这也是中国资本市场有史以来最具戏剧性的以弱胜强的战役

这也是中国资本市场有史以来最具戏剧性的以弱胜强的战役。这场持续半年的多空大战，让全球四大粮商之一的路易达孚在自己绝对掌控的棉花期货上栽了一个大跟头。国内资金又是如何抓住转瞬即逝的战机，上演了一出教科书级别的逼仓大戏的呢？

路易达孚作为全球四大粮商，从1851年就开始在全球倒腾粮食和棉花。巅峰时期，它控制着全球20%的棉花贸易。2000年前后进入中国市场，靠着期现结合的独门绝技，在郑州棉花期货市场赚得盆满钵满。

他们的操作套路其实也不复杂，低价收储现货棉花，同时在期货市场做空套保。如果价格跌了，期货空单就可以大赚一笔；如果价格涨了，就用手里的现货交割，稳赚不赔。这种左手现货右手期货的玩法，让他们在中国棉花市场横行多年，没人敢轻易招惹。

2011年的时候，路易达孚更是高调宣布，要在山东、河南等地建设棉花仓储基地，号称要完全掌控中国棉花的流通渠道，这是要把中国棉花市场当成自家的后花园了。就在这一年，中国棉花市场经历了一场惨痛的过山车，年初价格还在3.4万元/吨的高位，到了年底就暴跌到1.9万元/吨，棉农损失惨重。

2012年9月，国家为了救市，出台了棉花临时收储政策，不管市场行情如何，国家以每吨20400元的价格无限收购棉花。这个政策也让市场悄悄发生了变化。优质的新棉一上市就被国家收进了储备库，市面上能流通的好棉花越来越少。当时中国棉花产量约683万吨，国储就收了近500万吨，占比超过了70%。而期货市场的实物交割需要的就是优质棉花。

2012年10月，棉花1301合约的价格一直在1.9万元/吨上下徘徊，积蓄的多空对弈的资金也越来越多。多头认为，国家收储价20400元摆在这里，相当于给棉花定了一个底价，期货价格低于这个价，就是捡便宜，肯定会被国储买上去。这些多头里有上海的几家私募，还有不少做纺织生意的现货商，他们觉得可以趁机囤点现货。

空头的主力就是路易达孚，他们觉得收储政策虽然托底，但全球经济不景气，棉花需求疲软，国际棉价每吨才1.5万元左右，中国棉价不可能一直高于国际市场。更重要的是，他们手里握着大量从美国进口的棉花，当时每年的到岸价才1.6万元/吨，就算加上关税和运费，成本也不到1.9万，做空失败，就用现货交割，怎么都是一笔稳赚不赔的操作。

于是，路易达孚开始悄悄布局空单，他们利用自己的现货优势，在市场上放出消息，手里有大量美棉随时可以交割，但他们忽略了一个关键细节。郑州商品交易所的棉花期货规定，交割品必须是国产棉，而且有严格的品级要求。美棉虽然质量不错，但在交割规则里属于不合格产品。

多头这边有几家机构专门研究了交割规则，他们发现路易达孚手里的美棉根本不能用于交割，他们专门派人跑遍了山东、河南的棉花仓库，发现市场上符合交割标准的国产棉已经所剩无几，全市场加起来可能都不超过5万吨，大部分都进了国储库。

而当时棉花1301合约的持仓量，对应着几十万吨的交割量，这简直就是天赐的逼空良机，但他们并没有立刻动手，而是继续收集信息，同时悄悄吸纳多单，等待最佳逼空时机。

11月底，监管层放出消息，本年度棉花收储将持续到2013年3月，收储价格维持20400元不变。这就导致棉花1301合约的期货价格，至少也得涨到这个价格，不然就是无风险套利的机会。多头可以在期货市场上买入棉花1301合约，交割后再卖给国储，也是稳赚不赔的套利机会。

然而，更关键的是，国储明确表示，收储的棉花在2013年1月前不会投放市场，而1301合约就是2013年1月交割的合约。这就意味着在棉花1301合约交割前，市场上的优质棉花只会越来越少，监管层放出的消息让多头资金信心大增。如此巧合的消息，也让不少人觉得这就是国储的精心设局，报当年大豆绞杀的一箭之仇。

也就是说，此时的多空双方都以为自己掌握着稳赚不赔的交易策略。咱们有咱们的上方宝剑，他也有他的铁卷丹书。

12月18日开始，以路易达孚为首的空头，以每吨1.92万元左右的价格开始分批建仓空单。随着路易达孚的空单持续砸向市场，棉花价格开始连续下跌。与此同时，多头眼见路易达孚已经彻底落入精心设计的陷阱，逼空时机已经成熟，立即反手发动了全面进攻。

2013年1月4日，山东的棉花贸易商率先展开行动，棉花1301合约很快就止跌企稳。次日，国内多头像是听到围剿国际巨头的冲锋号，有数不清的“拖拉机单”通通开起来，开始持续大笔买入。当日的棉花1301合约的成交额直接翻倍，达到惊人的126亿，一根大阳线拔地而起。

