牛市里，债券要不要搬家？

↑点击上面图片 加雪球核心交流群↑

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：六亿居士

来源：雪球

上证指数突破3800点，全市场估值温度逼近60°C，逐步进入正常偏高区间。部分中小盘科技板块估值一路抬升，已经逼近高估。近期的市场热浪如潮，波动逐步加大，投资者的情绪也跟着起伏不定。

投资，其实就是一场“进退”的修炼。低估时敢于进，高估时懂得退，中间更多的时候则是耐心持有。但现实里，受市场情绪的摆动影响，大多数人往往做不到。涨的时候嫌仓位轻，后悔自己没多买；跌的时候又恐惧难当，仓位重了更是寝食难安。结果，往往陷入追涨杀跌的怪圈。

我始终相信，用规则和策略去约束人性，远好过依赖盲目的自信。能真正帮我们穿越牛熊的，还是那些在长期实践中被反复验证的经典方法。

今天，我们结合2005至2022年的回测数据，来讨论如何找到契合自身的股债比例，并进一步探讨如何用不同策略优化再平衡的效率，在满足自身需求的基础上，降低波动，提升潜在收益率。

01

股债平衡：穿越周期的不二法典

股债平衡策略最早可追溯到一位了不起的投资者，巴菲特的老师格雷厄姆。1949年，在《聪明的投资者》一书中，格雷厄姆首次提出了著名的股债平衡思想。

其原理是利用股票和债券两类资产来构建投资组合，通过低相关性的分散化投资，以有效对冲资产间波动的风险，减小整体资产的波动率，同时还能获得市场的平均收益，有利于提高投资组合的收益风险比。

长期实践证明，在股债平衡的帮助下，可以帮我们获得稳健且优秀的长期“战绩”，美国养老金和社会救济金就是用此策略穿越了近半个世纪。

无论是渡过寒冬、还是穿越酷暑，除了坚定的信念和无比的勇气外，更需要契合自身的风险管理。合适的股债配比、契合的时间周期、安全的流动性都是存活于市场的必备要素。

不过，我们听过股债配比很多次，可如果没有数据或逻辑支撑，怎么做仍然有些模糊，怎么办？

02

有据可依：才能让配置契合需求

众所周知，A股的波动性较大，熊长牛短的市场风格，让大部分投资者出现了实质性亏损。在2021-2024年，市场不断震荡下挫，经历过这三年的朋友们，一路胆战心惊。

2024年9月，全市场估值触底后，开启浩荡的反转之路。A、H股一路交替猛进，不断突破新高。随着市场估值不断抬升，如何处理收益和仓位，又成为了新的命题。

每一个人的情况不尽相同，具体到实际情况时，感受又会有较大的区别。为此，我们需要仔细回测，了解在不同股债配比下的回撤和收益，从而帮助我们确定合适的配比。

上图统计了自2005年至2022年，基于万得全A指数（股）和中债综合财富总值指数（债）不同配比下的最低一年收益率、收益率和最高一年收益率。

当股债配比为0:100时，相当于配置了0%股 + 100%债。在2005-2022这17年中，长期实现了4.3%的年化收益率，最低一年收益率为-0.80%，最高一年收益为11.87%。

当股债配比为50:50时，相当于配置了50%股 + 50%债。此时，该组合长期年化收益率为8.27%，最低一年收益率为-25.53%，最高一年收益率为82.71%。

当股债配比为100:0时，相当于配置了100%股 + 0%债。此时就更刺激了，该组合长期年化收益率为10.70%，但最低一年收益率为-62.92%，最高一年收益率为166.21%。

如股3债7，年化6.97%，最大回撤-10%左右；股4债6，年化7.66%，最大回撤约-20%；股5债5，年化8.27%，最大回撤约-25%；股6债4，年化8.84%，最大回撤约-33%；股7债3，年化9.35%，最大回撤约-40%。

