为什么可以相信药明康德？

2025年开始，美国政策风云变幻。对于全球医药市场而言，可谓牵一发动全身，投资者也免不了要更加谨慎，想在行业的不确定性中找寻到确定的脉络。

作为领头羊，药明康德始终是CXO行业发展的风向标。

2025年一季度业绩出炉，外界都在感叹，药明康德2025年又稳了！

在充满不确定的外部环境中，药明康德凭借独特优势稳健增长。从业绩增长的确定性、商业模式的优越性到管理层的战略远见，药明康德都具备长期投资价值，值得深入剖析。

业绩增长：在手订单与高毛利业务双轮驱动，前景可期

2025年 一季度 ，药明康德实现营业收入96.5亿元，同比+21.0%；经调整non-IFRS毛利40.5亿元，经调整non-IFRS毛利率41.9% ；在手订单 523.3亿元，同比+47.1%。

来自药明康德2025年一季度业绩演示材料

这一惊人增长不仅彰显了客户对其服务的高度认可，更预示着未来业绩增长的坚实基础。如此巨额的在手订单，意味着公司在未来几年内有稳定的收入预期，为业绩持续增长提供了强有力的支撑。

药明康德在一季报中表示，将维持全年业绩指引不变，即预计2025年持续经营业务收入将实现双位数增长，同比提升10%-15%，公司整体收入也将直达415-430亿元，给了市场和投资者一颗“定心丸”。即使在面临市场波动和不确定性时，充足的订单储备也能为公司的稳定运营提供保障，使其具备更强的抗风险能力。

药明康德在高毛利业务的布局上取得了显著成效。2024年，寡核苷酸与多肽（TIDES）业务板块收入达58亿元，同比激增70.1%，在手订单同比增长103.9%。这一态势在2025年进一步攀升，随着去年建成的新增产能快速爬坡，第一季度TIDES业务收入达到22.4亿元，同比增长187.6%，在手订单同比增长105.5%。

高速增长的背后，是GLP-1减肥药市场的爆发性增长带来的巨大需求。礼来、诺和诺德等国际医药巨头的需求持续扩张，更多新的玩家在持续入场，适应症的探索在持续扩大，进一步验证了市场的繁荣。药明康德凭借敏锐的市场洞察力，提前布局。2024年投资者日披露，药明康德已拥有20个GLP-1项目管线，以及2025年末将达到10万升的多肽固相合成反应釜产能，以及交付了900多个批次“零失败”的服务品质，牢固占据了市场主导地位。

预计2025年TIDES业务将依然维持60%以上的增速，这将为药明康德的利润增长提供强劲动力。

小分子后期项目同样具有高价值驱动。2024全年，药明康德小分子管线内，商业化和临床III期阶段合计增加25个项目。2025年一季度，小分子管线内，商业化和临床III期阶段合计增加5个项目。目前，药明康德平台上高价值的后期项目包括75个商业化项目, 82个临床III期项目。

2024年FDA全年获批的小分子药物也只有31个，可见药明康德赢得高净值后期项目市场份额的实力非同一般。

高毛利业务的快速发展，不仅提升了药明康德的整体盈利能力，也让其业务结构更加多元化和可持续。

商业模式：CRDMO模式构建护城河，竞争优势显著

药明康德的 “一体化、端到端” CRDMO（合同研究、开发 和 生产）模式，是其核心竞争优势所在。该模式覆盖了从药物发现到商业化的全部环节，客户只需提 供 需求和资金，药明康德即可完成全流程服务。这种深度融合的模式显著提升了客户 的友好度 。

2024年药明康德新增客户1,000家，活跃客户总数约6,000家。全球前20大制药企业客户收入166.4亿，剔除新冠商业化项目同比+24.1%。这种极高的客户留存率，不仅仅说明了客户对药明康德服务的满意和依赖，也证明了药明康德具有相当的不可替代性。

