估值诱人却无人问津：美国银行市政债持仓比例跌至金融危机后新低

来源：智通财经APP

尽管当前估值具备吸引力且新债发行规模持续扩大，美国银行持有的州和地方政府债券比例却降至金融危机以来最低水平。根据市政市场分析公司(MMA)对联邦存款保险公司(FDIC)第二季度数据的分析，银行体系目前共持有约2950亿美元市政证券及1900亿美元市政直接贷款，市政类资产占总资产比重仅1.18%，创下2008年金融危机后的新低。

MMA策略团队在周一发布的研究报告中指出，尽管银行对长期安全的基础设施投资、免税债券的低成本优势以及市政债务极低的违约率存在兴趣，但实际购买意愿仍显薄弱。

这种矛盾现象可追溯至2017年特朗普政府首次降低企业税率的政策调整——由于多数州和地方政府债务具有免税属性，税率下调直接削弱了此类债券对机构投资者的价值。

市场人士进一步补充了多重制约因素。MMA 策略师马特·法比安分析称，小型借款人转向发行短期债务以满足独立管理账户需求，叠加特朗普政府联邦资金政策、移民政策及关税政策可能对市政信用产生的潜在冲击，加剧了银行的谨慎情绪。

Columbia Threadneedle市政投资联席主管香农·莱因哈特观察到，尽管当前长期市政债券收益率已超过美国国债收益率的94%(这一比率被视为衡量相对价值的关键指标)，且夏季市场曾出现长期收益率突破95%的罕见机会，但银行和保险公司等传统机构投资者并未如预期介入市场。

据数据显示，2025年至今投资级市政债券表现持续疲软，涨幅仅4%，显著落后于公司债的5.08%和美国政府债的4%。

MacKay Municipal Managers客户投资组合经理Eric Kazatsky指出，联邦税收政策的不确定性是抑制机构配置的关键因素——银行和保险公司今年始终保持观望态度，缺乏实质性买入操作，这直接导致长期市政债券价格承压。

他同时提到，尽管近期围绕OBBB税收政策的讨论引发市场波动，但机构咨询量已出现回升迹象，或预示未来配置意愿可能改善。

整体来看，多重因素共同塑造了当前市政债券市场的特殊格局：政策调整削弱投资价值、短期债务供给结构变化、宏观经济政策不确定性，以及传统机构投资者的谨慎态度，共同导致银行体系市政资产占比持续走低。尽管市场估值已具备吸引力，但机构行为转变仍需政策明朗化与市场信心修复的双重推动。