海马云赴港IPO：云游戏实时云渲染服务 GPUaaS 提供商 面临盈利与客户集中度双重挑战

安徽海马云科技股份有限公司（以下简称“海马云”）近日提交港股上市申请，中金公司、招银国际为联席保荐人。

海马云是中国最大的云游戏实时云渲染服务 GPUaaS 提供商。2022年至2024年，海马云收入复合年增长率达到33.8%，但公司尚未实现盈利，2024年亏损约1.86亿元。

海马云的客户集中度较高，2024年来自五大客户的收入占总收入的72.7%。

中国最大的云游戏实时云渲染服务 GPUaaS 提供商，客户集中度较高

根据聆讯资料集披露，海马云是中国最大的云游戏实时云渲染服务 GPUaaS 提供商。根据灼识咨询的资料，按 2024 年的收入计算，公司在中国云游戏场景实时云渲染服务提供商中排名第一，市场份额为 17.9%。

2024年，海马云来自云游戏GPUaaS的收入占比达到88.1%。

截至 2024 年 12 月 31 日，海马云为中国云游戏行业前十大市场参与者中的九名提供云游戏实时云渲染服务，并与包括中国移动、多家知名手机硬件制造商、头部的游戏平台和头部游戏开发商在内的知名市场参与者建立了长期合作伙伴关系。截至 2024 年 12 月 31 日，公司的平台承载超过 28,000 款游戏。

2022年至2024年，海马云的云游戏GPUaaS客户数量从37家上升至69家，客户留存率从77.8%上升至88.6%。

值得注意的是，海马云的客户集中度较高，2024年来自五大客户的收入占总收入的72.7%。

根据聆讯资料集披露，截至最后实际可行日期，咪咕文化（一家数字娱乐公司）直接持有公司 13.62% 的股份，是公司在往绩记录期内的最大客户，其收入分别占公司 2022年、2023年及 2024年总收入的 42.5%、46.4% 及 35.7%。

高增长与持续亏损并存

2022年至2024年，海马云收入从2.9亿元上升至5.2亿元，复合年增长率达到33.8%。

收入较快增长的同时，海马云尚未实现盈利，2022年至2024年分别亏损2.46亿元、2.18亿元、1.86亿元，亏损呈收窄趋势但收窄幅度较小。

公司增收不增利的原因包括毛利率波动、研发与行政开支金额较大、融资成本较高等。数据显示，公司2024年毛利率为24.9%，较2023年的26.6%有所下滑。

费用方面，公司2024年研发开支、行政开支分别占总收入的19.4%、15.2%。此外，公司2024年产生融资成本1.19亿元，主要为赎回负债利息。

截至2024年12月31日，海马云现金及现金等价物金额为0.26亿元。

单一最大股东群体持股约27.35%

根据聆讯资料集披露，创始人党劲峰、一致行动集团、海马乐云、毅峰共同及汇聚嘉实构成海马云的单一最大股东群体，截至最后实际可行日期合共持有约 27.35% 的股份。

2014年至2025年期间，海马云已完成多轮融资。

海马云募集资金将用于投资基础设施，与核心平台软件相关的研发活动提供资金，进一步开发和推广新兴产品，为游戏 AI 能力的持续开发和迭代提供资金等用途。

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