腾讯音乐豪掷205亿“收编”喜马拉雅！音频江湖要变天？

文｜财华社

国内最大的在线音频平台喜马拉雅，在2021年4月冲刺美股市场失败后，又三度向港交所发起冲击，但最终仍未能如愿以偿，均吃下了闭门羹。

在资金饥渴、转型阵痛与股东期待的三重压力下，喜马拉雅最终还是等来了"白衣骑士"。随着一纸公告落地，腾讯音乐(01698.HK)(TME.US)以救世主姿态登场，用真金白银将这位"音频一哥"收归旗下。

喜马拉雅逾200亿卖身

6月10日盘后，腾讯音乐在港交所发布公告，宣布与喜马拉雅签署并购协议，计划全资收购喜马拉雅。

具体而言，本次交易现金总额为12.6亿美元；腾讯音乐将发行的A类普通股形式的股票，其总数不超过截至不晚于交易交割前五个工作日的工作日当天公司已发行及发行在外的普通股总数的5.1986%；在交割时及之后将分批向创始股东（如并购协议所定义）发行的不超过总股数0.37%的该等A类普通股。

根据并购协议，喜马拉雅将进行与交易有关若干现有业务的重组。此外，交易的交割取决于相关监管部门的批准及若干其他交割前提条件。

那腾讯音乐在这场"耳朵经济"行业整合中，总共耗资多少？

根据收购条款中的第二及第三选项，喜马拉雅相关股东将合计获得腾讯音乐5.5686%份额的股权。按照腾讯音乐美股于6月9日收盘的286.7亿美元市值计算，上述股权价值约为16亿美元。

叠加现金交易总价12.6亿美元，此次交易总对价约为28.6亿美元，折合人民币约为205亿元。

公告披露后次日(6月11日)，腾讯音乐H股股价不涨反跌，截至发稿跌幅为1.29%。

腾讯音乐意欲何为？

腾讯音乐的核心业务是音乐流媒体，旗下平台包括QQ音乐、酷狗和酷我，其在国内在线音乐市场中占据了约70%的份额，为行业绝对龙头。

腾讯音乐这波200亿"钞能力"操作，明面上是买下喜马拉雅，暗地里却是一箭双雕：既筑起防御字节跳动的护城河，又补全了自家"耳朵经济"的生态拼图。

在互联网流量见顶的流量焦虑时代，腾讯音乐尽管在市场份额、用户规模和版权资源等方面具有明显优势，但面临网易云音乐和汽水音乐等直接竞争对手，短视频平台及音频平台亦与其存在竞争关系。

下图所示，腾讯音乐在线音乐服务业务月活用户自2024年四季度以来明显下降。其中，2025年一季度月活用户为5.55亿，同环比分别下降4%及0.2%，同比流失的月活用户量达2300万。

付费用户数和付费率方面则保持平稳增长，但是若月活用户规模持续下滑，未来必将影响腾讯音乐的付费用户量。

腾讯音乐在长音频(如有声书、播客及知识付费)领域相对薄弱，而喜马拉雅则是腾讯音乐补强长音频战略的重要一环。

作为中国最大的在线音频平台，喜马拉雅的生态内容丰富。根据其最新招股书，2023年，喜马拉雅的平均月活跃用户达3.03亿。截至2023年年底，平台拥有约4.88亿条音频内容，对应总内容时长为36亿分钟，广泛涵盖459个品类的音频内容，平台还与中国约150家头部网络文学平台建立了业务合作。

市场份额方面，在线音频收入而言，2023年喜马拉雅于中国在线音频行业的市场份额为25%，远超第二名为13%的市场份额。

从竞争层面看，字节旗下的西红柿畅听凭借"免费模式+算法推荐"，并依托抖音的流量倾斜，实现了快速增长，且用户与喜马拉雅重合度较高。

因此，腾讯音乐收购喜马拉雅后，双方可能存在协同效应，可以流量互补，整合内容生态，构建更稳固的竞争壁垒。对腾讯音乐而言，其还可以构建"音乐+有声书+播客"全链条，巩固其竞争优势，以对抗字节跳动的西红柿畅听以及荔枝、蜻蜓等同行业竞争者。

喜马拉雅的无奈之举

喜马拉雅在官网中表示，此次并购事项将于各项前置条件满足后正式交割，双方后续将共同推进相关流程。喜马拉雅也将保持现有品牌不变、现有产品独立运营不变、核心管理团队不变、公司战略发展方向不变。

此次"卖身"腾讯音乐，是喜马拉雅上市无望以及增长瓶颈难以突破情况下的无奈之举。

喜马拉雅的IPO之路堪称"地狱难度"——2021年美股折戟，2021年至2024年港股三战三败，招股书直接"躺平"失效。资本市场的冷板凳，算是坐穿了，公司用于扩大内容库及用户群的上市融资计划也因此泡汤。

根据此前披露的招股书，喜马拉雅收入增长乏力。2021年至2023年期间，喜马拉雅的营收从58.57亿元(单位人民币，下同)增至61.63亿元，营收增速则从约3.5%降至1.7%。

利润方面，上述期间，喜马拉雅经调整净利则分别为-7.18亿元、-2.96亿元和2.24亿元。2023年实现扭亏，除了效率提高使收入分成成本下降外，喜马拉雅还通过降本增效和人员优化来实现，年内研发开支、销售及营销开支均同比略有下滑，全职员工总数则由2021年的4342名下降至2023年的2637名。

从竞争层面看，根据QuestMobile数据，2025年4月喜马拉雅和QQ音乐用户重合用户占QQ音乐仅为9.9%，相对较低，有利于长音频用户或与音乐用户端互补。

花旗在研报中表示，对喜马拉雅而言，成为腾讯音乐附属公司后，整合腾讯生态系统可扩大其用户群，实现娱乐IP协同效应。

值得一提的是，喜马拉雅此次收购堪称"折价出售"。资料显示，2021年4月完成最后一轮融资后，喜马拉雅的估值曾高达43亿美元（折合人民币约309亿元）。然而，此次交易中，其估值已降至不足30亿美元。

尽管损失巨大，但喜马拉雅联合创始人陈小雨、余建军认可此次交易，在内部信中表示："与其单打独斗，不如共享资源"。不难看出，此乃喜马拉雅无奈之举，实为求生之策。面对激烈的市场竞争和融资困境，喜马拉雅选择腾讯音乐，意在借助双方生态资源突破增长瓶颈，以及实现资本价值的阶段性兑现。

总结

资本市场向来喜欢并购故事，但现实往往更为复杂。回望互联网历史，巨头收购后的文化冲突、资源错配案例比比皆是。腾讯音乐能否真正消化喜马拉雅？两家公司的团队融合、战略协同需要多久？

这些问题的答案，可能比交易金额本身更值得关注。毕竟，在商业世界，领结婚证容易，过日子难。