以并购自救的孩子王：乐友国际业绩对赌上半年仅完成不到三成

近日，“母婴零售第一股”孩子王交出上半年“成绩单”。财报显示，上半年，孩子王实现营收49.11亿元，同比上升 8.64%；归属于上市公司股东的净利润为1.43 亿元，同比上升79.42%，增速有所回暖，但毛利率却由去年同期的29.67%下滑6.73%到了27.68%。

值得一提的是，对孩子王净利润影响达10%以上的子公司乐友国际商业集团有限公司（以下简称“乐友国际”），上半年净利润仅完成3369.88万元，这与双方对赌中提及的1.18亿元净利润目标还有超七成距离。

半年报显示，上半年，孩子王实现营收49.11亿元，同比上升 8.64%。其中主营业务营收为48.72亿元，同比增长8.73%。财报介绍，作为一家从事母婴童商品零售及增值服务的公司，孩子王主营业务主要包括母婴童商品销售、母婴服务、供应商服务、广告业务和平台服务。

分行业来看，上半年，孩子王母婴商品营收为43.27亿元，同比增长9.31%；供应商服务收入为3.35亿元，同比增长7.39%。分产品来看，奶粉实现营收27.26亿元，同比增长12.15%；用品类收入为6.69亿元，同比增长3.77%。分地区来看，华东地区依旧是主要阵地，贡献收入20.25亿元，同比增长8.75%。当前，孩子王包括直营、加盟以及乐友国际直营店在内，在华东地区共有门店510家。

同时，上半年，孩子王归母净利润达1.43 亿元，同比上升79.42%，增速出现一定程度回暖。不过，从单个季度增速来看，则明显呈现出放缓趋势，去年第四季度，孩子王净利润增速曾一度高达521.44%，但直至今年已逐步放缓，一季度增速下滑至165.96%，二季度则进一步下降到了64.6%，未来能否维系高速增长还有待观察。

值得一提的是，孩子王净利润增长一定程度上与收购了同为母婴赛道的乐友国际有关。据悉，2023年8月，孩子王出资10.4亿元收购了乐友国际65%股权，次年，其又以5.6亿元继续收购了乐友国际剩余的35%股权，乐友国际成为孩子王的全资子公司。当前，孩子王已经建立了“孩子王+乐友”的双品牌运营模式。

半年报介绍，乐友国际对孩子王净利润影响达10%以上，今年上半年，前者实现营收8.16亿元，净利润则为3369.88万元。但南都N视频记者也注意到，此前收购乐友国际时，双方曾设置了业绩对赌，乐友国际在2024年、2025年分别实现的合并报表的税后净利润应分别不低于1亿元、1.18亿元。这意味着今年过半，乐友支付净利润目标却仅完成三成不到，下半年还需至少达到0.8亿元净利润。

除此之外，上半年，乐友国际在华东、西南、华中及其他各个地区的门店坪效、店均收入都出现了负增长。其中，华中地区乐友门店受影响最大，坪效同比下滑11.03%、店均收入同比下滑11.16%。孩子王方面在财报中解释称，主要原因在于4月份对分公司组织架构进行了全面调整，与孩子王分公司合并，对一线门店运营造成一定影响，后续充分整合后，将有望企稳回升。

近年来，孩子王一直在试图通过并购“自救”。乐友国际之外，今年6月，孩子王还跨界并购入局了养发赛道，其发布公告称，拟受让关联方五星控股持有的江苏星丝域65%股权。同时，孩子王通过江苏星丝域现金收购珠海市丝域实业发展有限公司（下称“丝域实业”)100%股权，交易对价为16.5亿元，但作为溢价超5倍的高溢价收购，却并未设置业绩对赌。未来丝域实业对于孩子王整体业绩的贡献能有几何，曾引起资本市场质疑。（详见此前报道：进军养发赛道，孩子王拟16.5亿收购丝域，为救业绩屡出手）

回到上半年业绩情况来看，今年来，孩子王一、二季度毛利率均出现下滑，一季度毛利率同比下滑11.97%至26.33%，二季度同比下滑1.64%至28.96%，中期毛利率则由去年同期的29.67%下滑6.73%到了27.68%。其中，线上平台毛利率下滑2.39%至10.34%，主营业务毛利率由上年同期的29.41%下滑至今年的27.46%，而作为“支柱”业务的母婴商品销售毛利率也下跌1.69%至19.56%。

此外，南都记者注意到，孩子王在中报中多次提到智能化、创新相关内容，如与北京火山引擎科技有限公司共建BYKIDs AI 伴身智能硬件孵化器，联合打造垂类大模型及若干智能体，上半年推出了自研AI智能情感伙伴系列玩偶“啊贝贝和TA的朋友们”等等。但反映到数据上，财报显示，上半年，孩子王的研发投入却由去年同期的1943.59万元下滑10.42%至1741.04万元。对此，孩子王并未在财报中解释具体原因。

采写：南都N视频记者 朱可轩