年内股价暴跌超60%！国华人寿母公司天茂集团确定退市，投资者质疑退市方案

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国华人寿母公司天茂集团退市了。

8月9日，天茂实业集团股份有限公司发布《关于以股东会决议方式主动终止公司股票上市的公告》。由于天茂集团拟进行业务结构调整，面临重大不确定性，可能对公司造成重大影响。为保护中小股东利益，根据深交所《股票上市规则》等相关法律、法规及规范性文件的规定，经公司董事会审议通过，公司拟以股东会决议方式主动撤回 A 股股票在深交所的上市交易，并在股票终止上市后申请转入全国中小企业股份转让系统有限责任公司代为管理的退市板块转让。

一直以来，在市场的认识中，国内的A股上市保险公司一直是中国人寿、中国人保、中国平安、新华保险和中国太保这五家公司，但实际上，作为一家99%营业收入都来自于旗下子公司国华人寿和华瑞保险销售的公司，天茂集团已经完全可以被理解成一家主营业务为保险的上市公司。

此次天茂人寿的退市宣告了国华人寿这家“隐形”A股上市保险公司即将淡出资本市场，而其背后实控人刘益谦的金融版图也逐渐浮出水面。

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未超出市场预期，天茂退市早已“有迹可循”

天茂集团的退市并没有超出市场的预期，相反，市场已经对该公司的退市有了充分的“预热”。早在今年年初，天茂集团就因未及时披露2024年年报已于2025年5月6日被证监会立案调查。而时至今日，公司仍未披露2024年年报及2025年一季报，公司股票于 2025 年 7 月 8 日复牌并被实施退市风险警示。根据《深圳证券交易所股票上市规则》第 9.4.18 条规定，若公司在股票交易被实施退市风险警示之日起的两个月内仍未披露过半数董事保证真实、准确、完整的 2024 年年度报告，深圳证券交易所将决定终止公司股票上市交易。

这也就意味着，公司如果在2025年9月8日前不能披露2024年年报，深交所将决定终止公司股票上市交易。

在距离最后期限还有一个月的时候，天茂集团主动选择了退市，但从市场的反馈来看，不论是主动选择，还是触发深交所退市规则后被动退市，天茂集团的退市似乎早已是必然。

天茂集团与国华人寿的缘分始于2007年，2007年11月，国华人寿成立，刘益谦通过控制天茂集团成为创始股东，并以19.99%的持股成为第一大股东。2016年，天茂集团突然开始对国华人寿大幅度增持，宣布以98.5亿元定向增发收购三家股东43.86%的股权，并增资25.5亿元。2016年交易完成，天茂集团对国华人寿的持股比例从7.14%增至51%，成为其控股股东，国华人寿与上市公司天茂集团并表。

2019年8月，天茂集团披露，拟收购国华人寿另外6家股东共计持有的49%股权，同时对国华人寿进行吸收合并，一旦此次收购成功，国华人寿将成为天茂集团的全资子公司，天茂集团将作为存续公司拟更名为“国华人寿保险股份有限公司”，国华人寿也将完成变相的“借壳”上市。但监管并未批准此次交易，天茂集团也未能实现对国华人寿的百分百控股。

百分百控股未实现，却在2025年迎来了退市，天茂集团与国华人寿此番操作不禁让人唏嘘。

实际上，近年来国华人寿的业绩确实也有些“惨不忍睹”。2020年是国华人寿业绩重要拐点，此前三年，即2017年至2019年，公司分别实现了27.33亿元、20.55亿元和22.16亿元的净利润，在保险公司中也称得上优等生。

但在2020年后，国华人寿的业绩就出现了大幅度的下滑，更是在2023年出现亏损，结束了此前连续7年的盈利状态。2020年，国华人寿利润降至11.1亿元，2021-2022年分别为8.49亿元、4.84亿元，2023年则是亏损11.55亿元。

在中保协网站上，国华人寿的偿付能力报告停留在2024年第三季度，但天茂集团还是更新了该公司的最新业绩，但仅公开了保费收入情况，数据显示，2024年全年，国华人寿未经审计的原保险保费收入为346.39亿元，同比缩水超13%；2025年一季度为115.93亿元，同比下降近24%。偿付能力方面，国华人寿最新综合偿付能力充足率122.75%，核心偿付能力充足率84.78%，已接近监管红线。

