招商宏观：制造业PMI或延续偏弱

事件

7月制造业PMI录得49.3，环比下降0.4；服务业PMI录得50.1，环比下滑0.1。建筑业PMI录得50.6，环比下降2.2。综合PMI产出指数录得50.2，环比下降0.5。

核心观点

7月三大部门PMI齐下跌，服务业处于荣枯线上方，制造业处于荣枯线下方，建筑业环比下跌幅度最大。

1）制造业，7月制造业PMI较上月下降0.4个百分点至49.3，已连续4个月处在荣枯线下方。一方面，7月份制造业进入传统生产淡季，叠加今年部分地区高温、暴雨洪涝灾害等因素影响，多项高频生产、需求指标环比下滑，制造业景气水平较上月出现回落。另一方面，内需不足叠加前期出口回补基本结束，表征需求的订单类指数也出现不同程度下降，且均处荣枯线下方，对本月制造业PMI回升造成掣肘。此外，自7月初中央财经委会议以来，持续推进的“反内卷”在推高国内定价大宗品价格、缓解PPI下行压力的同时，也会对部分行业生产造成一定约束。分项来看，与上月相比，购进价格指数、出厂价格指数、从业人员指数、供应商配送时间指数和生产经营活动预期指数出现上升；进口指数持平；其他各项指数均出现下滑。从经济亮点上看，当前价格指数大幅回升、生产经营活动预期指数提高，一是表明反内卷行动对原材料、产成品价格起到明显提振作用，二是企业经营活动预期正逐步改善，达到4月以来最大值。整体而言，尽管7月供需指数均出现回落，但供给端表现要好于需求端，表明当前供需矛盾依然突出。分行业环比变动来看，中游原材料加工业>下游消费品行业>中游装备制造业。

2）服务业和建筑业，7月服务业PMI小幅下滑，仍处于临界线以上。7月暑期假日促消费作用初步显现，与居民出行和消费相关的铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60.0以上高位景气区间。此外，业务活动预期指数为56.6，较上月提升0.6，表明多数服务业企业对市场预期较为乐观，预计暑期消费将在8月继续带来积极影响。7月建筑业PMI环比下跌2.2，处在2019年以来同期最低位，一是部分地区持续高温、暴雨洪涝灾害等不利因素影响建筑业施工，二是地产下行周期相关房建投资需求不足仍是主要拖累。其中房屋建筑活动回调明显，而土木工程建筑业商务活动指数仍在55以上。此外，建筑业业务活动预期指数较上月下降2.3，指向房地产市场延续调整状态。

往后看，一是，8月制造业依然面临生产淡季和高温雨水天气拖累，二是“反内卷”持续开展，上游原材料和部分下游行业生产或有所承压，尽管价格端明显上涨，但其可持续性以及需求能否被短期上行的价格大幅带动仍有不确定性。此外，上半年经济超预期，本次政治局会议更多强调现有政策落实落细，同时伴随着中美关税协议如期展期、美国基钦周期下行，“抢出口”、“转出口”效应减弱，制造业PMI或仍处荣枯线下方。

风险提示：

内需修复速度不及预期。

以内容来自于2025年7月31日的《制造业PMI或延续偏弱——2025年7月PMI点评》报告，报告作者张静静、罗丹，执业证号S1090522050003、S1090524070004，详细内容请参考研究报告。

本文源自：券商研报精选