酷公司丨泡泡玛特一年赚130亿，其爆火的LABUBU已与“菠菜”无异

今日泡泡玛特盘中再度涨超4%，股价报262港元，再创历史新高，市值也升破3500亿港元。继2024年累涨346%后，2025年至今该股再度累涨190%，涨势惊人。

在这轮潮玩热潮中，泡泡玛特凭借旗下的Labubu系列成为“大赢家”。从泡泡玛特发布的今年一季度财报来看，当季整体收入同比增长165% - 170%，其中中国收入同比增长95% - 100%，海外收入更是同比增长475% - 480%，业绩十分亮眼。

然而，即便股价持续高企，泡泡玛特商业模式的“菠菜”争议却依旧难以被掩盖。

祖国版“柏青哥”？

德云社“少班主”郭麒麟曾在泡泡玛特年会上调侃该公司为“国内最大菠菜公司”。对此，泡泡玛特老板王宁急忙澄清，强调“我们是全世界最大的潮玩公司”。

尽管郭麒麟的调侃只是玩笑，却引发网友对盲盒机制本质的热烈讨论——不少网友认为，这一说法道出了盲盒机制的精髓：随机性和收藏属性让部分消费者感到兴奋，其本质与菠菜相似。不过，也有观点认为这种模式合理，早有先例，比如小卖部抽奖、扭蛋机等。

其实，拿柏青哥和泡泡玛特一对比，就会发现其中的相似。

柏青哥是日本弹珠游戏机，玩家玩游戏获积分兑换礼品，资金单向流动，看似非赌博，但积分多少与概率相关，玩家“以小博大”追求高价值商品，与赌博有相似处。

不过因资金单向流动特点，不能简单定义为赌博。然而，柏青哥店铺旁的礼物回收店以低价回收礼品，玩家借此变现，两个环节结合便构成赌博闭环

大量日本人沉迷其中，行业巅峰时每天500万人参与，还衍生出高利贷。礼物回收店和柏青哥店独立，因日本法律禁止赌博。

泡泡玛特和柏青哥有相似点，即限量隐藏款，抽中如同中彩头，在二手市场价格暴涨，但泡泡玛特不参与回收、不控制价格，只负责销售，回收限量版的人类似回收礼品的商家。盲盒和限量款本身没问题，可增加购物乐趣、满足收藏需求，但盲盒模式与限量款结合就变得微妙。

以Molly为例，泡泡玛特盲盒抽中隐藏款的概率极低，普通款有12个不同常规造型且一箱12盒，抽中概率为1/144，隐藏款仅一个造型，抽中率仅为1/720。

盲盒正是利用顾客的“赌徒心理”和收藏欲，不确定的碰概率事件对消费者有着极大吸引力，这也使得盲盒产品的“菠菜”属性引发社会争议。

部分消费者为追求心仪款式不惜花费大量金钱购买盲盒，这种过度消费行为被一些人视为不健康现象。

还有上升空间

不过，在市场表现方面，泡泡玛特却成绩斐然。摩根大通发布的报告称对中国IP产业前景乐观，泡泡玛特为其首选之一，评级“增持”，因其价格亲民且能创造实时的情感与社交联结，IP商品成为今年表现最佳的消费品类之一。

建银国际也首次给予泡泡玛特“优于大市”评级，目标价256港元，对应未来12个月预测市盈率约50倍，该行预测公司未来盈利增长前景向好，2025至2027年收入及盈利年均复合增长率将达38%及44%。

从股价来看，泡泡玛特已完成10倍之旅，2022年第四季度股价最低不到10港元/股（复权后），最新股价超244港元/股，期间最大涨幅超20倍。

与此同时，中国潮玩品牌正火爆出圈走向全球，港股市场潮玩概念股布鲁可盘中一度涨超6%，报175港元，再创上市新高，市值突破430亿港元，近3个月累涨超120%，6月1日还在2025小黄人香蕉节上海旗舰站进行了布鲁可积木人小黄人萌酷版第一弹《萌变庆典》的全球首发并同步销售。

截至2024年底，泡泡玛特国内会员总数突破4608万，年新增1172.9万人，会员复购率达49.4%，会员销售额占比高达92.7%，这种高性得益于其“品牌构建出来的情感共鸣和价值认同”，又能反过来帮助泡泡玛特快速构建用户信任和品牌认知

泡泡玛特尝尽了“卷品牌”的甜头，这一成功案例希望能给中国企业带来启发，摒弃“卷价格”的路径依赖，避免在各个环节为“蝇头小利”恶性竞争。