光明乳业业绩三连跌 核心业务增长乏力

撰文 | 大卫

编辑 | 茶茶

作为乳品行业第三的光明乳业，近年来的日子并不好过。

4月30日，A股披露年报的最后截止日，光明乳业2024年年报姗姗来迟。财报显示，光明乳业的营收和净利润双双下滑。2024年光明乳业总营收242.78亿元，同比下降8.33%；实现归母净利润7.22亿元，同比下降25.36%；扣非净利润1.70亿元，同比下降幅度更大，达到67.48%。其中营收继2021年和2022年下滑3.39%和6.13%后，连续三年下滑，且下滑幅度呈递增趋势。

与行业巨头相比，差距令人震惊。2024年，伊利实现营业总收入1157.80亿元，剔除商誉减值后净利润高达115.39亿元。蒙牛营收886.75亿，前三季度净利润也达24.46亿元，不过由于子公司贝拉米和联营公司现代牧业的巨额减值，净利润仅有1.05亿元。但从营收上来说，光明乳业已被远远甩在身后。

同时光明乳业还披露了2025年一季报，依然是“双滑”趋势，一季度营收63.68亿元，同比下降了0.76%，归母净利润1.41亿元，同比下降了18.16%。

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业绩连续负增长

光明乳业的历史可追溯到上世纪。其业务始源于1911年成立的上海牛奶公司，距今已经114年。1996 年，上海市牛奶公司与上海实业集团合资成立“上海光明乳业有限公司”，诞生了光明品牌。

2002年，光明乳业成功在中国A股上市。尽管光明不是第一家上市的乳业公司，但在本世纪初，光明一直被看作“乳业第一股”，是国内乳业企业中的老大。

上市当年，堪称光明乳业的高光时刻，这一年，光明乳业营收突破50 亿元，彼时第二名伊利的营收与之相比低 25%，而蒙牛主营收入仅 16.68 亿元，光明乳业的营收规模近乎是蒙牛的3倍 ，在产销量、销售收入、利税总额、市场占有率等方面均在国内乳业独占鳌头。

光明乳业是国内最早以“新鲜”为核心卖点的奶企巨头，凭借着“鲜牛奶送货上门”的服务在国内迅速铺开线下销售渠道，同时凭借当时领先的巴氏杀菌技术，成为中国巴氏奶的先行者。

然而，近年来光明乳业的财报数据却不容乐观。

翻看光明乳业近年财报，营收在2014年就已突破200亿元，此后数年一直在200亿元左右徘徊；2021年，光明乳业营收来到历史高点292.06亿元，此后开始下滑。

2021年至2024年，光明乳业的营收一路下滑，分别为292.1亿、282.1亿、264.9亿、242.8亿，可以说是一路滑坡，在头部上市乳企中也是独一份。

到了今年一季度末，光明乳业的业绩进一步下探，营收同比减少0.76%、归母净利润进一步下滑18.16%。

从盈利能力角度来看，在2023年前的近几年中，光明乳业的净利润一直保持在3亿元～6亿元水平之间，盈利能力整体显现疲态。

到了2023年，光明乳业的归母净利润达到9.67亿元，同比增长168.19%。盈利能力大幅提升背后，并不是企业经营效率显著提升，而是通过“卖地”获得。也就是说，如果除去土地补偿款外，光明乳业2023年归母净利润只有约5.3亿元左右，盈利水平依旧没有太大起色。

曾经乳业三强并立的局面中，光明乳业逐渐掉队，与竞争对手伊利、蒙牛的差距愈发明显。

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兴于巴氏奶，困于巴氏奶

光明乳业为何掉队，这主要还得回到赛道选择的问题上去。

起初，光明乳业抢占市场靠的是低温巴氏奶，巴氏奶能够最大限度地保留鲜奶的营养与口感；不过巴氏奶对原料乳、杀菌工艺、冷链运输和储存等方面要求都比较高。

比如：由于巴氏消毒法不能消灭牛奶中所有的微生物，因此产品需要冷藏，最好在4°C以下储存；保质期也较短，短则三四天，最长也不超过半个月，这要求从生产到销售的整个过程中都必须保持严格的冷链运输和储存条件。

