务扩张遇挫，亏损加剧难掩经营短板

在医疗服务板块，复星医药的扩张战略并未收获预期成效。其控股子公司健嘉医疗目前运营16家康复医疗机构（含4家试运营机构），另有7家处于筹建阶段，看似布局不断扩大，但业绩表现却不尽如人意。

数据显示，该板块上半年营收35.92亿元，同比仅减少0.67亿元，营收规模基本持平，但“分部业绩”却亏损0.4亿元，较去年同期多亏损1.14亿元，亏损幅度显著扩大。对于亏损原因，财报将其归咎于三方面因素：部分在建医院转固定资产后产生的折旧费用、新增试运营及筹建机构的纯投入，以及医疗收费降价与药品集采导致的盈利空间压缩。

然而，这些理由难以掩盖企业在医疗服务运营管理上的短板。一方面，复星医药未能有效控制新建及试运营机构的成本投入，导致前期投入持续吞噬利润；另一方面，面对医疗政策调整带来的盈利压力，企业缺乏有效的应对策略，未能通过优化服务结构、提升运营效率等方式弥补利润缺口。更关键的是，财报中未披露任何关于康复机构单店盈利的详情，这种信息披露的模糊性，不禁让人对其医疗服务业务的实际经营状况产生质疑。

器械与诊断板块双承压，主营业务亏损难逆转

医疗器械与医学诊断板块，同样是复星医药上半年的“业绩拖累项”。该板块上半年营收19.55亿元，同比下降5.51%，不仅营收下滑，还出现0.56亿元的亏损，经营状况持续恶化。

从市场表现来看，国际市场受地缘政治影响，北美等地销售收入大幅下滑，暴露出复星医药在全球供应链布局上的脆弱性，抗风险能力严重不足。在国内市场，医学诊断业务遭遇集采冲击，试剂、设备价格大幅下降，直接导致营收承压。同时，企业在高端诊断设备领域的研发进展缓慢，新产品推出有限，无法形成差异化竞争优势，再加上成本控制不佳，进一步压缩了利润空间。

令人费解的是，财报中提到该板块上半年“分部利润增长0.73亿元”，但深入分析便会发现，这一增长并非来自主营业务改善，而是依赖“联合营企业投资收益增加”和“出售非核心资产”。这种靠非主业拉动利润增长的模式，本质上是对主营业务亏损的掩盖，无法改变板块核心竞争力薄弱、盈利能力缺失的现实。随着市场竞争加剧和政策压力加大，该板块的经营困境短期内难以逆转。

制药业务增长乏力，创新药难挑大梁

作为复星医药的核心业务，制药板块上半年的表现同样不容乐观。该板块营收139.01亿元，同比下降5.29%，核心业务收入的下滑，直接影响了企业整体的经营稳定性。

尽管创新药收入表现亮眼，上半年超43亿元，同比增长14.26%，但从收入占比来看，创新药仅占总营收的22%，对板块的支撑作用十分有限。在成熟药领域，受药品集中带量采购续标影响，复星医药42个集采产品因降价导致营收大幅下滑，而首仿药、改良型新药的推出严重不足，未能及时填补集采带来的营收缺口，成熟药业务的增长陷入停滞。

研发端的表现也未能给市场带来信心。上半年，复星医药研发投入25.84亿元，其中8.67亿元为资本化研发投入。虽然研发投入规模不小，但资本化研发投入若后续项目未达到预期，将对未来利润产生潜在影响。此外，公司在研的70余个创新药项目覆盖肿瘤、自身免疫、代谢等多个领域，但目前尚未出现能带动营收增长的“重磅药”，研发资源分散、重点项目推进速度缓慢等问题突出，创新药研发的“雷声大、雨点小”，难以成为企业发展的核心驱动力。

从半年报数据来看，复星医药正面临前所未有的经营挑战。靠变卖资产撑起的利润增长缺乏可持续性，三大核心业务板块全线承压，亏损与下滑成为常态。对于复星医药而言，若不能尽快调整战略方向，聚焦核心业务，提升主营业务盈利能力，未来或将在激烈的市场竞争中逐渐失去优势，陷入更深的发展困境。