美国6月CPI“平平无奇” 通胀并未“响应”关税战？

7月15日，美东时间早上8点30分，美国劳工统计局公布了6月消费者物价指数。其中，美国6月未季调CPI年率2.7% 预期2.70%，前值2.40%，为2月以来新高；季调后CPI月率0.3%，预期0.30%，前值0.10%，为1月以来新高，两者均符合市场预期。

虽然6月CPI有所回升，但核心CPI连续第五个月低于预期，特朗普关税对通胀的传导仍未全面显现。

剔除掉波动较大的食品和能源的未季调核心CPI年率2.9%，预期3.00%，前值2.80%；季调后核心CPI月率0.2%，预期0.30%，前值0.10%。

具体来看，推动6月CPI上扬的主要原因是能源价格的回升，其分项中的汽油指数上升1%，燃料油(Fuel Oil)上升1.3%，电力指数上升1%。能源价格的回升主要是因为6月以伊冲突的全面爆发。当日，美国原油期货基准合约一度上涨超过8%，交易价格超过73美元/桶，这是自2月份以来的最高水平。尽管后续冲突缓和，导致油价回落，但油价中枢仍高于5月的平均价格。

核心CPI低于预期的主要原因是新车和二手车价格的持续疲软，其中新车下降0.3%；二手车下降0.7%。此外，旅行相关行业同样表现疲软。住宿价格再次低于行业数据预期，机票价格下降0.1%，其6月涨幅也低于基于高频旅行预订数据的预测。

需要注意的是，进口商品价格上涨压力日益明显。包括家用电器、窗帘和地板覆盖物、体育用品以及其他家庭和娱乐用品在内的多种商品，其三个月涨幅正在接近甚至已经远超10%的年化水平。

摩根大通分析称，近几个月来，包括消费电子产品、家居用品和休闲娱乐用品在内的大量进口份额占比较高的商品价格，持续显示出上行压力，反驳了关税尚未传导至消费者价格的论调。随着更多公司耗尽提前囤积的库存，并决定不再进一步压缩利润空间，这些来自关税的压力在未来几个月将加剧并扩散。

贝莱德投资研究所全球宏观主管Glenn Purves表示，美国 6月核心CPI涨幅低于预期，但越来越多的迹象表明，关税推动了一些价格的上涨。5月CPI报告已经显示出关税驱动的家用电器价格上涨，这种情况仍在继续，“我们现在还看到了视频和音频设备等娱乐产品价格上涨的早期迹象”。 他认为，大部分影响还没有到来，在企业耗尽为应对关税而建立的库存后，影响还会加剧。由于压力来自商品和服务，通胀率很可能会保持在美联储2%的目标之上。谁将最终承担关税成本：消费者、企业还是出口商？这将是关键所在。

美联储传声筒Nick Timiraos发文表示，6月CPI数据对美联储政策影响有限，降息仍需谨慎观望。Timiraos表示，6月CPI报告怎么解读都有道理。CPI数据略微偏软，低于一些预测机构的预期，但关键是，大多数预测者预计7月和8月关税影响将更加明显，而6月的商品价格表现相对坚挺。

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美联储降息前景

本次“平平无奇”的通胀报告，基本打消了7月降息的可能。因此目前市场视9月为再次降息的窗口，7、8月份数据的重要性便凸显出来。

届时，若关税推高通胀数据，美联储将维持当前利率以保持其限制性。反之，则为降息提供了充足的理由。

据CME Group美联储观察工具显示，截至发稿，美国7月维持利率不变的概率为96.9%，降息25个基点的概率为3.1%。9月降息25个基点的概率为52.4%，降息50个基点的概率1.6%。

后续观察美联储降息预期仍需重点关注以下几个宏观数据：1）7月17日，美国当周初请失业金人数；美国6月零售销售月率。2）7月18日，美国7月一年期通胀率预期初值。3）7月29日，美国6月JOLTs职位空缺。3）7月30日，美国7月ADP就业人数。4）美国至7月30日美联储利率决定；美国6月核心PCE物价指数年率。

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机构对本次CPI的看法

中信证券表示，美国6月通胀基本延续“岁月静好”的状态，核心CPI环比增速连续第五个月低于预期，主因租金通胀和二手车价格降温。本次偏软的核心通胀不能验证“关税对通胀影响轻微”的猜想，事实上中信构建的“进口含量高的CPI”等追踪指标显示关税已初步影响到美国进口敏感型终端消费品价格。他们依旧认为美国通胀存在反弹隐忧，美联储7月降息的可能性小、年内最多降息两次，美元持续走弱的空间或较有限，美债目前的配置吸引力可能仍不太强。

华泰证券表示，往前看，关税传导或进一步推高核心商品通胀，但考虑到就业市场后续或有所放缓，华泰维持联储9月和12月两次降息的判断。6月CPI数据显示进口依赖度高的商品通胀已经有所回升，证伪了海外出口商降价，关税不传导的说法。考虑到5月美国加权进口关税税率仅为8.7%，且部分企业通过消耗库存推迟了价格的传导，预计后续关税对通胀的传导将进一步显现，短期或推高美国通胀。纽约联储的调查也佐证，88%的制造业企业以及82%服务业企业选择在3个月内将关税传导至消费者。6月联储FOMC记者会上，鲍威尔表态称，联储需要在暑期观察关税影响，通胀的回升或已在联储的预期之内。华泰认为，虽然6月非农超预期，但私人部门就业偏弱，预计就业市场三季度面临进一步放缓压力或推动联储在9月和12月启动降息。

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