国金宏观宋雪涛｜PPI转正需要什么样的价格水平

作者：宋雪涛、孙永乐

摘要

■核心观点

如果PPI同比增速要转正，那么大宗商品价格相比当下还需要涨多少？

如果PPI要今年底转正，则8-12月PPI环比均值需要达到0.43%，这与2016年供给侧改革时的PPI环比均值接近。

对应到大宗商品的价格上，则需要更大涨幅，相当于螺纹、无烟煤、铜、原油的价格比7月上涨11%，分别达到3580元/吨、940元/吨、88000元/吨、79美元/吨，PPI同比才能在年底转正。

更现实的考虑是在明年二季度，在低基数的支持下，PPI同比接近转正的时机有望出现。明年二季度，螺纹、无烟煤、铜、原油的价格只需要比今年7月涨4%左右就能带动PPI转正，对应的价格分别为3340元/吨、940元/吨、81800元/吨、74美元/吨。

风险提示

关注后续国内价格相关政策对物价等因素的影响，关注后续价格持续负增长的影响。

全球地缘政治局势变化及国际市场波动，可能持续影响大宗商品价格及相关行业经营。

关注后续国内基本面变化，出口下滑压力加剧或造成整个行业景气度回落以及对价格的影响。

正文

7月以来大宗商品冲高后小幅回落，截至8月中上旬，煤炭、黑色金属环比7月中上旬上涨13.8%、3.9%，领涨主要大宗商品。由于去年基数偏低，8月PPI同比有望回升，但依然难以摆脱连续34个月的同比负增长。

如果PPI同比增速要转正，那么大宗商品价格相比当下还需要涨多少？

PPI的组成中，黑色、有色、原油、煤炭和其他商品的比重分别为13.6%、7.3%、16.7%、9.3%和53.2%。2025年1-7月，原油、黑色、煤炭、其他商品分别拖累PPI下行1、0.9、0.5、0.9个百分点，有色拉动PPI上行0.4个百分点。

我们选取螺纹钢、无烟煤、铜、布伦特原油的现货价格作为黑色、煤炭、有色、原油PPI的代表性商品，相关系数分别达到81%、93%、75%、96%。

如果PPI要今年底转正，则8-12月PPI环比均值需要达到0.43%，这与2016年供给侧改革时的PPI环比均值接近。

对应到大宗商品的价格上，则需要更大涨幅，相当于螺纹、无烟煤、铜、原油的价格比7月上涨11%，分别达到3580元/吨、940元/吨、88000元/吨、79美元/吨，PPI同比才能在年底转正。

特别是考虑到原油和铜是全球定价的大宗商品（PPI权重为24%左右），受国内政策的影响较小，而原油价格8月以来持续走弱，这意味着螺纹、煤炭等国内定价的商品（权重为23%左右）需要更大的涨幅才可能推动PPI年末转正，比如如果原油、铜价持平，则螺纹、无烟煤价格需要比7月均价上涨20%左右。

从历史经验看，大宗商品数月内涨幅超过10%，往往需要外部因素的驱动，且涨幅主要集中在部分大宗商品上。

比如2021年“运动式”节能减排驱动煤炭价格大幅上涨，2021年10月无烟煤价格相比4月大幅上涨198%，带动煤炭开采和洗选业PPI同比从13%大幅上行至10月的103.7%。

再比如2016年-2017年供给侧改革驱动黑色金属价格上涨，2016年末螺纹钢、线材价格相比2015年末上涨82%、91%，带动2016年末黑色金属冶炼及压延加工业PPI同比上行35%。

因此，更现实的考虑是在明年二季度，在低基数的支持下，PPI同比接近转正的时机有望出现。明年二季度，螺纹、无烟煤、铜、原油的价格只需要比今年7月涨4%左右就能带动PPI转正，对应的价格分别为3340元/吨、940元/吨、81800元/吨、74美元/吨。

但需要注意的是，过了明年二季度，低基数的支撑力度减弱，PPI同比转正又需要更多条件。如果原油价格如果继续走低，则需要黑色、煤炭等商品价格更大幅度的上涨来推动PPI转正。

最后，无论怎么讨论PPI转正的条件，都离不开需求，上述计算方法也是默认在上游价格能够顺利传导至下游的情况下，同样需要有下游需求侧的配合。如果疲弱的需求导致价格传导受阻，那么PPI同比转正需要上游价格更大幅度的上涨。比如2023年下半年-2024年上半年，虽然上游PPI上涨，但中下游PPI一直在-2%左右徘徊，这和地产下行带来的需求疲弱、价格传导不畅有关。

风险提示

关注后续国内价格相关政策对物价等因素的影响，关注后续价格持续负增长的影响。

全球地缘政治局势变化及国际市场波动，可能持续影响大宗商品价格及相关行业经营。

关注后续国内基本面变化，出口下滑压力加剧或造成整个行业景气度回落以及对价格的影响。

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《PPI转正需要什么样的价格水平》

报告信息

证券研究报告：《PPI转正需要什么样的价格水平》

报告日期：2025年08月28日

作者：

宋雪涛 SAC执业编号：S1130525030001

孙永乐 SAC执业编号：S1130525030004