业绩修复、估值低企：中国金融科技公司上半年交出不同答卷

在经历了数年的收缩与监管考验后，中国金融科技行业正在显露新的复苏迹象。资本市场对这一板块的兴趣重新抬头，直接原因便是几家在美上市的头部公司—奇富科技、信也科技、乐信和小赢科技—纷纷交出超预期的半年报。不同于前几年单一依赖规模的“粗放式增长”，今年上半年，它们的成绩单更像是一场“多维度的答卷”：有的通过科技赋能重塑收入结构，有的凭借国际化打开新市场，还有的在风险成本下降中修复盈利能力。

量增与结构重塑的两条路径

上半年，这四家公司在收入和利润上几乎都交出了一份“超预期”的成绩单，只是路径各不相同。

从营收来看，小赢科技增速最快。公司二季度实现营收22.73亿元人民币，同比大涨65.6%，在一众平台里脱颖而出。这背后是小赢贷款撮合与发放规模飙升至389.9亿元，活跃借款人数同比增加七成以上。小赢的体量尚小，但这种“量”的爆发极易在财报端体现，直接拉动收入的跳升。

奇富科技依旧是体量最大的玩家。二季度净营收达到52.16亿元，较去年同期增长约25%。公司强调平台化和轻资本模式，服务费与技术输出占比提升，帮助在监管趋紧的环境中保持收入稳步增长。更值得注意的是，奇富二季度促成的贷款总额超过846亿元，虽然环比略有收缩，但年增幅仍达16%，显示公司在扩规模与守质量之间做出平衡。

信也科技则走了一条“稳中有升”的路线。Q2净营收35.78亿元，同比增长12.9%，累计上半年营收70.6亿元。其中，海外业务成为亮点：二季度国际收入7.97亿元，同比增长41.5%，贡献度首次超过22%。这条国际化曲线正在逐渐变成信也的第二增长引擎。

乐信的营收走势略显曲折。二季度总营收35.87亿元，同比下降1.5%，但环比却反弹16%。细看结构，科技赋能收入同比增长55%，电商分期平台收入增长11%，而信用撮合类收入则因APR下降与提前还款率上升而收缩。换句话说，乐信虽然在总营收上承压，但正在完成从传统息差向科技与场景驱动的转型。

利润端的表现更能说明问题。乐信最具戏剧性，二季度净利润5.11亿元，同比猛增126%，上半年净利累计9.42亿元，净利率较一季度提升了34个基点。信也的净利润也保持高增速，二季度达到7.51亿元，同比增长36.4%，非GAAP经营利润更是突破8.5亿元，主要得益于质量保证承诺损失减少和国际业务扩张。奇富科技Q2净利润17.31亿元，非GAAP净利18.49亿元，上半年合计净利超过35亿元，净利率长期维持在35%以上，显示公司营运效率持续高效。小赢科技虽然基数较小，但同样实现了Q2净利润5.28亿元（非GAAP 5.93亿元），同比增长27%，显示放量带来的经营杠杆效应。

简而言之，上半年四家公司的增长逻辑可以概括为：小赢靠“增量”冲高，信也靠“内外双轮”，乐信靠“结构切换”，奇富则凭借规模与效率“双保险”维持高利润率。尽管路径不同，但都指向同一个结果——收入与利润的双修复，行业进入新的复苏周期。

资产质量与业务动能：从防守到攻守平衡

收入和利润改善的背后，是资产质量的稳定乃至修复。几家公司的90天以上逾期率均保持在低位：奇富和信也约为1.9%—2%，乐信较一季度有所下降至3.1%，小赢的中短期逾期率同比明显改善。这一“集体下行”说明去年底行业普遍面临的资产质量压力已经得到缓解。

不过，几家公司的扩张路径存在差异。奇富和乐信仍以内地市场为核心，奇富二季度在贷余额约1400亿元，复借用户贡献超过九成，确保了组合稳定；乐信则更加倚重电商和分期场景的拉动。信也科技则把增长的第二曲线押在海外，二季度国际交易量同比增长近四成，收入占比超过22%，并通过AI风控在东南亚市场迅速复制中国经验。小赢科技几乎完全依赖国内市场，但通过推出“WinAgent”智能体平台，将AI应用在客服、贷后和风控环节，把原本数周的开发周期缩短到数小时，极大提升了效率。

更有意思的是，AI在今年已经从“锦上添花”变成了行业的“经营骨架”。无论是奇富在反欺诈和催收路由上的应用，乐信在运营与分期场景的渗透，还是信也的跨境风控模型迁移，都在说明一个事实：未来的竞争已不只是“资金成本之争”，而是“算法与数据能力之争”。

估值与市场预期：被低估的盈利机器？

如果只看财报，这四家公司上半年几乎都称得上“超预期”。但资本市场的反应却不完全同步：截至目前，它们的市盈率普遍只有2-6倍，明显低于美股同类公司的定价。

在美国，SoFi二季度净营收8.55亿美元、净利9700万美元，市场给予其近50倍的市盈率；Upstart刚刚扭亏为盈，仍能享受30倍以上的前瞻PE；Affirm尚未稳定盈利，但凭借“先买后付”的故事拿到7-8倍的市销率。相比之下，中国几家公司的盈利能力并不逊色：奇富上半年非GAAP净利润接近38亿元，乐信净利同比翻番，信也和小赢的利润增速也都在两位数以上。但它们的股价仍停留在低估值区间。

这种剪刀差，一方面源于中概股固有的风险溢价，另一方面则是“叙事”的差别：美股投资者愿意为“生态”和“未来市场”付费，而中概平台的增长更依赖效率与风险控制，看起来缺乏故事性。但如果盈利的确定性持续被验证，分红与回购不断兑现，低估值本身极有可能成为最大的吸引力。

四家金融科技公司的半年报，像是一场行业期中考试。有人靠规模取胜，有人依赖结构调整，有人把海外市场开辟成新舞台，有人则通过AI在效率上跑赢同行。它们的共同点是：盈利恢复、风险可控、科技落地。

对于投资者而言，更值得关注的是下一个问题：资本市场何时愿意用更高的倍数去定价这些已经进入“稳定盈利期”的平台？如果答案在于盈利兑现、股东回报与风险溢价的逐步下降，那么今年上半年交出的这份答卷，也许只是修复行情的开端。