五金店老板跨界光伏边角料，业绩超隆基晶科身家近40亿

作者 |阚水

编辑 | 杨锐

排版校对 | 甘惠淇

2009年，彼时38岁的安庆人蔡浩果断放弃五金建材生意，创办中信博，会计专业出身的他，却敏锐地捕捉到光伏产业爆发机遇，进军支架这个“边角料”产业，并做到亚洲第一，把产品卖到40多个国家和地区。

多年以后，当2024年在光伏行业普遍陷入惨烈亏损的情况下，该公司反而逆势实现“营利双增”，力压隆基、晶科等行业巨头。

这背后究竟藏着什么秘诀？资金腾挪背后又有哪些疑点？

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业绩力压隆基晶科，逆势实现“营利”双收

近日，“国内光伏支架龙头”中信博交出了一份备受瞩目的业绩报告，24年该公司实现营收90.26亿元，同比增长41.25%；归母净利润6.32亿元，同比增长83.03%。这份成绩放在前几年，或许只是“平平无奇”，但对于当前正经历“寒冬期”的光伏行业而言，却无异于“泥石流中的清流”

过去一年，上游硅料厂商的暴利故事已然终结，“硅料四天王”中，通威股份最高预亏75亿元，协鑫科技营收“腰斩”，净亏损48亿元，新特能源营收下降三成，净亏损39亿元，大全能源净亏损27亿元。

中游电池组件企业也步入生死淘汰赛，“组件四巨头”中，隆基绿能最高预亏88亿元，晶澳科技最高预亏52亿元，天合光能营收下降近30%，净亏损35亿元，勉强盈利的晶科能源，归母净利润也缩水超过98%。

然而，光伏企业的悲欢并不相通，昔日默默无闻做“边角料”的支架企业，首次走到聚光灯中央，成为本轮风暴冲击的“幸存者”。

中信博的创始人蔡浩是一位70后，出生于安徽安庆，会计专业的他在毕业后前往昆山闯荡，曾辗转多家企业供职，从销售员起步，一路做到执行董事和总经理职位。08年他辞去工作，开办了一家五金建材公司，赚到第一桶金。

2009年，他果断放弃五金建材生意，创办中信博，进军光伏支架领域，借着行业高速发展的红利期，一跃成为国内光伏跟踪支架龙头，将产品卖到全球40余个国家和地区，2020年登陆A股，成为科创板“光伏支架第一股”。

该公司的股权结构稳定，实控人为蔡浩、杨雪艳夫妇。蔡浩直接持股34.7%，杨雪艳通过融博投资和万博投资两个员工持股平台间接持有股份，二者合计持股约37.08%。按4月18日收盘价计算，二人身价接近37亿元。

为什么中信博在24年能逆势实现“营利双增”，可以从财报中找到答案。

营收直接对应的是销量。中信博的产品包括光伏跟踪支架、固定支架、BIPV光伏屋顶三类，早期跟踪支架和固定支架的销量“五五开”，但从23年开始，跟踪支架一跃成为该公司的主力产品，占当年营收的56%以上。

去年中信博的光伏支架产品销量23.21GW,同比增长36.25%。尽管固定支架和BIPV销量均有所下滑，但主力产品跟踪支架的销量达17.41GW，较23年增长127.9%，贡献了76.3亿元的营收，占全年营收的85%。

利润与产品价格直接挂钩。中信博并没有像硅料和组件厂商一样陷入供给过剩、库存挤压、价格不断下跌的恶性循环，其产品出货价格保持稳定。

2024年该公司跟踪支架产品的单位出货价格为43.84万元/MW，与23年相比仅下跌了不到7%，而同期光伏组件的全年价格跌幅超过40%。这也让该公司毛利率保持稳定，去年毛利率为18.63%，与23年相比基本持平。

海外市场是中信博的“主战场”。其营收构成中，产品外销收入为73.6亿元，占营收比重接近82%。此外，海外市场的利润也显著高于国内市场，外销毛利率接近20%，内销毛利率只有12%，外销贡献了超过87%的利润。

财报中提到，截至报告期末，中信博拥有迪拜、巴西、西班牙3大海外区域总部，江苏常州、安徽繁昌、安徽宿松、印度古吉拉特、沙特吉达、巴西巴伊亚州六大生产制造基地，向全球40余个国家和地区交付了近1900个项目。

值得一提的是，别的光伏大厂不时传来停产裁员风波，中信博却在加快“招兵买马”。24年该公司在职员工数量突破2000人，较上一年度增长22.6%。

“如火如荼”。

光伏上下游产业链之间并非“一荣俱荣、一损俱损”关系。通常情况下，上游硅料价格越低，中游组件价格就越低，对应光伏电站建设成本也会下降。也就是说，尽管光伏上中游承压，但下游电站建设进行得

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为什么光伏支架没有陷入“价格战泥潭”？

国际可再生能源署（IRENA）发布《2025年可再生能源装机容量统计报告》指出，2024年全球可再生能源装机容量新增585GW，创历史新高。超过四分之三的新增装机容量来自太阳能，太阳能装机容量新增451.9GW，增长了32.2%。

中信博正是其中的受益者之一，光伏支架作为光伏电站的“骨骼”，广泛应用于大型地面电站项目。

该公司在财报中提到，光伏电站装机规模持续增长，尤其是集中式地面电站的建设成为清洁能源发电的重要支撑。全球多个主要光伏市场亚太、欧洲、拉美及中东非地区等新兴市场光伏电站建设需求不断放量，带动营收利润的双增长。