然而，此时的路易达孚还没有反应过来，自己持有的大量美棉现货并不能用于实物交割，还以为自己手握不败金身的砝码，还在持续砸盘做空。于是，多空双方在1.9万元/吨的位置展开了激烈博弈，盘面出现多根上下影线，将这场激烈的多空博弈展现得淋漓尽致。

然而，在确定的交割规则和监管层此前放出的消息下，国内多头早已明确了目标。这次在我们主场办的饕餮盛宴，菜单上的名字不再是中国企业，这时候已经具备了所有的逼空条件。这场盛宴的利润，就看多头资金能把价格推到多高，国内多头开始发动全面进攻，持续不断的大笔买单，疯狂地推高棉花1301合约的价格。

1月23日，棉花期货价格跳空高开，多头资金再次发动猛攻，而以路易达孚为首的空头，从来就没有在棉花期货上输过，当然不会轻易认输。这一天，多空双方疯狂对轰，当天成交额直接翻了4倍，达到了141亿。

到了1月25日，棉花期货价格一度冲到了19980元/吨，距离突破2万元大关仅一步之遥。此时的路易达孚虽然账面巨亏，但账面浮亏不叫亏，抱着实在不行就现货交割的心态，路易达孚还在持续开仓。

1月29日，国内多头资金借着国储消息发动了全面总攻，做多资金持续不断地疯狂涌入，一口气直接把棉花期货价格推上了涨停板，成交额再创新高，直接突破了300亿。而此时，路易达孚的账面浮亏已经超过了10亿，保证金账户告急。交易所随即给他们发了追加保证金的通知。

路易达孚深知大事已去，继续跟多头纠缠已经没有意义了，决定现货交割。然而，这时候，他们才后知后觉自己掉进了一个巨大的陷阱，手里的美棉不能交割，于是立即派人前往山东、河北等地，疯狂收购符合交割标准的国产棉。听说当时路易达孚找了很多棉花贸易商，说不管价格多少有多少要多少，但市场上根本没货。国储虽然堆满了棉花，但规定只进不出。路易达孚拖了各种关系，想从国储拿货，都被拒之门外。

但这个百年巨头显然不甘心就这样认输。路易达孚开始大规模移仓，平掉了1301合约的同时，又在1305合约上建了新的空单。他们觉得国储不可能一直都只买不出，到了5月，国储可能就会抛售棉花，价格肯定应声暴跌，到时候一波全收回来。此时的浮亏不叫亏，但割肉离场就真的输了。这样的想法本身没有错，但是并不影响现在的上涨，以后下跌是以后的事。

多头也早已看穿了他们的意图，立马又集中火力进攻棉花1305合约，期货价格从每吨1.95万元，很快被一路拉高到了2.05万元。路易达孚刚逃出一个坑，又跳进了另一个坑，但又拿不出符合要求的现货交割。此时的路易达孚已经被逼到了墙角，实在没有了办法。

路易达孚中国区负责人紧急约见了郑州商品交易所的高层，他们提出，市场已经严重偏离了基本面，存在恶意逼仓行为，希望交易所能出面干预，说白了就是白说了。当年，你们四大粮商联手华尔街猎杀我们大豆企业，美国农业部为了配合国际资本的行动，都能反复横跳，修改大豆的产量数据。

今天轮到你们了，装什么受害者，这种利用规则逼仓的事件，在国际市场也是屡见不鲜。2020年的原油宝事件，纽约商品交易所能配合华尔街资本在收割我们金融巨头之前，紧急修改交易规则，允许油价跌到负数。今天轮到我的主场开席，这顿大餐我吃定了。

但最后据说交易所也感觉到了压力，如果真的发生大规模交割违约，对证交所的声誉也会造成严重影响。于是，交易所出台了一系列措施，提高交易保证金，限制单日开仓量，对部分多头席位进行窗口指导，但这些措施并没有让多头收手，千载难逢的逼空机会，还不得一次吃到饱。而且我们合规操作没违反任何规则，交易所最多就是提醒风险，总不能帮着外人，不让我们赚钱吧。

距离交割日只剩最后不到20天，路易达孚终于撑不住了，他们通过中间人联系上了几家主要的多头机构，提出协议平仓，多头一上来也是狮子大开口，每吨补偿2000元，否则免谈。路易达孚当然不接受，双方僵持了好几天。后来交易所出面斡旋，提出了一个折中方案。路易达孚作为空头，对多头给予一定补偿，但具体补偿金额需要保密，并没有对外透露，但总体亏损应该不会低于10亿。

最后，随着双方逐步平仓，棉花期货的持仓量也降到了日常水平。2013年之后，路易达孚大幅缩减了在中国棉花期货市场上的操作规模，甚至关闭了上海的棉花交易部门。有内部人士说，这次事件给所有国际粮商敲响了警钟，在中国市场不懂政策就得吃大亏。

2013年5月，国储果然开始抛出棉花，价格也确实出现了下跌，但这时候的下跌，已经和之前的博弈没有了关系。路易达孚虽然预判对了，却输在了规则上。金融博弈的本质是人的游戏，背后是一个个逐利的人。教科书里的什么经济学、金融学教你分析各种指标数据，基本面技术面搞得很复杂，其实都是金融市场里最肤浅的表象，核心就是人的博弈。你不在餐桌上就一定在菜单上，手里没刀必成鱼肉。