抓住固收+的机会

作者：辛依

编辑：袁子

2003年5月，后来的电商龙头淘宝网正式启动运营。

上线之时，恰逢非典疫情的全国蔓延，线下经济和传统供应链正在遭到冲击，而这恰恰为线上消费场景的快速发展，提供了关键推力。

仅用半年，淘宝的流量排名就冲进了全球前百，自此在电商领域势如破竹。

同年的中关村，苦心经营着12家线下3C门店的刘强东，也启动了京东的线上化转型。

回头来看，传统线下经济因意外因素而出现的短暂刹车，成为了开启电商时代的重要契机。

事实证明，许多业态的快速发展，不仅需要主观上的奋斗与推动，更要抓住历史机遇的馈赠。

22年后的中国资产管理领域，致力于“稳中求进”的固收+产品，似乎就等来了这样一个机会。

在低估的权益隐含着反弹机会、宏观风险不确定却有所加剧的当下，以“大比例债券保证安全”+“少部分权益追求增厚”的固收+产品，正在表现出更显著的增长势能。

截至2025年第一季度的Wind数据显示，包括混合型一/二级债基、偏债混合型基金在内的固收+（以下统称“固收+”）规模单季度增长超过1200亿元，相当于每个交易日净增长21亿元。

部分机构表现出了更强的机遇把握能力。

2025年一季度，中欧基金凭借380.29亿元非货规模净增额，成为当季规模净增额最多、千亿级管理人中增速最快的公募机构。

这其中，仅固收+产品部分就达187亿元，贡献了净增额的近一半。

如此结果或许并非偶然。

从其对固收+的产品布局，到“吸金”产品的策略打法与长期积累来看，机会总是由准备更充分的人所争取。

01

复苏机会

市场的风险偏好正在悄然复苏。

一个显著的信号是——近年来规模快速扩张、追求严格防守的纯债基金规模正在回落。

截至2025年一季度末，包含中长债、短债、被动的纯债基金总规模为8.4万亿元，较上年底减少约5500亿元。

市场正在用脚投票来表达配置思路上的调整。

经历了9·24形成的预期反转，以及权益资产仍处历史相对低位的估值状态，一味防守的机会成本陡然提升；

近年来防御资金的饱和式涌入，久期与杠杆的双双加叠，机构行为的一致化，又在加剧纯债的脆弱性风险。

2月6日至3月17日的28个交易日内，10年期国债期货累计下跌219个BP。

但与此同时，权益复苏之路上又埋伏着不少潜在隐患。

地缘冲突、贸易摩擦等宏观不确定性，仍在市场上空高悬。

一味追求激进“进攻”，有可能会蒙受黑天鹅的突袭。

应对这种进退两难的抉择困境，曾在华尔街从事多年衍生品交易的纳西姆·塔勒布曾在他的《黑天鹅》给出了后来影响投资界的重要方法：

即将投资组合绝大部分持仓配置于低风险、偏保守标的寻求安全垫，同时再将小部分持仓押注在可能波动与收益更高的风险资产中。

由于组合权重分布在风险象限的两端，杠铃策略由此出圈。

无论是8成仓位站稳纯债底仓的一/二级混合债基，还是诉求更高风险收益的偏债混合基金，固收+产品或许正是对杠铃策略的典型应用。

当前固收+规模的企稳提升，成为了杠铃式配置愈受市场认可的印证。

截至2025年一季度末，广义的固收+产品规模已达1.81万亿元，较上年底净增了1204.4亿元，增幅达7.1%。

如此体量，不仅是单季净增600亿主动权益的2倍，甚至超过了如火如荼且包含了ETF的被动指数基金。

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虽然是定位于中低风险的稳健产品，但固收+的兴盛，往往与“少数部分”的权益所带来的弹性有关。