除了电站建设带来的需求放量外，光伏支架之所以没有像硅料、组件那样陷入产能过剩和库存挤压，与其“以销定产”的生产模式密不可分。

中信博在财报中提到，公司产品为部分非标准化产品，依据客户需求及不同项目差异化设计解决方案进行定制化生产，因此公司实行以销定产的生产模式，即根据产品订单情况，下达生产任务，实行按单生产、降低经营风险。

这反映在其产销数据上。去年中信博的跟踪支架、固定支架产量分别为17.39GW、5.99GW，销量分别为17.41GW，5.80GW，基本上接近“满产满销”。

该公司的存货数据也印证了这一点。截止去年年底，其存货的账面价值为14.14亿元，整体金额并不低。但其存货构成中，发出商品占比49%以上，原材料占比20%，实际库存商品只有3.3亿元，占全年销售收入的比重仅3.7%。

光伏支架行业没有陷入“内卷式”恶性竞争，还与海外企业主导市场有一定关系。根据Wood Mackenzie 的统计，2023年跟踪支架行业CR5达70%，格局十分集中，海外龙头企业背靠优势市场，占据大部分市场份额。

其中，美国的Nextracker、Array Technologies、GameChange三家企业，占据全球跟踪支架市场前三名，市占率分别为23%、16%、12%。西班牙企业PV Hardware以10%的市占率位列第四名，中信博以9%的市占率跻身全球第五。

综上所述，新兴市场光伏电站建设需求放量、“以销定产”的模式、海外企业主导市场，是光伏支架行业没有陷入“内卷式”恶性竞争的重要原因，也让中信博在24年实现“营利双增”，业绩力压隆基、晶科等行业巨头。

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“低息存钱高息借钱”，高额应收坏账

尽管业绩表现在光伏行业一枝独秀，但中信博的财务情况却“迷雾重重”。

去年中信博的财务费用攀升至3585万元，较上一年度翻了近5倍。财报中给出的解释是：主要系本期新增项目贷款、流动资金借款，导致利息支出增长。

从财务费用明细中也可以看到，利息支出是拉高财务费用“元凶”。报告期内，该公司的利息支出达5217万元，占财务费用的比重为145.5%。

而这高额的利息支出，主要源自一年以内的短期借款。截止24年年底，中信博的短期借款高达9.56亿元，其中信用借款为5.17亿元，供应链平台票据贴现4.04亿元（可以简单理解为用应收账款去“借钱”）。

资金紧张时融资贷款很正常，但问题是中信博并不缺钱。根据财报披露的数据，报告期末，该公司货币资金有28.58亿元，交易性金融资产为8.56亿元。

而这些货币资金中，银行存款高达28.57亿元。其中受限制状态的只有784万元的共管账户资金和50万元的保函保证金，绝大部分钱都能“随取随用”。

当然，上市公司“有钱借钱”的情况并不少见，有的擅长“资金腾挪术”，依靠低息贷款解决日常支出，然后将大量现金存银行或买理财赚取高息。

但问题是中信博去年利息收入只有1908万元，若以公司当前账上的28.57亿元银行存款计算，年化收益率仅0.67%，若按去年年初账上的19.03亿元银行存款计算，年化收益率也只有1%，远低于国内大型银行的定期存款利率。

除了银行存款外，中信博还有8.56亿元的交易性金融资产，主要也是买的理财产品。但去年该交易性金融资产取得的投资收益也只有885万元。

按理说，中信博董事长蔡浩本就是会计专业出身，资金管理不应该是该公司的短板才对，但其一边“高息借款”，一边“低息理财”的操作让人着实困惑。

除了资金腾挪上的迷惑操作上，高额的应收账款也是中信博的一大“隐忧”。

资产负债表中，中信博账上的应收票据及应收账款高达17.47亿元，其中应收票据1.72亿元，应收账款15.75亿元，二者占当期营收的比重接近20%。

中信博的应收账款不仅规模很大，而且整体质量也让人担忧。

实际上，在未计提坏账准备之前，该公司截止24年年末的应收账款账面余额为19.59亿元，期末坏账准备高达3.84亿元，坏账计提比例接近20%。

前文提过，中信博的收入主要来自海外，结合该公司在财报中列示的外币货币性项目提到，应收账款中分别有8768万美元、14.59亿印度卢比和284万欧元占，折合人民币6.3亿元、1.25亿元、2138万元。

除了计提应收账款坏账准备外，中信博还计提了高达8720万元的合同资产坏账准备（已向客户转让商品或提供服务而有权收取的对价被列示为合同资产），当前公司资本产负债表中的合同资产高达8.28亿元。

高额的应收账款和合同资产，对中信博的资金周转构成了一定挑战，意味着其在客户侧的议价能力，可能并没有想象中那么强。同时高比例计提坏账准备也说明其客户信用质量堪忧，未来可能存在较大的账款回收风险。

结语

毫无疑问，单就2024年业绩而言，中信博的表现可圈可点。在行业普遍亏损的情况下，实现“营利”双增。但这份业绩能否持续下去，或许还要打个问号。

一方面，新关税及贸易保护政策，势必将提高其产品出口成本，削弱其在国际市场的竞争力。另一方面，“高息借款低息理财”背后有哪些隐秘，尚待解开。