广东
京东方A（000725.SZ）披露了2025年一季报，营收505.99亿元，同比增长10.27%，归母净利润16.14亿元，同比增长64.06%，扣非归母净利润13.52亿元，同比暴增126.56%。
很多投资者可能不知道，这份季报意义究竟有多大。
过去，面板行业挣钱靠的是“周期上行”，但近年行业周期规律已逐渐不再发挥作用，当前整个行业并没有出现大的回暖复苏。
在这样的背景下，京东方却实现业绩大增，且利润增速远远快于营收增速。说明公司当前的增长，大概率源于高附加值产品比重的提升。
淡化“靠天吃饭”的属性，持续加深技术和产品护城河，强化成长确定性，这才是京东方这样的面板巨头走出低谷，重回增长的正确路径。
我们先讲讲近年面板行业格局发生的深刻变化。
过去，大家认为面板是典型的周期性行业，遵循周期规律：景气下行——供过于求——部分玩家出局——产能出清——供不应求——景气上行。周而复始，始而复周。
2018年、2019年，京东方连续两年利润下滑，此后2020年和2021年，京东方利润又分别大增162.46%、412.96%，正是周期在发挥作用。2021年，凭借行业景气，京东方利润达到258.31亿元，创下历史新高。
不过现在，全球范围内面板行业早已完成整合，绝大多数产能集中在少数头部厂商手中。整个面板行业，也进入了“高手过招”阶段。
到了这个阶段，头部厂商不太可能垮掉出局，这也意味着产能很难被动出清，同时头部厂商销量严重依赖买方需求，一旦买方需求疲软，行业就会产能过剩。
因此，机构普遍认为，面板行业未来可能长期处于产业底部，业内玩家长期处于“饿不死”也“吃不饱”的状态。
2022年和2023年，面板行业又经历两年下行。如果按过去规律，2024年该暴力复苏了，事实上，2024年行业复苏并不尽如人意。
2024年上半年，面板价格上涨明显，厂商开工率在80%-90%；到第三季度，随着价格下跌，开工率降至60%-70%；第四季度虽在“以旧换新”政策拉动下有所企稳，但11月、12月的厂商计划开工率（77%、79%）仍低于上半年。
去年以来，京东方的业绩其实颇为“波折”。
2024年，京东方利润大增108.97%，达到53.23亿元，然而这是基于2023年极低基数，事实上2024年京东方利润只有2021年五分之一，另外，2024年第三季度，京东方净利率一度低至0.33%，几乎要亏损。
不过，从第四季度开始，明显出现积极变化。
2024年第四季度，京东方净利率达到4.04%，毛利率11.82%，两项利润率指标均为近三年同期最高。
2025年一季度延续了良好趋势，净利率3.83%，毛利率15.78%，亦均为近三年公司同期最高。
要知道，2024年第四季度和2025年第一季度，京东方营收增速都不算高，分别为13.78%和10.27%，说明整个行业需求增长确实有限。但体现主营业务盈利的扣非归母净利润增长却非常猛，分别增长77.92%和126.56%，利润率提升也非常明显。
唯一的解释就是：
公司产品附加值更高了，溢价更高了。
那么，提振京东方盈利能力的“杀手锏”是什么呢？
产品端：
1、高端折叠屏。
2024年9月，华为发布全球首款三折叠智能手机。12月19日，京东方官方发布京东方三折屏量产宣传视频，变相官宣供货华为。
2024年，京东方折叠产品整体出货增长约40%，多款高端折叠产品实现客户独供。公司表示，2025年一季度持续深耕以折叠为代表的高端市场。
2、Mini LED
2024年，京东方实现高端Mini LED TV产品零突破，M LED业务板块毛利率达到5.78%，创历史最高水平，拉动公司整体盈利水平提升。2025年第一季度，公司Mini LED背光器件业务营收同比增长215%。
研发端：
研发投入持续加大，是京东方实现“厚积薄发”的根本原因。
2022年开始，京东方研发费用率连续三年提升，2024年研发费用率达到6.62%。
从投入的绝对值来看，2024年京东方研发费用达到131.23亿元，较2020年增长72.16%，远高于期间营收增速46.35%。
总结：
京东方现在确实正在发生深刻改变，走在正确的路上。
从估值看，目前京东方A仍是严重低估的。最新市盈率仅24.28倍，远低于历史平均市盈率77.72倍。
资本市场已经把京东方估值打的很低了，所以，是不是机会呢？
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