贝莱德：是时候采取更具战术性的策略了

智通财经获悉，7月7日，贝莱德发布每周评论，称不变的经济规律限制了政策转变的幅度，并缩小了短期结果的范围：供应链不可能在一夜之间重组，美国的债务可持续性依赖于大量的外国资金。继续超配美国股票，并在各类资产中采取积极主动的投资策略。

贝莱德表示，正密切关注4月2日宣布的美国互惠关税90天暂停期的到期情况，并留意任何可能延长该期限的迹象。

随着长期宏观锚点减弱，不变的经济规律在短期内提供了更多确定性。基于此以及巨型力量的作用，维持对美国股票的超配立场。在人工智能主题的推动下，美国股市小幅上涨至历史新高。6月就业数据超出预期，美国10年期国债收益率小幅上升，这表明通胀粘性将持续存在。

今年的情况虽然看似异常，但该行认为，这是几年来正在进行的深刻变革的一种更剧烈的体现。几十年来市场所依赖的长期宏观锚点，如稳定的通胀和财政纪律，已经有所减弱。但这并不意味着投资者应该减少风险承担。“巨型力量”为回报提供了新的锚点。

而且发现，不变的经济规律限制了政策转变的幅度，并缩小了短期结果的范围：供应链不可能在一夜之间重组，美国的债务可持续性依赖于大量的外国资金。因此，专注于当下的投资——并更看重该行的短期观点。

贝莱德认为，当前的经济格局仍然有利于美国的表现优于其他国家。自2000年以来，欧洲股市多次跑赢美国同行，包括今年年初，但这种优势总是会消退。该行认为，欧洲需要推进结构性改革才能改变这种局面。

【注：图表显示了以本币计价的斯托克欧洲 600 指数(Stoxx 600)和标普 500 指数(S&P 500)的总回报情况，阴影区域突出显示斯托克欧洲 600 指数在三至六个月期间跑赢标普 500 指数超过 5% 的时间段 。】

意识到不变的经济规律会阻止现状快速偏离，这使贝莱德在4月2日关税公告发布后能够迅速重新增加风险敞口。现在，我们有更多理由保持风险敞口，并超配美国股票。美国将实施税收和监管改革，这可能会提振投资者情绪。贝莱德认为，即使美国经济增长因关税引发的混乱和企业谨慎态度而受到影响，整体企业盈利仍有保持稳健的空间。

相比之下，在固定收益方面，更偏好欧元区政府债券和信贷，而非美国的。欧洲的收益率比美国更具吸引力。

诚然，随着市场叙事发生转变，市场对降息的预期可能会导致美国长期国债收益率暂时下降，但该行认为，通胀粘性将使美联储不会大幅降息。此外，高额的财政赤字可能会促使投资者寻求更高的期限溢价，即持有美国长期债务的风险补偿。该行也偏好新兴市场本币债券，因为美元可能进一步走弱，且新兴市场的增长前景更为光明。

在这种波动的环境中，贝莱德认为谨慎管理宏观风险至关重要：一成不变的投资组合已不再能很好地为投资者服务。该行找到了其他无需宏观锚点的风险承担方式。其中包括相对价值(即预期不同证券价格会趋同或分化而进行的持仓)、流动性以及监管和持仓风险。另一种指导我们承担风险的方式是在巨型力量中寻找锚点。该行认为，无论在短期还是长期，它们都将是回报的持久驱动力。

在所有资产类别中，市场和证券回报的更大离散度意味着有更多机会获取阿尔法收益，即超过基准的回报。以巨型力量为例。与宏观锚点不同，它们无法清晰地反映增长和通胀前景，也无法映射到广泛的回报驱动因素中。相反，我们需要追踪它们在不同资产类别内部和之间的演变，细化主题，并不断适应已反映在价格中的信息。积极主动的投资策略适用于公开市场和私人市场 —— 而且我们发现，在投资组合中，这两个市场的融合程度越来越高。请关注未来几周关于当前环境在获取阿尔法收益方面的非凡之处的更多内容。

总而言之：随着长期宏观锚点的减弱，我们在巨型力量中找到了新的锚点，并且由于不变的经济规律限制了变化的速度，更看重短期观点。继续超配美国股票，并在各类资产中采取积极主动的投资策略。

市场背景

美国股市小幅攀升至新的历史高点，人工智能主题再次引领上涨。标普500指数从4月2日美国互惠关税公告后的近15%跌幅中完全恢复，第二季度上涨约11%，较4月低点上涨26%。6月新增就业14.7万人，超出预期，此后美国10年期国债收益率小幅上升至4.35%。该行认为，这凸显出，要使通胀稳定在美联储2%的目标水平，就业创造和工资增长需要大幅放缓。

资产回顾

精选资产表现、年初至今回报率及范围

(图表标题：2025年范围年初至今黄金、新兴市场股票、欧洲股票、全球投资级公司债、全球高收益债、美国股票、新兴市场硬通货债、美国10年期国债、意大利10年期国债、德国10年期国债、布伦特原油、美元指数总回报)

重点关注

7月9日　美国关税暂停期截止日；中国消费者物价指数公布

7月10-17日　中国社会融资规模公布

本周，正密切关注4月2日宣布的美国互惠关税90天暂停期的到期情况。十几个美国贸易伙伴的谈判代表正努力在截止日期前敲定协议。到目前为止，只有英国和越南达成了协议。然而，一个不变的规律——供应链不可能在不造成严重混乱的情况下一夜之间重组——意味着该行预计关税不会回到4月2日的高点。将关注暂停期是否会延长。

附录：贝莱德持续追踪的影响投资的五大“巨型力量”

巨型力量指重大的结构性变化，它们既影响当下的投资，也会对未来长远的投资产生作用。作为宏观经济和市场波动性加剧这一新格局的关键驱动因素，这些力量改变着长期增长与通胀前景，并且有望在不同经济体和行业中引发盈利能力的重大转变。这为投资者创造了重大机遇，也带来了风险。

(1)人口结构分化：世界分化为老龄化的发达经济体和更年轻的新兴市场，二者有着不同的影响。

(2)数字颠覆与人工智能(AI)：技术正在改变我们的生活与工作方式。

(3)地缘政治碎片化与经济竞争：随着世界分裂为相互竞争的集团，全球化正被重塑。

(4)金融的未来：快速演变的金融架构，正在改变家庭和企业使用现金、借贷、交易以及追求回报的方式。

(5)向低碳经济转型：这一转型预计会随着能源系统的重塑，推动大规模的资本重新配置。

本文源自：智通财经网