中国房价继续下跌，但消费突然回暖？

国家统计局公布了最新的经济数据，中国的房价还在下跌。但令人意外的是，消费却出现了突然回暖！由此，未来是不是经济会出现一些变化呢？

大家好，我是老丁

根据国家统计局发布的最新数据，五月，全国70个大中城市中，有53个城市的新建商品住宅价格出现了环比下跌，比例远高于4月份时候的45个城市。环比跌幅从0.12%扩大至0.22%，同比跌幅也维持在4.1%左右的高位。

房价下跌城市的数量持续高企，房企新开工面积继续收缩，开发投资同比下降达10.7%。整体来看，房地产行业正步入第4年的调整周期，行业信心和投资意愿暂时仍处于低位。

与此同时，出现了另一个令人意外的现象，就是5月社会消费品零售总额同比增长达到6.4%，显著高于市场预期的4.9%。而且如果对比此前一年多的时间，这个数据也是近一年多以来的新高了（如图）。

一、消费回暖是经济复苏吗？

如果仔细分析下去，会发现在所有消费品类中，家电、耐用品的销售尤其突出，而追究其原因，正是因为政府目前推出的“以旧换新”补贴政策起了大作用。属于政策驱动型…

在政策驱动型的另一端是自然恢复型。

在常规情况下，房地产作为中国居民的主要家庭资产，房地产投资的收缩、房价下行是会压制财富效应的。

在房地产长期疲软、制造业投资承压的背景下，政府近年来加大了对内需的政策激励。

从前几年政府就经常出台各种促消费的政策，但是好像从来没有这一次这么明显？为什么呢？

因为以前的政策都是点状的，但是从去年开始，政策出台一个叫《提振消费专项行动方案》的一个文件，从这时候开始，关于如何更好的短期促消费，长期解决收入问题，才开始有了比较系统的方案。

再就是，之前政府的地方债问题太严重，之前实行促消费政策也都是在财政突出的省份。去年化债问题解决后，更多的地方财政有了新钱，所以促消费措施也是今年才陆陆续续在全国蔓延。

那这事算是好的吗？这是否意味着中国进入复苏周期了呢？

如果从数据上来看，这些“短促强打”的措施确实起到了效果。消费者在家电、汽车、耐用品上的支出快速反应，带动了5月整体零售额的增长。

但是，这一次的“消费回暖”更多是一种政策驱动下的短期行为，是未来需求的“提前释放”。

家电换新、购物券促销，本质上是“限时优惠”，消费者行为中更多的是将未来的需求，提前到了今天，或者将一部分偏弱需求刺激了出来。

而自然情况下的经济复苏，往往是随着经济周期的波动，居民、企业等负债清偿之后，同时经济转好带来了收入增加，所以大家扩大了消费，由此带来的自然数据增长才是更夯实的复苏。

目前，中国居民杠杆率在61.4%，虽然相比上一次有了0.2%的边际下降，但整体水平仍然处高位（如图）。而且目前叠加房地产贬值、资产缩水的背景下，这一轮消费回暖，对于能持续多久，还是不确定的。所以这也是为什么当如此亮眼的经济数据出来之后，但是资本市场却没有任何的反应。因为市场更关注的未来预期，是未来可持续性复苏的预期。也只有这样，资本市场才能上涨。

资本市场不仅仅是股市，还包括大宗商品、债市等，而资本市场的反应，在多数情况下，会比真实的数据出现提前3～6个月。所以大多数情况下，是不会出现复苏比复苏预期先到来的…

而且，当下的资本市场影响因素中，外部环境不确定性也占比极大。大国之间的贸易关系虽然有短期缓和的迹象，但根本矛盾仍然存在。出口数据回落、工业投资减速，说明当下仍然是难的。

那本次消费数据的转好，还有哪些重要提示呢？

本次数据所体现出来的最重要的一个信号，就是：中国经济已经处于“底部阶段”了。房地产的负面拉动效应基本释放殆尽，政策开始更多集中于稳消费、保就业上，虽然未来不见得会马上变得更好，但是至少一负一正对冲下来，负面效应肯定没了。

从市场角度看，目前虽不能带动资本市场出现趋势性上涨，但也能起到了稳定预期、防止悲观情绪继续发酵的作用。资本市场的价格预期，也被兜住底了。

二、定义当下

目前，中国是一种“经济的底部修复阶段”，而非“趋势性扩张”。它的好处是兜底，坏处就是没有持续性。

今后，真正决定中国经济能否迎来全面复苏的变量，依然是三个：

1、房地产能否能止跌企稳；目前中国的房地产市场仍然在经济中占比较大，房价下跌一定会大幅压制居民资产信心和财政收入，而且中国居民的绝大多数负债也都压在房地产上，可以说，房地产不稳，复苏就很难到来。

2、是居民收入和就业结构的改善；这是一个兜底项，大家都有就业，收入稳定，对于现在这个时期的经济信心过渡非常关键。有时候不一定是收入提高，而是未来收入有保障。对于有养老金、有铁饭碗的人，消费信心就好保障。可是对于在企业里上班的人，企业效益不好，四处裁员，人心惶惶的时候，大家一定不敢消费。

3、宏观变化；客观说现在的环境，仍然是通缩。经济想要从这样的境遇里走到复苏，必然要先恢复到常规通胀上。现在我们看到锂矿、玻璃等很多工业品的价格都在不断下跌，大面积的企业面临亏损，这是不正常的。产能过剩带来的困境，必然要经历产能出清…如果今后哪天出现了通胀的数据，那意味着不管是因为产能出清了，还是海内外有了消费能力的提升，都可以让产品卖出去，并且企业开始有利润，走向正向循环。

除了以上这三个现象之外，其他的数据转好，我们都只能当作是触底。这时候出现的任何政策，我们都只能当作是“兜底行为”。而不是复苏前兆…

现在的结构性矛盾还未解决，居民就业和收入怎么提高？企业负债什么时候降低？工业品库存和房地产库存怎么卖？这都是现在的问题。

我们不会对短期的点状数据乐观或者悲观，我们更关注趋势。现在经济周期虽然已进入尾声阶段，但是我们将如何度过尾声，没人知道。这也是从中国改革开放以来，经历的第一个大经济周期的萧条阶段…

不过，我们相信，这个世界只要是有市场经济的地方，经济就不会一直都低迷。未来，一定会有经济复苏。当真正的经济复苏到来之前，资本市场也一定会给出更为强烈的反应，尤其，是商品市场…

对于当下，保持耐心。

我是老丁，朋友们，下期见