基于不同股债配比的组合，在市场的不同阶段，会产生巨大的波动差异。为了抬升些许的长期收益率，需要面对更为夸张的波动和剧烈的回撤，需心里有数。

基于上述数据，我们应该根据我们自身的承受能力，适度的配置自身的股债配比，帮助自己能更长久地待在市场里。

03

如何确定自己的配比，又如何多收一两斗？

通过数据的回测，我们理解了不同配置下的风险与收益，下一步便是结合这些数据，探索契合自身的股债配置比例。并且通过长期有效的策略，进一步优化和加强潜在的收益率。

1、固定法：

格雷厄姆给出了一个简单有效的资产配置公式：半股半债，即50%:50%，一碗水端平。然后当股票价格上涨导致股票资产的仓位超过一半时，卖掉多余股票部分并买入债券；反之卖掉部分债券并买入股票，以此动态调仓使得股债维持两者各半的目标配比。

可能有朋友要问了：多久再平衡一次？考虑到A股的波动的剧烈，参考指数调仓的最常见的频次“年度或半年度”，是一个不错的节奏。

也可以用绝对值进行再平衡，即当某项配比超过一定比例时，进行再平衡。比如持仓随着股市涨跌，股债比例到了60%:40%时，进行再平衡后调整回50%:50%。

2、动态法：

固定法的本质是“权益资产最高50%”这个限定，后人基于这个理念，完善给出了一个动态配置策略：即通常将股票仓位设置在30%-70%（或28）之间，根据市场估值情况动态再平衡。

这里的30%-70%是指极限值，即无论如何权益资产配比不超过70%，并且即便市场再高估，也应继续保持最低30%的权益仓位。即便再低估，也保持30%的债性资产仓位。

这个方法的再平衡，可以结合之前给出的“基于全市场温度确定资金配比”来处理。

比如：全市场温度低于20°C时，则70%股票；大于80°C，股票降至30%仓位。中间的百分位可以根据市场温度依次设定。从而契合市场估值的周期波动，提升中长期收益率。

当然，这里提到的70%，在A股要面对最大-40%左右的回撤，如果我们受不住，就可以调低比例，直至契合自身需求。

3、年龄法：

指数基金之父，约翰博格在《共同基金常识》提到：

“年龄和资产水平的组合对风险的敏感程度，看起来几乎是不言自明的。一个年轻人在开始积累其资本时，自身资产很少，能够承担较大风险，努力获得股票投资的最大回报，并依靠时间熨平短期回报率的波动。

而对于一个更年长的投资者，他已拥有了很多的资产，但只有很少的时间从可能的损失中恢复，因而他应当追求有更大把握、更低风险和更持久收入的回报率，即使要以更低的资本回报率为代价。”

此书再版时，约翰博格给了一个公式，权益资产比例 = （100 - 年龄）× 100%，即债性资产的比例等于自己的年纪，年纪越大则债性资产比重越高。比如30岁时最高可设定为70%。这个70%是你最高的权益比例，另外的30%长期配置债性资产，降低整体波动，提升持有体验。

我使用的便是这个方法，在常态情况下，最高权益比例为60%，剩余的都是债性资产。如果市场出现极限估值（全市场温度 < 10°C）时，便会动用“预备兵”，最终调整到70%的权益比例，并且在后续的上涨中，逐步调整回来。

04

结语

投资市场永远在变化，今天上证3800点、温度60°C，或许是新一轮的阶段高点，也可能只是一个中途驿站。无论未来如何，真正决定我们能否走得长远的，不是预测有多准，而是能否进退有度。低估敢进，高估能退，平时更要守住配比，把市场的喧嚣转化为自己的节奏。

我想提醒大家：进退有度，不是追求每一次都对，而是要在合适的估值下敢于承担风险，在需要控制仓位时懂得收缩防守，把股债配比当作一条底层的护城河。这样，哪怕市场波动再剧烈，我们也能在起伏中稳步向前。

“有年长的飞行员，也有勇敢的飞行员，但是没有年长且勇敢的飞行员。”

如果在确定股债比例和再平衡中觉得困难，不妨试试雪球推出的资产配置工具--雪球三分法，三个问题匹配你最适合的资产比例，配合一键操作的再平衡工具，让投资更省心。

雪球三分法是雪球基于“长期投资+资产配置”推出的基金配置理念，通过资产分散、市场分散、时机分散这三大分散进行基金长期投资，从而实现投资收益来源多元化和风险分散化。点击下方图片立即领取课程