万科向深铁借债“百亿+”救急，还有多少万物云筹码？

◎ 来源 | 地产密探（ID：real-estate-spy）

作为2025年“偿债大年”的万科，有数百亿有息短债等待偿付，这注定一直会牵动资本市场的敏感神经。

很多人会说，万科有个“好爸爸”、“好靠山”，那就是直属于深圳国资的“亲儿子”——深圳地铁集团。

目前，深铁持有万科27.18%股权，位列最大单一股东，虽非达到控股程度，但如今已变天。

今年2月以来，万科被深铁强势接管后，此前陷入流动性危机的紧张局面迅速逆转，至今累计4次向深铁借钱近120亿元，使其公开债一次次化险为夷。

近日，万科公告了此前一笔金额42亿元股东借款的增信置换，双方以60亿元万物云股票作为原借款合同的质押物，质押率70%。

这意味着，相较于此前只由上海万科投资管理有限公司、深圳市万科发展有限公司、万科公寓管理有限公司提供保证担保且只是一种承诺，此次价值60亿元万物云股票做质押，深铁也可以拿来质押融资，就算要变现，也是随时可抛。

实际上，这已是万科二次拿万物云做筹码向深铁借钱了。第一是就是2月10日，万科向深铁借了28亿元，需要提供40亿元且质押率70%的万物云股票质押。

目前，万科持有万物云全部权益近57%，涉及H股股份达到6.6亿股，按照昨日收盘价20.95港元/股计算126.6亿港元，按人民币计价也有120亿元。

按70%质押率看，接下来万科要继续向深铁借钱，差不多还有14亿元的空间。当然，也不排除万科在此期间会解除此前对万物云的质押。

从万科前后这4笔、近120亿元的大股东借款看，期限均为3年，利率也均为2.34%，相较于万科去年新增融资及再融资综合成本3.39%有明显优势，将对其压降财务费用产生积极影响，进而减轻对公司利润的侵蚀。

2024年，万科录得净亏损494.8亿元，2025年一季度净亏损62.5亿元，截至今年3月底持有货币资金755亿元，而短期借款228亿元，一年内到期非流动负债1329.1亿元，短债偿付压力仍很大。

从深铁的角度看，前不久披露的2024年财报也让人大跌眼镜，去年合并利润表显示亏损334.6亿元且系对万科长期股权投资确认亏损并计提投资减值损失。此前几年，深铁净利均为正，2019年与2020年净利均超百亿且得益于战投万科。

从深铁集团整个盘面看，核心业务是地铁线路运营+地铁TOD开发，相较于地铁线路运营收入稳定但低盈利，而地铁TOD开发则有其独特的城市优质地段及地价优势，但要开发好，借助万科品牌及产品综合开发能力是最好的选择。

就战投而言，深铁是不会只看万科短期盈亏，而是着眼于拉长战线的未来机会，从整个出发，网上很多说“万科拖垮深铁”等言论就显得比较肤浅了。

看最关键的销售环节，据克而瑞监测统计，2025年前4个月，万科实现全口径销售额近460亿元，排名第六位，权益销售额近300亿元，排名第一位，较去年同期虽有下滑，但得益于“稳楼市”政策发力，降幅有限，有企稳向好迹象。

值得一提的是，万科今年一季度虽然营收同比跌幅38.3%至近380亿元，但涉及经营服务业务营收却同比增长12.1%至122.7亿元，占总营收的比重已超3成。

在当前房企普遍已形成“现金为王、运营为王”的战略转型大潮下，业内预期万科今后的收入结构还会发生比较大的积极变化等。

另据悉，5月17日，深铁集团党委书记、董事长，万科集团董事长辛杰到访科大讯飞考察交流，双方就智慧交通、智慧社区等垂直场景深度协同达成共识。2018年至今，科大讯飞已与万科旗下万物云围绕园区物业、长租公寓、人力外包等多个业务板块形成长期合作。

辛杰表示，深铁和万科正积极探索通过数字化技术支持业务高质量发展的新路径，科大讯飞可以为深铁和万科提供更加智能化的解决方案，希望进一步深化协同，将AI技术融入各业务场景，为客户提供更好的服务体验。

外界也期待，辛杰掌舵下的深铁与万科能探索出一条国资股东与被投资的混合制上市企业“深度融合、相互赋能与发展”等的新范例。