北京
作者 |宋婉心
编辑 |郑怀舟
近一周，变幻莫测的关税战之下，半导体作为一直以来中美矛盾的焦点，其全球供应链受到冲击，二级市场也引发震荡。
最新消息是，美国总统特朗普及其高级贸易官员表示，半导体及电子产品并非实质豁免关税，而是将通过232条款进行加税。
虽然关税政策阴晴不定，二级市场已然形成“国产替代”的共识——不管是对等关税、原产地认定规则变更还是半导体行业关税，政策几经变化，“利好国产替代”的逻辑不变。
01 芯片出口目前关税：70%
半导体行业目前的关税情况，可以梳理自去年开始的关税战时间线。
去年9月27日，美国的301条款修正案正式生效，规定中国出口半导体税率提高至50%；随后今年2月1日及3月3日，美国宣布了两次芬太尼关税，分别对来自中国的进口产品征收10%的额外关税，两次总共20%。
至此，中国半导体已经面临总共70%的出口关税。
4月2日开始，美国发布对等关税政策后，一周内又接连两次提高中国的关税税率，从34%到84%，再到125%。最后又在4月11日，特朗普提出豁免半导体、智能手机等电子产品的关税。
也就是说，即使半导体被豁免关税，也依旧面临301条款和芬太尼总共70%的出口关税。特朗普已预告但还未落地的半导体行业关税，则可能进一步抬高出口关税。
不过任美国政策变化，4月11日中国通过修改芯片原产地规则发布的反制政策，让国产替代的路线明朗了起来，也催生了二级市场国产替代公司的投资热。
通知指出，根据海关总署的相关规定，“集成电路”原产地按照四位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地。
在芯片领域，“流片”是指设计好的集成电路设计数据被发送到晶圆代工厂，进行实际的制造过程。
“流片地认定为原产地”是指集成电路的原产地，将以晶圆制造环节所在地为准，而非设计地或封装测试地。
比如，在美国流片但在东南亚或中国封装的芯片，原产地将被认定为美国，从而在进入中国时面临更高的关税。
因此，美系IDM厂商价格竞争力下降，包含CPU厂商英特尔、模拟厂商ADI和德州仪器、存储厂商美光科技等。
在中国宣布针对半导体进口的反制政策后，在美国设有制造厂的芯片制造商的股价于4月11日下跌，而A股华虹半导体当日股价大涨14%。
国产替代的预期由此成为市场投资主线。
光大证券指出，中国原产地认证规则将美国芯片制造回流战略打乱，利好中国成熟制程晶圆代工厂。
“一方面国产模拟、功率、射频厂商竞争力增强，为晶圆厂的成熟制程带来更多订单；另一方面，美系IDM厂商有望从美国流片转向中国晶圆厂代工，以规避中国加征关税影响。”
多个芯片行业人士表示，现在备料时，诸如芯源、ADI等芯片已经被海关卡住。
可以说，不管美国对中国的芯片关税如何变化，只要中国关于原产地认证的反制政策存在，国产替代的逻辑就存在。
02 国产模拟芯片开启牛市？
在芯片产业链中，市场普遍认为国产模拟芯片是此番关税战最受益的方向。
这来源于几个方面。首先模拟芯片厂商以IDM模式为主，IDM为集成器件制造模式，IDM厂商自己包办晶圆厂、封装厂、测试厂等芯片制造全流程。
德州仪器、ADI和英特尔都是典型的IDM模式，这使得他们的晶圆厂大多都位于美国本土。数据显示，德州仪器美国本土晶圆厂共计超过80%，ADI则约50%。
因此中国规定晶圆流片地为原产地的政策，本质上是主要制裁几家美国模拟芯片厂，也就相应地利好国内模拟芯片厂。
不过也有业内人士向36氪表示，虽然华虹半导体在美收入仅有9.3%，关税政策对其影响较小，但考虑到终端市场分布，华虹有64%的营收来自消费电子等C端中国客户，其客户产品中可能有部分产品出口到美国市场，从而影响华虹收入。
其次，从过往历史来看，模拟芯片产业的国产化率较低，数据显示，2019年至2024年仅从9%增长至16%。
德州仪器和ADI等美国大厂一直在主导国内的模拟芯片市场。财报显示，2024年，TI的模拟芯片业务营收122亿美金，占总营收78%，ADI则全部为模拟芯片业务，2024年营收近95亿美金。
其中中国区业务大概多少体量，决定了未来国产替代逻辑下的市场空间。
有投资者测算，目前美国主要模拟芯片公司（德州仪器/ADI/安森美等）2024年中国大陆区合计营收约为570亿。其中，德州仪器的中国市场模拟芯片产品占比80%，且有80%晶圆厂在美国，按此推算，各家在中国的模拟业务体量大概260亿美元。
这部分市场如果后续由中国厂商承接，会带来巨大业务增量。
除此之外，模拟芯片主要依赖于成熟制程，而国内供应链在这一领域相对完善，也是国产模拟芯片收益最大的一大原因。
从二级市场走势来看，东吴证券分析师陈海进指出，模拟板块自2021年以来调整颇多，比如圣邦股价从401元高点回调了74%，思瑞浦从927元高点回调了84%，纳芯微从464元高点回调了60%。
“我们认为价格为模拟板块最核心的压制，而价格核心来源为德州仪器等美国大厂降价抢份额。”
政策变化已经开始传导至产业端。据上证报4月17日报道，有券商走访各家国产模拟芯片公司调研，公司均反馈近期订单意向火爆，下游客户整体替换德州仪器、ADI等海外公司产品意向强劲。
关税战背景下，A股模拟芯片板块持续上涨。截至4月18日收盘，近两周圣邦股份、纳芯微涨超30%，思瑞浦涨超40%。
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