2025美股年中展望：震荡中的天平

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全文共计5236字，阅读时长约18min，全文大纲如下：

1. 市场表现：美股上半年市场复盘，为什么国际股票涨幅更高？

2. 参与者行为：美股反弹的驱动因素是什么？哪些市场参与者在抄底？

3. 展望：下半年国际市场表现能否继续优于美股？受哪些因素的影响？

4. 策略：根据情景预演，我们应该如何行动？

以下是正文部分：

1. 股票市场上半年复盘，为什么美股表现跑输全球？

上半年标普500涨幅近1.47%，但期间 受到DeepSeek冲击、特朗普关税以及地缘冲突的影响 经历了多轮下跌和修复，美国经济本身存在不确定性冲击，各大类资产波动加剧，创造出了许多交易机会：

1-2月：受到新政府上台的乐观情绪推动，美股屡创新高。但2月中旬Deepseek降本增效不断发酵，市场开始担忧对科技巨头AI相关capex支出过高，科技股从高位回调，与之对应的是中概股的崛起，市场交易“东升西落”，美股波动率上升。

3月：美国经济软数据的放缓，市场开始担忧关税推高通胀，美债收益率小幅抬升，美股持续回落，避险货币（如日元）上涨，美国市场频繁上演股债汇三杀。

4月：市场 整月都在交易特朗普关税 。 尽管美股市场看头和尾整体跌幅不多，但期间 波动率飙升。从4月2日解放日到4月9日关税豁免日美股跌幅高达13%，同时多次出现关税假消息带动盘中波动率放大，市场情绪反复煎熬。在关税豁免和税期结束，散户加仓抄底，美股走出深V修复形态。期间美元指数不断下探，“抛售美元资产”叙事持续发酵，避险货币以及新兴市场国家货币创新高。

5月：随着一季度“满分”财报出炉、中美关税缓和以及公司回购支持股价，市场情绪得到进一步修复，美股波动率下降，CTA和波动率控制型基金持续加仓，推动美股进一步走高。期间大美丽法案推动债券收益率持续上升，美股受到财政支出扩大的提振继续上涨。

6月：股指进入低波动区间但宏观和行业事件频出，特朗普Taco交易机会不断，关税陷入法律纠纷，初请和CPI加剧美元指数的疲软走势，一度创下年内新低。 稳定币第一股CRCL上市，受益于GENIUS法案的通过，股价三周翻四倍。伊朗和以色列冲突爆发，美国加入战局，市场对油价的担忧推动能源股上涨，避险情绪推动了市场对风险资产的抛售。

总的来看，上半年美国国内的宏观负面冲击较多，国际资金寻求避险，对美元资产失去兴趣。

同时，一些非美国家存在重大宏观利好驱动，使得市场把目光转向了国际资产。如下图所示，许多欧洲和亚洲发达经济体股票指数跑赢美股，表现较好的地区或多或少都 存在一些本土宏观政策的利好因素。

比如，欧洲在经历了过去三年增长停滞后，出现了：

1）今年2月德国选举新总理梅茨上台之后推动财政改革增加军费开支。

2） 自去年下半年以来欧洲央行8次降息引导国债利率下降。

货币和财政的双宽松带来了欧元区整体经济活动的持续复苏，1-2季度企业盈利超预期强劲。

3）欧洲受美国贸易政策的影响有限，加之美英率先达成贸易谈判，国际跨境资金出于避险考虑不断流入。

国内外的多种利好推动欧洲权益市场上涨。德国DAX和法国CAC受益于欧盟的财政刺激政策，在2-3月出现了大幅上涨，6月欧洲央行决定结束本轮降息以及中东的地缘政治冲突升级之后，则出现了后继乏力的情况。

至于亚洲权益市场，今年跑赢美股的亚洲股票同样存在一些宏观利好。例如俄罗斯RTS的上涨主要集中在2-3月，主要因为市场预期特朗普上台之后美俄关系修复，美国将推动俄乌之间和平谈判进展、放松对俄能源和金融领域的制裁。投机资金流入股市，推高了俄股交易量。

但风险资产的反弹并没有伴随着基本面的好转，仅仅是对此前低估值的修复，因此在关税冲击、俄乌谈判停滞、特朗普制裁威胁重现以及高通胀和经济濒临衰退的情况下，股票市场持续走软，抵消了此前的乐观情绪。

而韩国KOSPI指数的加速上涨主要发生在5月底的政治选举之后，李在明当选总统后采取激进的财政刺激方案重振国内经济和市场预期，并且喊出“KOSPI 5000点”的时代口号（注：当前指数点位是3021）。

此外，4月韩国股票市场解除卖空限制，提升了市场流动性，再加上贸易缓和以及4月出口加速增长带来的乐观情绪推动，外国投资者加速流入 韩国半导体产业（ 如下图），带动权益市场加速走强。

2.美股反弹的驱动因素是什么？哪些市场参与者在抄底？

如果我们观察美国内部不确定性消散之后，全球市场在二季度关税冲击之后权益市场的反弹，会发现美股市场的表现并不逊色，甚至超过了大部分非美国家，同时在这一轮以色列与伊朗冲突期间表现很有韧性，回撤幅度有限， 尽管在此期间“抛售美元资产”的叙事仍在广泛流传，美元汇率持续表现疲软。

就算我们 考虑到美元指数走弱带来的汇率成本（美元贬值4%），在 今年二季度进行非美权益资产的配置，性价比依然不高。（PS：下图显示我大A在最左）

回溯历史可以发现，美元资产的抛售和吸引力的丧失主要发生在2月底~4月初，主要出现在一季度市场预期经济下行和关税带来不确定性担忧期间。

随着关税不确定性逐渐消除，公司强劲的盈利和回购行为为市场注入信心，再加上市场参与者加速建仓跟进，推动美股市场的快速修复。在宏观经济不确定性的阴霾之下，实际上经济硬数据仍然强劲，企业盈利快速修复，同时宣告回购的公司数量创历史新高，多种因素共同推动了美股的反弹。

此外，“美元资产抛售”行为尚未在美股市场上演。一方面，高频的FPTP数据显示上半年美股市场资金流入规模是近10年来年度流入量排行前三。另一方面，美国TIC数据显示4月海外投资人的美股抛售幅度很小，而且由于美国居民同样因避险行为抛售非美权益资产，因此从权益来看仍表现为资金净流入美国。

美国证券交易委员会的季度数据也可以反映投资者的行为变化。在2-3月期间， 随着市场下跌， 美国零售经济上资金流向场外市场，散户投资者的交易份额占比显著下降，而机构投资者主导了当时股票市场的回调。

而在4月的市场波动率放大期间，散户投资者逢低买入，主要以买入杠杆基金的形式抄底。随着市场反弹，散户在4-5月的市场上涨中获利颇丰。近期一些高频数据显示，散户的买入力度逐渐减弱，陆续在6月美股进入窄幅震荡区间的过程中获利了结。接替散户的资金流入来自 波动率目标基金和CTA交易在近期波动率的不断下降过程中持续增加美股头寸。但未来地缘冲突升级导致的美股下跌和波动率上涨可能会降低这些资金的流入。

3. 下半年国际市场表现能否继续优于美股？

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