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出品｜态度·财报
作者｜汉雨棣
编辑｜丁广胜
2026年5月27日，快手科技交出了2026年一季度成绩单。财报显示，公司实现营收337亿元，同比增长3.4%；期内利润29.05亿元，同比下滑27%；经调整净利润33.74亿元，同比下降26.3%。
营收略超预期、利润大幅下滑，两组数据共同构成了快手本季财报的基本画像。
快手营收主要分为线上营销服务、直播和其他服务三个部分。本季度线上营销服务收入196.43亿元，同比增长9.3%，占总收入比重升至58.3%；直播业务收入84.92亿元，同比下降13.5%；其他服务收入55.81亿元，同比增长15.9%。
（上图来自快手2026年Q1业绩报告文档）
在用户基本盘方面，快手应用的平均日活跃用户达到4.127亿，同比增长1.2%；平均月活跃用户7.717亿，同比增长8.4%，月活规模创下历史新高。
但相比用户与收入数据，更受市场关注的，是快手财报中越来越鲜明的一组对照：一边是AI业务可灵的高速增长，一边是本季度利润和毛利率的同比、环比承压。
AI成“第二增长曲线”，电商主业承压
财报显示，2026年第一季度，可灵AI收入超过6.5亿元，同比增长超过300%；截至2026年3月，其年化收入运行率（ARR）已接近5亿美元——一年前这个数字还只有1亿美元。
可灵AI 3.0系列模型于2026年2月上线，支持全模态输入输出，深度渗透了影视、广告、电商、游戏等专业场景，财报中特别提到，可灵参与了国产历史剧《太平年》及海外剧集《大卫王朝》的视觉特效与场景生成。
与此同时，AI能力也开始全面渗透快手原有商业体系。财报显示，AI大模型已在线上营销、电商搜索、广告投放、直播互动等多个场景落地。例如，快手称其生成式推荐与智能出价模型，为国内线上营销服务收入带来了约3%-4%的增量提升；新一代电商搜索框架OneSearch V2，则推动电商搜索GMV提升约3%。
但问题也同样明显：可灵增长速度越快，快手的利润压力就越大。
从财务结构看，快手本季度利润下滑，并非单一因素造成，而是多个业务压力同时叠加。
最直接的变化来自成本端。财报显示，一季度快手销售成本同比增长11.1%至164.67亿元，高于收入增速；毛利率则从去年同期的54.6%下降至51.2%。其中，与AI基础设施高度相关的成本增长尤为明显：带宽费用及服务器托管成本同比增长18.4%；研发费用同比增长9.8%至36.21亿元。这些变化背后，本质上是大模型时代典型的“算力资本开支周期”。
此前，快手管理层曾在业绩会上给出2026年约260亿元的Capex指引，相比2025年增加约110亿元，其中绝大部分将投入AI基础设施建设。而可灵正是算力消耗最大的核心业务之一。这意味着，可灵目前仍处于“高投入换增长”的阶段。
直播业务收入同比下降13.5%，已经连续多个季度承压。
以电商为主要收入来源的其他服务收入同比增长15.9%，但如果剔除可灵6.5亿元的增量贡献，电商相关的增速并不乐观。市场更关注的是，快手已经开始弱化GMV指标披露。在行业层面，今年以来电商税务监管趋严、商家合规成本提升，也正在影响平台广告预算与投流积极性。对于高度依赖内循环广告体系的快手来说，这种变化会直接传导至广告增长。
另外，快手海外业务由去年同期的经营利润2800万元，转为2026年一季度经营亏损3100万元；海外收入则由去年同期的13.15亿元降至11.62亿元，同比下降11.6%。推进遭遇瓶颈。
换句话说，快手如今面临的并不是“AI投入过高”这么简单，而是传统业务增速放缓、商业化压力上升、AI投入暴增三股力量同时作用的结果。
如果把快手放回整个内容平台竞争格局中，其处境会更加明显——往前看，抖音的体量是它难以企及的高峰；往后看，B站正以差异化的路径奋起直追；而与此同时，腾讯视频号也在迅速蚕食市场份额。
市场普遍认为，字节跳动 旗下抖音在广告、电商、用户时长上的领先优势仍在扩大。相比之下，快手在规模与商业化效率上都难以真正追赶。尤其是在广告市场，抖音依靠更大的流量池与更成熟的算法体系，持续吸走品牌预算，而快手则更多依赖中小商家与电商内循环广告，这一变化已经反映在盈利能力上。财报显示，快手国内业务经营利润同比下降28.8%。
而在内容社区赛道，B站一季度总营收74.7亿元，同比增长7%，虽不及快手体量，但经调整净利润同比大增62%，广告收入同比增长30%且连续13个季度实现双位数增长，AI相关广告收入更是激增170%。B站的用户粘性同样惊人——日均使用时长119分钟，刷新历史纪录。
快手面临的挑战正在从单一维度演变为多维竞争：在广告主预算上，抖音吃掉了最大的那块蛋糕；在AI广告红利上，B站凭借社区基因占了先机；在用户时长上，快手日活用户的日均使用时长已基本稳定，而B站时长仍在攀升。
可分拆的资产，不可分拆的风险
比财报本身更受资本市场关注的，是近期关于可灵AI分拆融资的消息。
5月中旬，市场传出快手正考虑以约200亿美元估值，对可灵AI进行独立融资或拆分。从资本逻辑看，这并不难理解。目前快手整体估值仍然基于短视频、直播、电商等成熟互联网业务，市场给予的PS（市销率）并不高；但AI资产，尤其是视频生成模型，却仍然享受极高估值溢价。
同样一项资产，放在“传统互联网公司”体系里，和放在“AI独角兽”体系里，估值逻辑完全不同。如果可灵独立融资，一方面可以直接获得长期资本支持，减轻母公司持续高强度投入的压力；另一方面，也能让市场重新单独评估其AI价值。
但这一操作本身也隐含着一个令人不安的判断：快手对可灵而言，是否已经成为“低估值牢笼”？当母公司的盈利能力已不足以支撑AI业务维持高强度的研发投入时，将最具想象力的资产拆出来单飞，某种程度上也是在承认自己作为“母公司”的造血能力已然见顶。
这份财报中还有一个细节：截至2026年3月31日止三个月及直至最后可行日期，快手合计斥资8.54亿港元回购1795.6万股B类股份；其中，一季度内回购1142.86万股，总代价约5.62亿港元。在公司一边猛砸现金投入AI、一边利润大幅下滑的敏感时刻，动用大笔资金回购股票，既是向市场传递“股价被低估”的信号，也是对股东对于利润下滑的某种安抚。
回到根本问题：快手现在到底值多少钱？以200亿美元估值单独拆出来的可灵是真正的瑰宝，还是又一个被资本过度追捧的AI泡沫？分拆能让可灵的价值被独立重估，让快手自身因剥离了巨额资本支出而改善利润表——但剥离出去的AI资产如果未来成为集团竞争的新对手，又会不会带来比失去一个增长故事更严重的后果？
从可灵数据来看，其ARR一年内从1亿美元增长到近5亿美元，已是全球AI视频生成赛道的头部玩家之一，但与其所面对的竞争压力和算力消耗相比，这条商业化道路还远未到可以定论的时候。市场上真正的挑战者，不仅来自海外同类模型，更来自字节跳动旗下借助抖音和豆包生态快速扩张的同类竞品，其尤其在C端用户领域发展势头凶猛地直接争夺可灵的目标市场。
可以说，快手正被裹挟进一场别无选择的“AI之战”。
本文来源：态℃
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