商品，要抄底吗？

近期持有商品策略的朋友们，心情是否也跟随商品市场大起大落？

比如一些纯商品的量化CTA已经连续涨了3周，上周净值硬生生挨了一刀。

再比如一些空黑色的主观CTA管理人，连续跌了好几周，在上周反而吃到了肉。

先简单看一下市场环境。

此前，基于对商品市场流动性宽松、经济基本面修复的预期，叠加7月中央财经委员会会议明确治理低价竞争与推动产能退出，市场形成供给收缩预期，共同推升了商品价格上行。

然而，近期受多种因素叠加影响，商品市场出现反转下跌，部分品种周内跌幅甚至高达20%。除了收到几个交易所防风险干预外，我认为回调本质上是市场预期向现实回归的体现。

• 7月“反内卷”政策提出之初，市场普遍将其对标2016年全面供给侧改革。但近期某次关键会议后，投资者意识到政策重心可能更聚焦下游领域，且官方表述并未特别强化力度，落地效果仍需时间验证。然而，期货市场此前已大幅透支涨价预期。

• 部分产能过剩品种，如纯碱、玻璃，在政策预期退潮后，其高库存、弱需求的现实矛盾更加凸显，导致价格大幅下挫。

但是回过头来看，抛开短期扰动，商品底层的支撑逻辑还是比较坚实的

• 当前市场预期美联储9月降息概率明显提升，2025年累计降息幅度或达50-75基点。国内货币政策同步发力，后续降准降息可期。流动性宽松将提振实体经济支撑商品需求，同时宽松环境或将激发商品的抗通胀交易

• 国内生产端景气度边际回升，出口韧性持续超预期，均释放经济阶段性企稳信号，需求侧企稳将为铜、钢材等部分工业品提供价格底部支撑

• 雅下工程后续启动，将直接拉动水泥、钢材、铜等建材需求，并带动工程机械、电网设备、新能源配套产业链的量能跃升。此类项目落地具有强确定性，对黑色、有色板块形成长期利好

综合流动性宽松、经济弱复苏与基建增量多方支撑，商品市场中长期配置价值还是毋庸置疑的。

我自己也筛选了几个比较不错的CTA，照例分享一下跟踪的结果。

A私募，中小规模管理人，投研团队在CTA策略的开发经验丰富。

策略为复合多策略，覆盖多品种、多周期、多策略，多样化的投资组合和灵活的配置，目标在于捕捉多样化的收益机会，同时分散风险。

底层多个子策略，包括以中长周期趋势为主、截面为辅的传统量价策略，基本面多因子策略，以及博弈另类策略。长期来看，传统量价策略占比50%左右，基本面策略占比10%-12%， 博弈另类策略占比30-40%，比例相对固定。

子策略会根据预测周期、交易品种等不同，底层逻辑上都存在差异，策略间相关性较低。

• 量价和基本面策略主要是采用量价和基本面数据去挖掘期货截面、趋势交易机会

• 博弈另类策略利用市场情绪、资金流向、持仓结构等数据，分析参与者行为和心理，进而预测价格走势。在极端市场时策略也会进行反向操作，整体提高策略胜率，降低子策略波动共振

策略覆盖约40个品种，包括商品、股指和国债期货，其中股指占比5%-10%，国债期货占比2%左右。平均持仓周期14天，中低频换手。单品种持仓市值不超过产品资产净值的15%，单板块不超过35%，控制持仓集中度。

产品的保证金比例15%-20%。从业绩来看，产品2023年3月运作以来年化收益率15.73%，最大回撤11.52%，年内收益率6.9%，整体业绩表现比较好。

但近期因为市场的波动导致策略不适配，产品也出现了明显回撤。

核心还是因为近期“反内卷”政策扰动，散户积极入场，市场出现“机构赚钱、散户亏钱”的局面，导致依赖散户亏钱逻辑博弈策略出现压力。

其次市场扰动导致有些长期偏空的品种出现异常反转，之后又快速回落，这样极端反转的市场，中长周期以及基本面策略很难及时做出调整。

B私募，中等管理规模，2021年自营CTA运作两年正式对外，策略比较稀缺，规模还在红利期。

高频量化CTA策略，底层以截面策略为主、趋势和套利类策略为辅。配置的比例会根据行情灵活调整，当某一个收益来源的信号变强时，会增加特定策略权重。

持仓全周期覆盖，以中短周期策略为主，平均持仓周期1天，双边换手率可以达到年化200倍左右，能比较好的抓住短周期的交易机会。

交易品种包括商品、股指和国债期货，收益归因上来看金融品种（股指、国债）：商品=1：3，但具体也会因为市场信号有所差异。

底层交易品种30-50个，单一品种占比一般不超过15%，但不是硬性约束，优化模型通过最大化夏普自动给各标的进行赋权，波动率控制在6.5%左右。控制单品种和合约大类集中度，采用惩罚项进行约束。

产品的平均保证金比例在20%左右。产品2023年运作以来，年化收益率14.68%，最大回撤6.09%。长期策略产品业绩稳定的优势比较明显，持有体验较好。同时高频CTA，也是市场上比较稀缺的策略。

但年内产品业绩表现一般，收益率不到1%，一方面因为市场的低波动震荡行情中高频策略不适应。

其次，近期商品市场的反转行情同样给策略带来3.62%的回撤，截面策略冲击很明显。

虽然是高频策略，但部分商品日间持仓甚至是周度持仓，仓位调整比较慢。

C私募，老牌量化CTA策略管理人，策略历经牛熊行情考验。

CTA为复合多策略，多品种、多策略、多周期捕捉多样化市场交易机会，分散风险。具底层策略包括：

• 中长周期趋势跟踪策略：捕捉期货大趋势机会，持仓周期在1周以上

• 短周期量化波段策略：捕捉短周期价格趋势、价格反转，形态识别策略等，持仓周期1周以内

• 截面对冲策略：强弱对冲、期限结构

投资范围包括国内主流的60多个交易品种，覆盖金融期货和商品期货7大板块，交易品种分散。单品种净头寸不超过4%-5%，单板块占比在30%以内。

产品保证金比例20%-30%，2017年2月运作以来年化收益率10.2%，历史最大回撤16.54%，近一年产品7次创新高，持有体验比较好。

年内产品收益率8.06%，在量化CTA策略产品中业绩表现优异，产品在本次反转行情中也表现比较亮眼，近期略有小幅回撤。

结束～最后再总结一下，本轮商品行情反转，政策仅作为催化，市场情绪化交易才是核心推手。

而我们投资的难点，就在于剥离短期噪音，锚定底层逻辑去做配置。