此外，由于药明康德“一体化”“端到端”的能力，许多活跃客户会同时采用多个业务板块的服务。这种多个业务部门协同的全面服务，进一步加深了客户与药明康德的合作粘性。

来自药明康德2025年一季度业绩演示材料

相比单纯提供单一环节服务的CXO企业，CRDMO模式的“漏斗效应”优势明显。客户从研究（R）到开发（D）、生产（M）的全链路依赖，使得内部订单转化顺理成章。

2025年一季度R到D转化分子75个，同期 D&M管线新增分子204个，转化占比36.7%。说明这种内部订单转化机制，已进入收获期，可以在整体增量中提供非常可观的增幅。即使在市场订单总体增长缓慢的情况下，药明康德也能通过内部订单的转化实现业绩的稳定增长。

同时，“漏斗效应”还降低了客户转换成本。一旦客户进入药明康德的CRDMO服务体系，从研发到生产的全环节都将在体系内完成。这种深度渗透的长期合作关系和专业全面的服务，会使得客户极具粘性，进一步增强了药明康德的市场竞争力。

战略眼光：精准布局新兴赛道，穿越周期展韧性

2024年，药明康德管理层展现出卓越的战略远见，剥离非核心业务，聚焦TIDES等高增长领域。集中资源投入到更具发展潜力的业务中，也有助于提升公司的整体盈利能力和市场竞争力。

得益于CRDMO模式，多年以前，药明康德就敏锐地捕捉到医药行业的发展趋势，抢占先机，押注多肽药物赛道。从2018年开始布局多肽规模化生产，到2024年投资者日上披露，在短短数年间，药明康德已成功交付900多个多肽商业化批次。无论从规模、质量，还是人员经验，都已形成“护城河”，才能站在GLP-1减肥药的“风口”上，业绩飙升。目前，TIDES业务已连续三年增速超过60%。

2024年底，药明康德多肽固相产能已高达41, 000升，在行业内遥遥领先，在2025年底将翻倍至10万升，产能迅速持续放量，牢牢占据行业GLP-1市场的增量。

此外，药明康德精准把握发展机遇，2025年预计投入70-80亿元用于全球产能建设，覆盖中国、美国、欧洲、新加坡等地。这种全球化布局有效分散了经营风险，避免因单一地区的政策、市场等因素带来经营波动。

同时，全球化布局还使药明康德能够更好地贴近客户需求，也能够支持客户产品的全球供应链，帮助在多个国家上市的药物实现稳定的供应。

来自药明康德2025年一季度业绩演示材料

2025年一季度，除中国区微跌，药明康德在美、欧、日韩及其他地区均实现了正向增长，正向增长区域营收在整体的占比超过84%。特别是美国营收增长超过28.4%，在欧洲增长超过26.2%，增幅均创出新高，再次证明药明康德作为全球医药研发“超级工厂”的不可替代性。

即便面临美国关税政策、地缘政治风险的挑战，药明康德产能全球化、市场多元化的战略，展现出了穿越周期的韧性。这种未雨绸缪的战略布局，使公司能够在复杂多变的市场环境中保持稳定发展。

不仅如此，药明康德管理层也有能力、有意愿大手笔地回馈投资者。2024年药明康德多次出手维护公司价值和股东权益，累计投入30亿元回购注销。今年的3月和4月，面对行业波动，药明康德又开展了两次10亿元股份回购计划，在16个月内宣布回购总额已高达50亿。

此外，药明康德还将2024年全年利润的30%（~28.4亿）作为现金分红，再额外派发10亿的2025年特别分红，还将增加2025年中期分红，真金白银地回馈投资者。

资金是企业发展的“活水”，2025年一季度，药明康德经营现金流30.3亿元，同比+41.8%，财务表现健康且可持续。在医药研发外包需求多元、新兴疗法渗透率提升的背景下，药明康德有望凭借自身优势，持续领跑行业发展。

纵观药明康德在业绩增长、商业模式和管理层战略远见等方面的表现，其长期投资价值不言而喻。相信药明康德管理层的精准战略布局和前瞻性决策，会让公司有能力穿越行业周期，为投资者创造更多长期回报。

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