21专访｜宁银理财董事长杨丽：应对低利率，加速推进主动管理策略

21世纪经济报道记者 边万莉 杭州报道“自2023年以来，国内债券市场在货币政策宽松、经济弱复苏及结构性资产荒现象共振下，整体处在一个收益率下行通道。传统依赖票息收益的策略空间已被大幅挤压，这一现实压力正倒逼资产管理人加速推进主动管理策略的突围进程。”宁银理财董事长杨丽在谈及收益率低位时代的策略时如是说。

宁银理财成立于2019年12月，是由宁波银行出资15亿元设立的全资理财子公司。杨丽作为宁银理财董事长，她认为，在宏观经济增速换挡、金融市场震荡波动的当下，客户对稳健收益的追求是基于理性判断的合理诉求，也是理财公司的致力方向。优质的理财产品需要通过动态创新响应市场变化，并在风险收益平衡、客户需求适配和持续服务能力之间找到最优解。

在债市收益率下行空间有限的背景下，固收类理财产品在底层资产配置策略上要如何增厚收益？理财产品如何更加贴近市场、满足投资者期待？近期， 21世纪经济报道旗下《对话资管30人》栏目对杨丽进行了深度访谈。

21世纪：受债市火热表现影响，银行理财的收益较为不错。据你判断，2025年债市行情还有望持续吗？

杨丽：2025年债市行情有望延续，银行理财固收投资依旧面临相对友好的市场环境。国内经济运行总体平稳，生产供给较快增长、消费投资稳中有升、社会信心有所提振，高质量发展扎实推进。但面临有效需求不足、部分企业经营困难以及居民就业增收压力较大等问题，进一步回升向好的基础仍需巩固。

此外，关税政策等不确定性增加，外部环境更加复杂。针对当前内外形势，央行继续实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，降低实体融资成本的目标下，降准降息预期仍在，为债市提供了友好的宏观背景。

21世纪：未来哪些因素可能影响固收类理财产品市场表现？

杨丽：宏观经济形势、货币政策、风险偏好等因素都可能会影响到固收市场的表现。经济层面上，海外关税等贸易政策易反复，直接影响我国的出口表现或有波动，国内基于稳经济目标，将出台财政货币政策提振内需，全年经济走势和节奏会影响债市表现。

货币政策层面上，央行为了保障经济平稳运行，在适度宽松的政策基调下会相机抉择；如果高关税拖累出口，内需面临压力，可能实施降准降息等总量宽松政策，如果经济压力不大，央行更多使用结构性政策、比如再贷款等工具。风险偏好层面上，从大类资产维度来看，股市上涨与下跌、风险偏好也有变化，会影响债市资金。

21世纪：在债市收益率下行空间有限的背景下，固收类理财产品在底层资产配置策略上要如何增厚收益？

杨丽：自2023年以来，国内债券市场在货币政策宽松、经济弱复苏及结构性“资产荒”现象共振下，整体处在一个收益率下行通道。以10年国债收益率为观察点，从2023年初的2.9%附近震荡下行至当前1.7%以下的低位水平，传统依赖票息收益的策略空间已被大幅挤压，这一现实压力正倒逼资产管理人加速推进主动管理策略的突围进程。

以风险相对较低的高信用等级债券、同业存单、银行存款作为底仓搭建“基础收益”提供稳定票息收入，依然是产品收益的核心动力。在此基础上，固收类理财产品需通过多维度策略组合拳，在不显著提升风险敞口的前提下实现收益增厚。

一是信用债精耕。虽然传统发达地区的中短久期信用债已处于较低的历史分位点，但信用债资产依然有精细挖掘的价值。我们可以从量、价的两个维度建立观测指标体系，通过一二级市场、机构行为、供需等跟踪视角，把控不同阶段信用债相对于利率债、二永债等其他资产的优势程度，适时参与部分中高等级中等久期信用债投资，保持一定流动性的同时以资本利得增厚收益、提升组合收益波动比。

