白酒新政的背后机会：跌出黄金坑，股息率“百3时代”来袭

作者︱懂酒哥

近期，白酒行业在政策调控与市场迭代的双重影响下，股价明显回撤。白酒指数（880381）自2025年5月14日达到8211.30点的高位后，最低触及6953.68点，累计跌幅超千点。部分白酒股股价已接近“924”行情低点，整体面临较大压力。然而，此次调整亦蕴含机遇，估值回归合理区间，白酒行业正从“规模扩张”向“价值深耕”转型。

短期情绪波动，不改提振消费的大背景

新修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》，明确规定公务接待“工作餐不得提供高档菜肴，不得提供香烟，不上酒”。政策发布后，白酒板块应声下跌，但跌幅远低于2012年“八项规定”出台时的剧烈反应。这表明市场对政策的敏感度已有所降低，更多是情绪性反应。

从实际影响来看，当前白酒消费结构已发生变化。政务消费占比从2011年的40%骤降至2023年的约5%，部分头部企业政务渠道销量占比甚至不足1%。因此，新政策对行业销量的实际冲击有限。券商机构指出，白酒行业的消费主力已转向商务与个人消费，政务消费的边际影响逐步减弱。

值得注意的是，国家促进消费的大环境并未因白酒行业的短期调整而改变。自2024年以来，家具家电、数码电子等领域的国补政策持续推进，电子消费券的发放也在不断刺激消费活力。在内循环的消费提振背景下，白酒行业的调整更多是市场自我调节的结果，而非行业趋势的逆转。

此外，政策还促使白酒企业加速产品创新、渠道优化和市场拓展。为适应市场变化，满足消费者日益多样化的需求，白酒企业纷纷推出低度化、健康化产品，加强数字化管理，提升运营效率，并积极布局国际化市场。这些举措不仅有助于企业提升市场竞争力，还将为行业的长期发展注入新的活力。

受经济周期波动影响，但行业市盈率已处在合理区间

白酒新政的出台，从侧面映照出“万物皆周期”的经济规律。白酒作为兼具社交属性、情绪消费属性以及高频复购特征的商品，虽相较于多数商品，其周期属性相对较弱，但仍不可避免地受到周期波动的影响。

从行业产量周期来看，白酒行业大致呈现每10年一个周期的规律，其中5年为上行期，5年为下行期。不过，社会隐形的库存量会对去库存时间产生影响。若前期投机氛围过于浓厚，库存消化周期可能会被拉长至6-8年。在大周期之中，还嵌套着小周期，小周期通常表现为3年扩张、3年收缩。

回顾过往，最近的扩张期分别为2009-2012年、2016-2019年、2021-2023年；收缩期则分别为2013-2015年、2019-2021年、2023年至今。

在当下白酒行业处于下行周期与收缩周期叠加的阶段，高档白酒的估值逻辑发生转变，更多地以消费品属性来进行估值。作为白马股，其估值会随市场整体估值水平波动，甚至可能出现短时间的暴跌，市盈率通常处于8倍至15倍区间，且可能长期处于低估状态。

而在上行周期，尤其是与扩张周期形成共振时，茅台酒等高端白酒的估值逻辑则会切换至奢侈品、投资品属性。此时，其估值合理中枢在15倍至25倍。不过，若市场氛围过度乐观，估值难免出现暴涨，市盈率可能达到25倍至35倍，甚至可能较长时间处于高估状态。

从当前反映估值的市盈率指标来看，在20家白酒企业中，泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒等9只个股市盈率低于20倍，贵州茅台的市盈率也仅为20.07倍，低于绝大多数时期的估值水平，整个板块估值已显现出低估态势。

尽管当前白酒板块充斥着悲观声音，但白酒承载着几千年的文化与习俗，在未来很长一段时间内，仍将保持强劲的需求。人口基数的变化以及消费习惯的变迁对白酒行业的影响是渐进且缓慢的，难以在短期内对行业格局产生颠覆性改变。

茅五洋分红占比达75%，9股分红率提升

在白酒行业处于调整阶段的当下，上市白酒企业整体盈利能力不仅未明显恶化，反而持续强化分红力度，为投资者带来机遇。中邮证券的研究报告亦提示投资者关注这一分红窗口。

从盈利层面剖析，这是白酒企业得以实施分红的坚实基础。2024年，白酒板块20家企业营收同比增长6.89%，归母净利润同比增长7.50%；进入2025年一季度，板块营收同比增长1.82%，归母净利润同比增长2.33%，营收与利润均呈现双增长态势。

分红率是衡量企业回报投资者力度的重要指标。2024年，白酒公司普遍提高分红率，以实际行动加强对投资者的回报。具体来看，洋河、茅台和五粮液分红率领跑，分别为104.90%、75%和70.01%，而泸州老窖、山西汾酒、水井坊等9家企业的分红率实现增长，反映出行业整体对股东回报的重视。

从预期股息率来看，根据当前价格，高端白酒茅五泸的股息率分别达到了3.63%、4.66%、5.15%的较高水平，徽酒三杰古井、口子窖和迎驾贡酒也有4.02%、3.66%、3.52%的优秀股息率。这一成绩已可与银行、电力等传统高股息板块比肩。考虑到白酒股现金流充沛，在当前市场环境下，并不用过于悲观。