Q4业绩超预期惨谈，好未来(TAL.US)的未来在哪里?

“双减”政策冲击下，这些年来，中国教培行业经历了一场深度洗牌。

在此背景下，作为曾经的K12教育巨头，好未来通过战略转型举措积极求生的案例，无疑是整个教培市场谋求进一步发展的典型。

值得注意的是，好未来以“AI+教育硬件”、线下加盟布局等为核心开辟的新战场，已经帮助公司在2025财年实现全年扭亏为盈。这或许意味着，在经历了政策“黑天鹅”之后，中国教培行业实现了某种程度上的重生。

然而，好未来在第四季度遭遇的净利润转亏、硬件业务持续亏损等问题，也同时在暴露出企业转型期的阵痛。那么，好未来的未来究竟能否持续?其聚焦下沉市场的渠道扩张战略又能否快速复制?

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从学科培训到“AI+硬件”生态

毫无疑问，智能硬件是好未来近两年的业绩增长引擎。

自2023年起密集推出学而思学习机、学练机等产品，到2025财年，好未来内容解决方案业务收入在总营收中的占比已提升至29.4%。

数据显示，2025财年，好未来学习机销量同比增长88%，已达35.6万台。此外，通过将自研的九章大模型(MathGPT)植入硬件，好未来实现了AI解题、作文批改等差异化功能，设备周活跃率达80%，日均使用时长1小时，用户粘性表现良好。

不过，好未来硬件业务也面临着关键挑战，那就是研发与营销成本高企(2025年第四季度销售费用同比增长73%至2.18亿美元)，仍处于亏损状态，短期内需依赖总部补贴。

想要借助硬件业务突围，好未来仍需继续做大市场才行。

而在硬件业务之外，好未来积极用素质教育填补学科培训空白。

2025财年，好未来线下素养课程(编程、科学实验等)续班率稳定在85%以上，成为学习服务业务的支柱。财报数据显示，2025年第四季度该业务收入在总营收中的占比达70.6%，已覆盖全国38个城市，新增教学点主要聚焦于三四线城市。

然而，素质教育市场竞争加剧叠加政策审批趋严，再考虑到机构数量较学科培训时代大幅锐减的现状，好未来的长期增长需依赖内容创新与服务质量。

好消息是，好未来正通过技术壁垒构建护城河。

前不久，好未来以九章大模型为核心，整合DeepSeek等AI技术，推出了“九章爱学”智慧教育品牌，覆盖校园、家庭多场景。按照评测，其数学大模型在测评中排名第一，技术优势显著。只不过，好未来需警惕科大讯飞、作业帮等对手的垂直领域竞争，特别是作业帮在中端价格带教育硬件市场的优势。

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瞄准下沉策略和线下渠道布局

目前在智能硬件市场，好未来最大的对手无疑是作业帮。而想要挑战作业帮的市场地位的话，品牌就势必要在竞品优势的中端市场进行渗透。

为此，好未来产品采取了价格下探策略，以争夺中端市场。

据悉，学而思学习机P系列定价已下探至2699元，直接切入作业帮、科大讯飞主导的2000-4000元产品价格带。2025年第一季度，好未来中端市场线上销量占比超50%。通过性价比策略渗透下沉市场，好未来取得了不错的成效。唯一的不足在于，其仍需用更大市场体量、更多市场份额证明自己。

另外，好未来正积极布局线下网点。

截至2025年2月，好未来线下学习中心达到450家，同比增长50%，扩张速度不可谓不快。其中，新增网点70%位于三四线城市，与品牌的下沉市场策略相呼应。

通过单店投资5万-20万元的加盟模式，好未来以轻资产模式扩张降低了可能存在的风险，如果能够应对好区域需求差异与运营效率挑战，将会更具想象空间。

同时，好未来还开启了营销战。

通过邀请沈腾代言、投放电梯广告等举措，好未来在品牌曝光层面提升显著。不过对应的代价是，公司2025年第四季度销售费用率高达35.7%，同比增加6.4个百分点。需要指出，尽管短期流量驱动效果显著，但长期依赖高额营销费用可能会削弱品牌价值，这点需要品牌方警惕。

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隐忧仍在

可以看到，虽然好未来的硬件突围、线下扩张动作频频，也取得了一定的阶段性成果，但背后的隐忧也十分明显。

整体看，在好未来实现扭亏、2025财年全年净利润达8459万美元背后，第四季度单季亏损731万美元的表现给公司扭亏埋下质疑。考虑到硬件业务拖累及线下扩张成本高企，好未来的长期盈利表现仍然有待观望。

尽管好未来旗下学习服务业务毛利率稳定，但内容解决方案业务投入产出比较低，短期难成盈利主力。在此背景下，盈利难题始终悬在头上。

与此同时，公司的政策与合规风险不容忽视。

近期，教育监管持续收紧，如2025年3月教育部加强在线内容审核，直接影响了好未来的课程设计与硬件功能(如作业批改)。此外，关于好未来产品或服务的消费者投诉正在抬头，学习机功能与宣传不符、产品质量问题频发，这些都是公司需要逐步解决的问题。

作为上市公司，好未来也面临着资本市场的分歧。

尽管花旗、瑞银等机构上调公司盈利预期，麦格理却因短期盈利不确定性下调其评级至“持有”，目标价从14.5美元降至10.9美元。市场担忧AI硬件高投入周期与政策波动的情绪下，好未来需在技术创新与成本优化间找到平衡点。

好未来的转型路径清晰，AI硬件与素质教育的双轮驱动已初见成效，但盈利模型尚未闭环，未来需聚焦技术迭代、成本优化、风险管控三大方向发力。

如果能突破这些瓶颈，好未来或将成为“AI+教育”时代的领跑者;反之，则可能陷入增长与亏损的拉锯战中。

本文转载自微信公众号“加盟指南”，作者：虞尔湖；智通财经编辑：陈宇锋。