燕京啤酒“高不成低不就”：45%利润增速难掩战略尴尬，股价大跌戳破繁华泡沫

在“啤酒+”赛道竞争加剧的背景下，燕京饮料业务能否真正成为燕京啤酒的“第二增长曲线”，仍面临多重考验。

作者汉卿

题图 |源自文轩图库

半期成绩优异，但资本市场却似乎并不满意。

日前，燕京啤酒（000729.SZ）交出了一份营收与净利润双双增长的中期答卷，然而令人意外的是，资本市场却以连续的股价下跌回应了这份成绩单。

半年报发布次日，公司股价大跌3.89%，随后三个交易日持续下挫，累计跌幅达6.94%，大幅跑输同期上涨4.55%的大盘。

营利双增难掩增速放缓事实

燕京啤酒这份看似亮眼的财报背后，隐藏着利润增速放缓、核心市场增长乏力、高端产品动能减弱以及新业务贡献微弱等多重挑战。

财报显示，2025年上半年，燕京啤酒实现营业收入约85.58亿元，同比增长6.37%；实现归属于上市公司股东的净利润11.03亿元，同比大幅增长45.45%。扣除非经常性损益后的净利润约为10.36亿元，同比增长39.91%，超出了公司此前业绩预告的上限。

净利润的显著提升主要得益于有效的成本控制。上半年，燕京啤酒营业成本同比仅增长2.35远低于营收增速，换句话说，节衣缩食提升了利润空间。

资本市场很快洞悉财报背后的真相。对比历史数据，其业绩增速已呈现波动放缓趋势。2022年至2024年上半年，公司营业收入增速分别为9.35%、10.38% 和 5.52%；归母净利润增幅则分别为21.58%、46.57%和 47.54%。今年上半年的利润增幅虽仍可观，但已不及前两年同期水平。

8月11日，燕京啤酒在半年报发布后公司股价下跌3.89%，在经历一日微涨后，又连续三个交易日收跌。

统计显示，8月11日至15日期间，燕京啤酒股价累计下跌6.94%，大幅跑输同期上涨4.55%的大盘。

高端化战略面临挑战

在中国啤酒行业进入存量竞争的背景下，发力中高端市场已成为各大啤酒品牌的共识。燕京啤酒通过实施大单品战略，形成了以燕京U8、燕京V10、漓泉1998和燕京狮王系列为代表的产品矩阵。

从中报来看，中高档产品仍是公司营收的主力担当。上半年，中高档产品收入约55.36亿元，同比增长9.32%，占总收入比重达70.11%，毛利率同比增加1.4个百分点至51.71%。相比之下，普通产品收入仅增长1.56%，毛利率同比下降0.83个百分点。

然而，细致分析数据可发现隐忧：燕京啤酒中高档产品的收入增速正在逐年放缓。2023年和2024年上半年，该类产品收入增速分别为12.81%和10.61%，今年上半年则进一步降至个位数，公司高端化战略可能正面临疲软态势。

从区域市场来看，作为燕京啤酒“主阵地”的华北地区，上半年收入约48.5亿元，同比增长5.61%，但收入贡献度由去年同期的57.08% 降至56.67%，增速也不及2024年上半年的10.87%。

华南地区作为公司第二大市场，上半年贡献营收18.31亿元，但营收增速仅为0.3%，几乎陷入停滞。华东和华中地区虽然保持了双位数增长，但收入占比分别为10.5%和7.35%，难以与华北、华南市场抗衡。

值得注意的是，酒业最为重要的经销渠道也正面临调整。上半年燕京啤酒新增1017家经销商的同时，有1100家选择退出，净减少83家，经销商总数降至8549家。这或许正是公司极力拓展电商新渠道背景下的必然结果。

饮料业务：希望与现实的距离

面对啤酒市场日益加剧的存量竞争，燕京啤酒将多元化布局视为关键突破方向，并于今年正式推出“啤酒+饮料”组合战略。其中，倍斯特汽水被公司提升至战略核心地位，定位为“创新战略支点”，并赋予了它“二次创业，复兴燕京”的重要使命。

这一举措旨在顺应“Z世代”消费者对低酒精化和口味多元化的需求趋势，并利用啤酒与汽水在生产线、供应链及终端渠道的高度协同性，优先切入火锅、烧烤等社交餐饮场景，试图构建“啤酒配汽水”的消费新习惯。

然而，亮眼的增速背后，是业务体量依然渺小的现实。财报显示，今年上半年，公司饮料业务营收为8301.49万元，虽然同比猛增98.69%，但占营收比重尚不足1%。天然水业务实现营收941.41万元，同比增长21.11%，占比仅0.97%。这两项业务合计收入不及啤酒业务单款大单品燕京U8的零头。显然，新业务尚未形成规模效应，在短期内难以撼动啤酒作为公司绝对基本盘的地位。

在“啤酒+”赛道竞争加剧的背景下，燕京饮料业务能否真正成为公司的“第二增长曲线”，仍面临多重考验。

一方面，赛道巨头环伺，可口可乐、农夫山泉、元气森林等已占据稳固市场地位，区域性品牌如大窑2024年营收据估算已突破50亿元，凸显市场竞争之激烈。

另一方面，燕京需克服跨品类运营的挑战，并解决品牌认知迁移的难题。尽管公司计划未来三年投入5亿元用于饮料产能扩建，但倍斯特汽水若要复制燕京U8的成功路径，仍需在构建独特的味觉记忆、突破家庭消费场景以及转化年轻社交流量等方面取得实质性突破。这条“第二增长曲线”的培育之路，注定漫长且充满挑战。

高端化与多元化并进的挑战与机遇

燕京啤酒正通过产品高端化与经营效率提升应对行业存量竞争。

尽管2025年上半年实现了营收与净利润的双增长，但资本市场对其未来增速持续性存疑。公司核心大单品燕京U8目前保持快速增长，是推动其中高档产品收入占比提升至70.11%的主要动力。

根据燕京啤酒的计划，未来将通过三大战略驱动增长：产品层面，计划将核心大单品U8销量占比提升至30%，并计划年内推出第二个全国大单品以扩大市场份额。

市场层面，通过“百县工程”和“百城工程”的梯度化开发策略，在巩固华北基地市场的同时，重点挖掘华东、华中等高增长区域潜力，并投资36亿元建设南通生产基地以优化区域产能布局。

多元化层面，积极培育“啤酒+饮料”组合，尽管饮料业务增速迅猛，但占比不足1%，其能否成为真正的第二增长曲线仍需市场检验。

然而，燕京啤酒能否逆转乾坤，依然面临诸多挑战：高端化进程的可持续性、市场竞争的加剧、原材料成本波动以及新业务培育效果等因素，仍是其需要持续关注的风险。若能成功突破这些瓶颈，燕京啤酒将有望实现其“十四五”期间的战略目标。

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