新股前瞻 圣桐特医资不抵债 毛利率超过70%的特医食品生意也不好做？

随着我国老龄化进程的加快，以及慢性非传染性疾病发病率的逐年上升，特医食品已不再是医院里的“小众产品”。数据显示，2023年全球市场规模突破141亿美元（约1000亿人民币），预计2030年将达218亿美元，年增速超6%。而中国作为增速最快的市场，2023年规模约140亿元，2025年有望突破200亿大关，年复合增长率高达14.16%。

百亿赛道中，有选手跑步进入资本市场。据港交所5月30日披露，圣桐特医（青岛）营养健康科技股份公司(简称：圣桐特医)向港交所主板递交上市申请，中信证券为独家保荐人。

根据智通财经APP了解，圣桐特医专注于特医食品产品的开发、生产及销售。根据灼识咨询的资料，以2024年零售额计，公司在中国特医食品市场中稳居本土特医食品品牌榜首，并在所有特医食品品牌中占据第四席位，市场份额为6.3%。此外，圣桐特医在中国婴儿特医食品市场中稳居本土特医食品品牌榜首，并在所有特医食品品牌中占据第三席位，市场份额为9.5%。

毛利率超过70%特医食品龙头利润仍不稳

圣桐特医的征程始于2005年，当时中国特医食品市场尚无自主品牌，公司成立了中国首家特医食品专业部门之一。2007年，公司商业化早产及无乳糖配方乳粉，这是中国特医食品品牌商业化的首个特医食品产品。2011年，公司成为中国首家获批生产特医食品产品的企业。

2025年1月，公司的代谢障碍产品特爱丙佳和特爱本佳分别获得注册证书。特爱丙佳是中国首个也是唯一一个针对丙酸血症或甲基丙二酸血症婴儿的特医食品，特爱本佳是首个由中国品牌自主研发的针对苯丙酮尿症婴儿的特医食品。

截至最后实际可行日期，圣桐特医已推出14款主要特医食品产品，各有其独特的医疗用途及目标人群，另有16款主要新产品正在研发中。截至同日，公司持有中国婴儿特医食品注册证书数量位居中国特医食品品牌之首。

业绩表现来看，公司正处于营收与净利润均增长阶段。2022年至2024年（以下简称：报告期内，下同），公司的营收分别为4.91亿元（单位：人民币，下同）、6.54亿元、8.34亿元，复合年增长率为30.3%。同期，圣桐特医的毛利率分别为71.8%、71.0%和71.0%，毛利率之高，足见特医食品生意的利润之丰厚。

然而，暴利的生意之下，圣桐特医的利润却不稳定。期内，公司年度利润分别为8388.6万元、1.70亿元及9414.4万元。

值得关注的是，公司的净利润率分别为17.1%、26.1%及11.3%；流动比率分别为0.6、0.6及0.4；同期公司资不抵债严重，业绩期内公司财政赤字分别为-6264.2万元、-2.11亿元及-3.18亿元。

圣桐特医2024年来自过敏防治产品收入为7.53亿元，占比为90.3%；来自早产儿产品收入为3995万元，占比为4.8%；来自无乳糖产品收入为2121万元，占比为2.5%。可见过敏防治产品是公司的营收支柱。

特医营养“闷声发财”

在合成生物企业的专业力引领营养健康行业进阶发展的同时，国产特医营养也正在低调开跑。

随着特医营养需求提升，国内特医食品市场飞速发展。研报显示，2020-2025年中国特医食品市场规模年复合增长率预计为27.8%，但与此同时，由于起步较晚——2015年我国发布的修订后的《食品安全法》才将特医食品正式纳入法律监管范畴，且特医食品对研发能力和投入要求较高，我国特医食品中的国产产品占比远远低于进口产品，雀巢、雅培等外资品牌活跃在市场一线，占据婴幼儿特医营养市场大半份额。

不过，随着利好政策出台及相关企业数量的增加，该差距正在逐渐缩小。2024年至今，我国国产特医食品的获批速度显著加快，今年3月，国家卫健委会同国家市场监管总局发布《食品安全国家标准 特殊医学用途婴儿配方食品通则》，新国标对产品种类进行了扩增，对营养成分含量、技术指标等方面进行了优化，将在2027年3月实施。

如今，特医营养企业融资呈现集中爆发态势：今年一季度，连续三家中国特医营养企业斩获融资，合计金额近7亿元。其中，“圣桐特医”获得超4亿元B+轮融资，是近年来该领域最大额的一笔融资，此外，“玛士撒拉”获得2亿元B轮融资，香港“美亚特医”获得数千万元的战略融资。

根据灼识咨询的资料，2024年中国特医食品渗透率约为3%，远低于美国等成熟市场超40%的水平。中国特医食品市场规模预计将以18.0%的复合年增长率在2029年增至531亿元，其中，婴儿特医食品产品占中国特医食品市场的最大份额，预计将以15.1%的复合年增长率在2029年增至274亿元，非婴儿特医食品产品则正在成为新的增长引擎，预计将以21.5%的复合年增长率在2029年增至258亿元。

其中，圣桐特医的收入增速超过市场——从2022年到2024年，按零售额计算，中国特医食品市场规模的复合年增长率为26.4%，同期市场五大参与者的收入平均复合年增长率约为20%。 得益于迅速壮大，圣桐特医已获得弘晖基金、德福资本、创新工场、高瓴创投、恒旭资本、财通创投、Forebright Global、中金资本等知名机构的投资。

未来随着特医食品市场的壮大，圣桐特医的增长动力仍值得期待。但是目前而言，公司资不抵债现象明显，利润端的波动仍值得关注。

本文源自：智通财经网