可随着行业发展，常温奶市场份额迅速扩张。伊利、蒙牛凭借90 年代引进的超高温瞬时灭菌技术和利乐无菌包装技术，成功突破物理距离限制，将“北奶” 销往全国。

与巴氏奶相比，常温奶有更长的保质期，可以大幅扩大运输半径、减少运输成本，同时满足多元市场需求。

凭借常温奶的优势，伊利与蒙牛迅速抢占市场份额，分别于2003年和2004年反超光明乳业的收入规模，并将渠道拓展至全国。

2021 年上半年，伊利、蒙牛在常温奶市场占据了高达 67.6% 的市场份额，长期稳居行业前列。光明乳业在常温奶领域布局滞后，产品种类和市场份额均落后。截至 2021 年，光明乳业在低温奶市场占有率为 12%，在常温奶市场的份额远低于伊利和蒙牛。

2009年，光明乳业展开错位竞争，推出了常温酸奶品牌“莫斯利安”。莫斯利安摆脱了巴氏奶的物流局限，凭借独特的风味，迅速扩大销售半径。2014年，其销售额突破60亿元，占当年光明乳业总营收的比例近30%。

但与此同时，伊利于2013年推出了安慕希，蒙牛也推出了纯甄酸牛奶，两大巨头入局后，不管是在终端渠道还是在营销方面，光明乳业都不是对手，莫斯利安的先发优势也被逐渐削弱。

光明乳业核心产品巴氏鲜奶，对冷链、配送半径及牧场半径依赖强，这限制了其全国扩张，使得其高度依赖上海市场。过去几年，上海地区为其贡献约四分之一到三分之一的营收。然而，在经历疫情冲击和其他挑战者的竞争下，上海市场不再稳固。2024年，光明乳业上海市场实现营收为67.29亿元，同比下降5.39%。

反观伊利、蒙牛等全国化布局更为成功，在各区域协同发力，营收增长动力强劲。

近年来，光明乳业延续“稳固上海—巩固华东—拓展全国—发力海外”的战略，但在伊利、蒙牛等全国化布局的强大攻势下，显得步伐缓慢。当伊利与蒙牛在常温奶、奶粉、酸奶等领域全面发力时，光明乳业的“低温鲜奶”业务显得势单力薄，难以与之抗衡。

同时，低温奶高昂的冷链成本也是导致毛利率下滑的重要因素之一。巴氏杀菌鲜奶需要全程冷链运输和储存，以保证产品的品质和新鲜度。冷链设备的购置、维护以及冷链物流的运营成本都相对较高，因此，它的利润率要低于常温奶。

财报显示，2019年-2023年，光明乳业的净利率分别为2.51%、3.02%、3.11%、1.92%、1.39%、3.14%；净利润率大致保持在2%-3%的范围；对比之下，伊利的净利率大致保持在7%-9%范围，蒙牛的净利率则基本保持在4%-6%范围。

目前，光明液态奶业务在2024年持续承压。财报显示，2024年液态奶收入为141.66亿元，同比减少9.47%。然而即便如此，液态奶品类收入仍占总收入近六成，其他乳制品合计收入占比仅32.09%。

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海外投资成拖累

从财报中我们发现，光明乳业三季度亏损、全年利润下滑的另一个主要原因是受海外子公司新莱特拖累，公司计提资产减值及经营亏损就达到了近2.9亿元。

新西兰新莱特是一家乳品原料供应商。2010年，光明乳业收购新西兰新莱特公司，成为中国乳业首家海外并购企业，曾被视为“出海先锋”。然而，这项布局如今却变成沉重负担。

新莱特有一笔1.3亿新西兰元债务于2024年7月份到期，出现了偿还困难。2024年，公司为应对新莱特到期债务，两次注资累计超过13亿元人民币：6月份，由其全资子公司光明乳业国际投资有限公司向新莱特提供1.3亿新西兰元贷款，以助其度过难关；8月份又通过定增的方式向新莱特“输血”，为其募集了2.18亿新西兰元的资金，其中由光明乳业控股出资1.85亿新西兰元，认购新增股份3.08亿股。

而新莱特经营不善，不仅净利润大幅亏损（2023年亏损2.96亿元），资产负债率更是接近60%。截至2024年第三季度，新莱特资产减值损失已高达3亿元。更糟糕的是，12月还有1.8亿新西兰元债务将到期，公司是否继续“兜底”，成为一大悬念。

新莱特对a2公司高度依赖，双方争议不断，加剧其经营不稳定。原本意在提升全球话语权的海外并购，反而演变为吞噬利润、消耗现金的“无底洞”。

光明乳业从曾经的乳业龙头走向营收连跌，是多种因素共同作用的结果。面对市场天花板、海外业务失控、财务紧张等多重挑战，光明乳业如不迅速改革，恐将失去重回行业前列的最后机会。

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