很明显，国华人寿近况确实不佳。在这样的背景下，天茂集团的股价也是一跌再跌。2020-2023年间，天茂集团股价每年分别下跌30.37%、32.67%、4.54%、6.89%，尽管在2024年大涨64.44%，但今年截至目前再度下跌66.17%。很明显，国华人寿和天茂集团都遭遇了巨大的困境。

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谋划多年“功亏一篑”，刘益谦失去长江证券第一大股东位置

而对于天茂集团的实控人刘益谦和他的新理益集团来说，烦恼远不于此。其中今年6月失去长江证券第一大股东位置，可谓是对这位资本大佬的一记重挫。

今年6月，长江证券发布公告，收到证监会出具的《关于核准长江证券股份有限公司变更主要股东的批复》，对长江产业集团受让公司8.63亿股股份（占公司股份15.60%）无异议，核准长江产业集团成为公司主要股东。

权益变动完成后，长江产业集团将直接持有长江证券9.63亿股股票，占公司股份的17.41%；长江产业集团的一致行动人合计持有长江证券5.98亿股股份，占公司股份的10.82%；长江产业集团及其一致行动人合计支配长江证券15.61亿股表决权，占公司股份的28.22%。权益变动完成后，长江产业集团将成为长江证券的第一大股东。

在此次股权变更之前，刘益谦控制的新理益集团和国华人寿保险合计持有长江证券19.27%的股权。

刘益谦与长江证券的“缘分”要追溯到2015年4月，彼时，刘益谦控股的新理益集团斥资100亿元，受让长江证券原第一大股东青岛海尔投资发展有限公司持有的全部14.72%股份，成为长江证券第一大股东。

但长江证券似乎并不欢迎这位新的第一大股东。同年5月，长江证券抛出120亿定增计划进行反击。通过该计划，三峡资本、原武汉地产开发投资集团有限公司（现武汉城建）、湖北省中小企业金融服务中心有限公司等国有背景股东进入，强化了长江证券的国有股地位，在这样的背景下，新理益集团股权被动稀释。

尽管如此，刘益谦还是选择步步紧逼，其控制的国华人寿保险于2015年8月至2016年1月期间频繁增持长江证券，上市交易2.37亿股，占总股本4.99%。很显然，刘益谦谋求的是长江证券实控人的位置，而非仅止步于第一大股东。在2020年9月后，刘益谦旗下的新理益集团和一致行动人国华人寿合计持股比例长期保持19.27%比例。

但今年6月长江证券的一纸公告则彻底宣布该公司无实控人的局面结束，长江产业集团入主长江证券。而这也意味着刘益谦正式无缘长江证券实控人的位置。

值得一提的是，长江证券目前最新市值约为450亿元，也就是说新理益集团和一致行动人国华人寿持有的股份价值约为80多亿元，而根据不完全统计，新理益与国华人数拿到这些股份的价钱不会低于120亿元，也就意味着这笔“生意”中，刘益谦起码亏了几十亿。

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天茂集团退市已成定局，

但退市方案已遭到多方质疑！

天茂集团的退市似乎已成定局，但市场的质疑并未停止。在退市公告中，公司方面给出了行权价格为1.60元/股的现金选择权。公司股东可以按这个价格将所持股票卖给荆门市维拓宏程管理合伙企业（有限合伙），该公司的实际控制人正是刘益谦。

而市场最大的质疑就在于现金选择权定的价格太低了，明显背离了公司的每股净资产值。根据去年的三季报，天茂集团的每股净资产值为每股4.41元。尽管主动退市方案出台前，公司股票的收盘价是1.45元/股，但这是在公司系列利空冲击下形成的价格，并不能反映公司的真实价值。因此，有不少投资者认为参照这样的市场价确定出来的现金选择权价格显然是不合理的。

由此，市场产生了新的质疑：即天茂集团是不是在人为的制造利空，以较低的代价实现退市和私有化，毕竟按照现金选择权的价格，刘益谦只需要花26亿的代价就可以让天茂集团私有化，这对于身家早已超百亿的刘益谦来说，不算大价钱。

从最早倒卖法人股赚取价差发家，再到发起设立国华人寿并在2016年成功拿下过半股份，期间还在2015年成为了长江证券的第一大股东，刘益谦称得上是国内资本市场的风云人物，但这一次，他真的要好好回答资本市场的这些质疑了！

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