二是杠杆套息。杠杆套息策略的核心在于低成本融资与目标收益资产的利差捕获，当前市场流动性整体宽松，资产价格回调风险可控，通过提升产品杠杆率，增配短久期或高等级资产，可以一定程度增厚产品收益。操作上需动态平衡杠杆率与资金波动风险，设定杠杆上限，避免过度依赖流动性环境。

三是波段交易。利率债波段交易的核心在于投资经理对市场趋势的主动研判，在风险约束下捕捉利率波动带来的资本利得。这一过程高度依赖投研团队的预期差捕捉能力，这里需深度挖掘宏观经济数据、货币政策信号。同时，投资经理需具备战术执行纪律和灵活的纠偏能力，在利率趋势反转时能快速调整策略，将主动研判转化为可验证的超额收益。

四是适度参与衍生工具。合理利用国债期货、TRS、CLN等工具，灵活对冲利率风险、信用风险，降低组合波动。关键在于严格匹配底层资产敞口，避免过度投机，并通过动态调整头寸应对市场环境变化，确保策略收益与底层资产形成有效互补。

五是固收+资产增强。这部分通过多元资产嫁接，在风险可控前提下捕捉股债市场双重红利。以可转债为例，依托债底保护与正股弹性，可转债在权益市场反弹时通过转股价值上升获取超额收益，震荡市中则通过条款博弈创造额外收益。策略上需注重分散配置、动态平衡敞口，并严控底层资产质量，实现收益增厚的策略目标。

在收益率低位时代，单一策略的边际效用是递减的，为此需构建多策略共振的立体化组合。通过精细化管理，同时利用系统工具实现风险敞口的实时监控与动态平衡，守住收益增厚的成果。

21世纪：如何满足客户对持续稳定收益的需求？

杨丽：客户是整个理财行业发展的基石，银行理财的本质是“受人之托，代客理财”，客户的信任与资金托付构成了行业生存的底层逻辑。从微观视角看，银行理财是以服务广大普通投资者为主的，这就导致其核心诉求并未博取超额收益，而是通过资金的长期稳健增长实现投资者的长期生活目标（比如教育养老、医疗健康、家庭规划等）。

因此，在宏观经济增速换挡、金融市场震荡波动的当下，客户对稳健收益的追求是基于理性判断的合理诉求，也是我们的致力方向。为满足客户对稳定收益的长期需求，宁银理财从投资策略设计、风险管理支撑、产品形态布局、标准化管理等几个维度解决方案，实现“收益可预期、风险可解释、客户有选择、业绩可追溯”的目标。

投资策略设计上，就像前面介绍的，在底层资产配置上打造以“低波动性+高稳定性”的底仓为收益引擎，通过收益增强策略和风险缓冲工具实现长期的可观收益。风险管理维度上，宁银理财把全面严谨的风险管理作为自身核心竞争力的一部分，建立起业务部门-风险中台-审计部为核心的“三道防线”内控体系。产品形态布局上，宁银理财设计了差异化期限结构、发行方式、投资性质、策略组合等多维度产品线，满足不同风险收益偏好的客户。

标准化管理方面，宁银理财将风险等级标签化，参考银行业理财登记托管中心标准，将产品划分为R1（谨慎型）至R5（进取型），明确每类产品的投资范围、资产期限、收益结构、风险因子目标区间。建立合同模板、投资决策、风险预警、客户服务和科技支持的标准化机制。我们坚持把产品的全生命周期管理落实到“机制”中去，以保证相似系列的产品能输出稳定可追溯的业绩表现，给客户可预期的稳健收益。