例如在上一轮权益资产企稳复苏的2019年，固收+规模全年净增接近2700亿元，增幅达48.4%，净增额、增幅双双创下历史新高。

沪深300指数创下上一轮高点的2021年，固收+则跨记录的增长超1万亿元，存量更是达2.4万亿元；

伴随后来的权益资产估值回落，固收+的整体存量也开始逐年递减。

2022-2024年，分别为2.1万亿元、1.9万亿元、1.7万亿元。

来到今年一季度，规模的快速反弹，不仅印证着风险偏好的悄然复苏，更预示着权益情绪转暖与不确定性因素叠加的当下，固收+正在成为满足当下市场“攻守兼具”的重要载体。

02

生长之备

悄然复苏的固收+，正在成为一些公募机构的发展机会。

资管风铃统计2025年一季度的Wind数据发现，目前固收+规模排名前3的机构仍是易方达、招商与广发。

其中，易方达当季固收+规模净增81.9亿元，是上述三家头部中，规模增长最多的存在。

具体到产品来看，规模的增长主要集中于易方达旗下的岁丰添利A、裕祥回报A、岁丰添利C三只头部产品，3只的合计净增的贡献占比高达96%。

若从增量维度审视，中欧、景顺长城、富国、永赢、中银成为该阶段固收+规模增长最多的前5名，且净增额均超百亿元量级。

许多座次变化由此发生。

例如永赢、中银、景顺长城分别以128.9亿元、110.7亿元、166.4亿元的净增额，将固收+规模的行业排名分别拉升了6名、5名、2名。

腰部队列中，中邮创业、光大保德信分别以56.1亿元、49.7亿元的当季新增将固收+规模座次提升了8名、7名。

中欧基金则更是以187.1亿元的净增额，成为当季固收+规模增长最多的公募机构。

直逼200亿元的净增额，让其固收+的江湖座次进一步提升。

截至2025年一季度末，中欧基金以455.6亿元的固收+总规模跻身该领域的行业前十，座次一举提升了6名，系固收+规模排名提升最快的头部机构，已有“新晋固收+大厂”的色彩。

固收+的增长，不仅占中欧当季非货净增额的近一半，也直接助其摘得了当季“非货规模增长最多”的王冠。

整体品类的快速生长，或与中欧基金在固收+领域的前瞻布局有关。

针对不同的波动等级与权益中枢值，中欧铺垫了诸多差异化策略定位的固收+产品。

更清晰且丰富的坐标，承接着对应风险偏好的资金流入，解决了市场状态切换时风险微调痛点。

例如在权益端聚焦可转债的一级债基中欧增强回报，其一季度末转债仓位超过19%。

对转债的专注让其实现了相较其他固收+更可观的回撤控制。

Wind数据显示，截至2025年3月底，中欧增强回报在近1年收益率6.35%，达到同类排名前15%的同时，夏普比率也维持在了前1/4，而其一季度总规模实现了25.5亿元的增长，对中欧固收+同期新增的贡献接近14%。

还有部分产品因策略的进一步有效验证，获得了市场更多认可。

典型代表莫过于设定20%权益中枢的中欧丰利。

该产品在股票端主要聚焦于港股资产。

如此操作，一方面抓住了年初港股反弹的节奏，另一方面也有望把握港股相对低估之下更高的分红收益。

截至一季度末，中欧丰利的港股持仓占比达8.56%，占全部股票持仓的接近一半；前10大重仓股中的港股多达7只，覆盖科技、消费、金融等板块。

或正因如此，中欧丰利不但在今年一季度创下了2021年成立至今净值新高，截至4月22日的近3年总回报位列同类前18%的同时，0.44的夏普比率高达同类均值的接近2倍。

“纯债+港股”策略清晰的定位，也契合了市场年初以来向港股要收益的诉求，这也帮助中欧丰利在一季度获得了62.7亿元的净增额，成为全市场当季规模增长最多的固收+产品之一。

作为基金经理的华李成，个人在管规模则从2024年末的112.4亿元一举翻倍至253.8亿元，其个人独立在管的固收+规模，仅次于易方达的王晓晨、胡剑，坐上了行业第三把交椅。

多数时候，机会不会凭空掉落。

想在风口来临之际吃到红利，往往需要更长久的筹谋与准备。

从更早前持续的多维度产品策略布局，到“工业化”投研生产模式的升级，再到如今近200亿元的单季净增长。

这正是中欧基金在固收+上抓住的机会。

着眼于更大的宏观背景，固收+的复苏并非是少数机构牵引下的偶然崛起，而是中国资产管理行业在多重周期共振下的结果使然。

全球宏观叙事正经历"高波动、低增长、强分化"范式重构的当下，传统的资产配置逻辑正在面临时代挑战。

纯债策略面临利率下行空间收窄与信用风险高悬的双重挤压，权益市场在估值修复与地缘扰动间反复摇摆。

居民财富管理需求从"刚兑信仰"向"收益弹性"渐进式磨合，这既要求资管机构守住绝对收益的确定性，又需在资产荒背景下开拓收益新来源。

此背景下，固收+正在通过“杠铃”内核与“风险再平衡”特征，重新定义财富管理对于安全边际的理解。

展望未来，只有具备高“工业化率”的投研体系与跨资产定价能力的机构，方能在这场"稳健性革命"中占据主动先机。

（完）

风险提示

过往业绩不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。