工业资本与金融资本：如何理解当下的行情

最近市场再度创下新高，上证指数收在3771点，距离4000点关口只差 6%。这个数字一出现，就带着几分戏谑意味：有人觉得未来空间不大了，能涨到4000就算极限；也有人认为，这才是真正的起点。这样的分歧，本身就说明了行情的复杂性与迷人之处。

不少博主都在讨论这波行情的“成色”。争论的焦点，大致分成两派：

一部分人认为，这就是典型的“快钱游戏”，靠流动性堆起来，没有业绩支撑，迟早会散。

另一部分人则坚信，这是“长牛开端”，即使短期震荡，也会延续下去，毕竟估值水平和股债性价比摆在那。

这种分歧，其实在历史上并不新鲜。2007年那轮牛市，很多人直到大盘突破5000点才敢承认这是牛市，可那一刻已接近顶点。2014-2015年的行情，则是资金推动特征极强的“快牛”，最终演变成了大起大落。而美股在90年代的互联网泡沫，更是以资金推估值的典型范例。回头看，每一轮行情都有资金面的推力，只是有的昙花一现，有的则演化为长期趋势。

这让我想到《资本论》里的一个区分：工业资本的逐利与金融资本的逐利。

工业资本的利润，来自效率提升和产出扩张，它偏向“价值创造”；金融资本的利润，则往往源于对估值的放大与流动性的推动，它未必立刻带来实物生产，却能重塑价格体系。

今天的 A 股，很典型地带有金融资本的影子——业绩未必已经兑现，但资金的涌入，正在提前改写估值逻辑。

很多人担心这样的行情不牢靠。但如果把眼光放长，美股几十年的长牛，不也正是金融资本不断推动出来的吗？道琼斯指数从几百点涨到几万点，真正被高估值宠爱的，是少数头部企业，绝大多数公司早已边缘化。只要美元体系能持续吸引资金，美股的“长牛”逻辑就很难被打破。

以1980年代为例。里根政府推行减税、放松管制，同时美联储在高通胀被压制后逐步降息，美股在十余年间开启了“超级牛市”。这一轮上涨，并不是因为美国企业的盈利水平瞬间暴涨，而是金融资本的重新定价，让资本市场愿意给出更高的估值。工业资本的效率改善固然存在，但若没有金融资本的推力，这样的长周期上行难以发生。

再看2008年金融危机后的十余年，美股的上涨几乎就是流动性推动的教科书。美联储四轮量化宽松（QE），不断压低利率、推升资产价格。标普500在2009年危机低点666点附近见底，此后一路攀升，到2020年疫情前最高达到3386点，被称为史上最长牛市。

很多人一度怀疑这不是虚假繁荣吗？但事实是，流动性推高估值，企业借此融资扩张，再加上科技创新周期叠加，工业资本的盈利逐渐跟上了金融资本的定价。最终，这段行情被称为“史上最长牛市”。

对比之下，A 股的周期往往更短暂。背后的原因，一是国内资金面波动更大，政策与流动性的约束更强；二是投资者结构里，短期交易者比例偏高，难以形成长期的“慢牛”。但如果我们换个角度想，今天的 A 股并不是完全缺乏工业资本的支撑。无论是新能源、算力、半导体，还是央企红利改革，本质上都是工业资本效率提升的体现。只是目前市场的表现，更像是金融资本在先行“加速”，把未来收益折现到当下。

因此，对这波行情的理解，不必过度纠结“是不是水牛市”。资本市场的运行规律，向来是“资金先行，业绩跟上”。当流动性把价格推到更高位置，才会倒逼企业改善治理、优化产能、提升效率，最终让工业资本的增长与金融资本的估值匹配起来。

历史上真正的“长牛”，往往是在这两种力量的互动中完成的：金融资本打开空间，工业资本填充基本面。美股如此，A 股也可能如此。今天资金的躁动，也许并不是虚火，而是长期周期的一次启动。

有人说，现在距4000点只有6%，顶多再涨一涨就到头了。其实我一直想不通这种「关口点位」。关口不是天花板，而是心理博弈的节点。2007年的3000点，2015年的4000点，都是在突破时被视为“极限”，可市场总是能走出超出预期的空间。关键是，当时的3000点，市值，成分股，早就不知道变成什么样了，为什么总拿着过去来限制自己呢。

尤其是一些研究分析，分析西方都是看未来看预期，降息利好，盈利增长利好，所以年年新高。但是分析A股就是看过去，「达到历史水平，压力位来了」、「融资余额到达10年前高位，风险来了」。就是我之前一直说的，屁股歪了，真是知识越多越反动。

从更宏观的角度看，工业资本与金融资本的分工，正是现代资本市场运转的底层逻辑。工业资本负责创造价值，金融资本则通过价格与流动性，把价值的未来兑现到当下。二者相互作用，一方代表现实，一方代表预期。A 股今天的表现，本质上就是金融资本先行，把信心和流动性提前兑现。

收在新高的意义，不只是数字突破，更是一种集体信心的再确认。行情的核心，并不是今天赚了多少，而是能不能在资金与信心共同驱动的过程中，稳稳拿住属于自己的那份收益。

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作者：坦桑尼亚老云

编辑：栗加

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