21世纪：面对投资者对净值波动的敏感，宁银理财如何通过投资者教育提升客户认知？

杨丽：理财产品投资者整体上风险偏好不高，更好地帮助投资者理解和接受市场波动是宁银理财投教工作的出发点和落脚点。随着市场发展变化，公司也在不断优化打磨着投教工作：

一方面是丰富投教形式。公司通过公众号投放了形式多样的投教内容，如适合在碎片时间的情景剧《理财茶话会》，适合通勤场景的音频《投资不迷茫》，适合年轻人的小视频《小鲸情报局》，适合进阶客户的市场点评《小鲸说市场》等等。此外，公司在线下开展了诸如“理财知识进社区”、“走进宁银”、“理财策略会”等投教活动，直面客户传递理财底层逻辑与市场观点。最后，为了更高效更广泛地开展投教，公司也多次通过直播的方式同投资者互动交流，帮助大家更好地认识产品与市场。

另一方面，优化信息触达。销售渠道是直面客户的窗口，每一位客户经理是做好信息传递的最关键人员，因此优化投教信息触达首要举措就是做好投教信息向渠道的传递。宁银理财建立了微信渠道服务号，每一位客户经理注册通过后，可以通过微信服务号快捷方便地掌握产品与市场信息、获取投教素材。同时，宁银理财渠道销售人员相对下沉地同各渠道分支行建联组群，对于复杂产品也会邀请投资经理入群答疑解惑，有效赋能渠道开展投教工作。

此外，投教工作还要加强客户陪伴。我们认为，好的投教除了在内容形式上下功夫外，有时做好投资者陪伴是更加重要的。实践中我们发现很多客户即使具备一定的市场专业度，但一旦亲身遇到市场调整，还是会情绪不安。针对这样的情况，公司联动渠道加强客户拜访，或组织线上线下客户答疑会，倾听投资者声音的同时把理财公司的专业研判传递给大家，增强投资者信心。在投资者比较“脆弱”的时候通过陪伴给予支持，度过难关后的投资者往往更加成熟理性。

21世纪：在你心目中，什么样的理财产品是好的理财产品？理财产品如何更加贴近市场、满足投资者期待？

杨丽：在我看来，优质的理财产品需要通过动态创新响应市场变化，并在风险收益平衡、客户需求适配和持续服务能力之间找到最优解。

我们认为，理财产品可以通过以下方式贴近市场、满足投资者期待。

一是可针对不同风险收益特征，设计多元化、层次丰富的理财产品，将客户与产品进行精准匹配。

二是可根据对实际经济表现、资产比价及市场配置偏好的专业研判结果，对应调整理财产品的投向、资产中枢等要素，实现从静态结构到动态响应市场的转变。

三是从投资者教育与客户陪伴维度出发，升级客户体验，提高投资者与产品间的信任度，形成正向反馈。

21世纪：相比同行，宁银理财的产品特色在于何处？在大财富管理时代，宁银理财如何紧跟客户财富需求的变化以吸引更多投资者？

杨丽：宁银理财结合现金管理类和“欣、享、赢、耀”四条产品主线，形成了覆盖不同风险收益需求、投资策略的净值型产品体系。其中，公司中低风险宁欣固收类产品已实现低波、配置、灵活等策略细分，主流策略产品已形成全货架式供应。此外，在夯实稳健理财的基础之上，公司持续拓展产品体系深度，积极布局固收+、混合类、权益类、商品及金融衍生品类产品体系，充分挖掘个股、FOF、转债等多类投资策略，并创新发行红利精选、长三角、沪港深等主题型产品，为投资者提供参与各类市场的多元化策略工具。

在大财富管理时代，宁银理财从多维度出发，紧跟客户财富需求变化。一是精细化投资管理，提升产品抗风险能力，力争为银行理财主流客群带来满意的持有体验。二是坚守绝对收益目标核心，持续拓展多元化策略优势，不断丰富产品投资策略以及形态、期限设计，以最大程度覆盖投资者流动性及风险收益需求。三是深度洞察客户需求，构建动态客户画像，针对性推介理财方案，力争“将合适的产品销售给合适的客户”。