国华人寿，进退维谷

根据国家金融监督管理总局网站近日发布的行政处罚信息公开表(运金管罚决字〔2025〕12号、13号)显示，因编制虚假资料套取费用、内部管理不到位，国家金融监督管理总局运城监管分局对国华人寿保险股份有限公司运城中心支公司责令改正，给予警告，处14.5万元罚款。

徐晓峰(时任国华人寿保险股份有限公司运城中心支公司综合管理部负责人)警告，处1.5万元罚款。

14.5万的罚款对于国华人寿或许仅仅是九牛一毛，相比之下，监管机构对天茂集团的处理意见，才是国华人寿最为担心的。

此前5月份，国华人寿控股股东天茂实业集团股份有限公司(以下简称天茂集团)未按期披露定期报告，被证监会立案调查，天茂集团的股票随之停牌，目前调查结果和处理意见还未落地。

根据相关法律法规，若天茂集团在两个月内(2025年7月3日前)仍然无法披露年报，公司或将面临“退市风险警告”，甚至可能终止上市。

据悉，截至股票停牌前，其股价已跌至2.74元，市值仅剩约137亿元，与历史最高点420亿元相比大幅缩水。此外，退市风险导致机构资金加速撤离，若缺乏资金支持，可能进一步引发其流动性危机。

相关资料显示，国华人寿的第一大股东为天茂集团，持股比例达51%。由于天茂集团未按期披露相关财务信息，国华人寿也于今年5月发布延期公告，称2024年年度报告及2025年第一季度报告将延期披露，并表示公司正在协调有关单位进行相关报告的编制工作。

不过，天茂集团今年发布的2024年年度业绩预告报告中说明了国华人寿2024年的利润情况。由于利率市场的持续走低，国华人寿买入的750日移动平均国债收益利率下行，导致计提准备金额增加。尽管公司通过优化产品结构，降低负债成本等，但仍无法全部抵消这个影响，由此带来亏损。

因此结合2024年保险公司新会计准则引入公允价值内容，再根据此前资本市场类似状况可以推测，天茂集团没有按时披露2024年财报，或许是因为与审计机构在权益工具公允价值、收入确认、资产减值等领域有所分歧，也可能是因为拖欠审计费用或存在财务造假嫌疑，使得审计机构投入资源不足或主动回避。

天茂集团被立案调查，被监管机构批评或处罚还不算严重的结果，最让投资者担心的是会让国华人寿产生严重的信誉危机。虽然天茂集团未能披露财报，监管机构尚未给出最终处理意见，但是对国华人寿的影响已经显现：2025年第一季度的保费收入为115.93亿元，跟2024年第一季度同比下降24%。

回溯历史不难发现，国华人寿在2020年至今呈现先升后降的情况，特别是2023年后，保费端增速放缓，在2024年保费仍是持续下滑，呈现收缩态势。

这背后一方面是产品策略失效，在前期主要是依赖短期产品，2021年到2023年是高现价产品集中到期，这三年累计退保达813亿元。

而幸运的是，国华人寿及时调整产品结构，大力推广长期价值型和风险保障型产品，逐步减少对传统储蓄型产品的依赖，这一措施才使得负债期拉长，从而控制了成本。

另一方面是渠道失衡，过度依赖银保渠道，这几年银保渠道贡献了90%左右的保费收入，但随着手续费的持续上涨，直接压缩其保费端收入。

此外，在保费端影响下，净利润波动也很明显。前几年的净利润表现稳定，但在2020年后出现转折，降至11.1亿元。随后，净利润持续走低，到2023年，国华人寿巨亏11.55亿元。由于暂未披露2024年财务数据，通过更新的前三季度数据来看，净亏损达6.17亿元。

国华人寿近年来净利润持续走低，其偿付能力也面临挑战，一度濒临监管红线。2022年到2024年一、三季度核心偿付能力充足率指标为：103.22%，94.24%，78.69%，84.78%;其综合偿付能力充足率156.19%，140.37%，129.73%，122.75%。

虽然两项指标均满足监管要求，但已逼近监管红线，国华人寿的偿付能力长期处于低位且面临巨大压力。一方面是2021年到2023年连续三年退保金额累计813亿元，直接压缩了现金流。还有就是投资端受挫，保费端收紧，市场利率下降等问题共同导致。

此前天茂集团为国华人寿的核心资本来源，可以进行资本补充，而现在天茂集团自身现金流存在危机且回购股权进一步挤占资金，恐怕无法再对国华人寿进行增资补充了。