神州数码公允价值拖累业绩，财务费用超归母净利润

4月2日，神州数码（000034）召开业绩说明会，公司董事长郭为等高管向投资人介绍了2024年业绩情况、公司战略及整体经营情况、AI企业落地之路、神州数码企业大模型落地实践等情况。

此前的3月28日周五晚间，神州数码发布2024年报：实现营业收入1281.66亿元，同比增长7.14%；净利润7.53亿元，同比下降35.77%，基本每股收益1.1653元；公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.67元（含税）。

在这份增收不增利的财报发布后，神州数码3月31日周一直接跳空低开，收盘跌3.72%；公司股价自2025年2月20日创下60.49元的历史新高后就开始一路回调，至今已下跌33.23%，4月3日收盘报40.39元，市值287亿元。

增收不增利，地产公允值缩水

神州数码成立于1982年6月，上市日期是1994年5月9日，其主营业务涵盖了IT分销、云计算及数字化转型和自主品牌（信创）业务三大板块，实控人郭为曾是联想五少帅之一。2000年，原联想集团一分为二，柳传志将联想系的大旗交给了杨元庆，神州系的大旗则交给了郭为。

神州数码2022年和2023年营收同比增速分别为-5.32%、3.23%，2024年营收增幅则是进一步扩大至7.14%，营收持续好转。

神州数码2024年业绩说明会称，公司主营业务发展良好，“AI 驱动的数云融合战略”取得了显著的成效。数云服务及软件业务实现营业收入29.65亿元，同比增长18.75%；自有品牌产品业务强劲增长，实现营业收入 45.81 亿元，同比增长20.25%；IT分销及增值服务业务继续保持增长态势，实现营业收入1244.51亿元，同比增长6.84%。

既然2024年营收继续好转，为何净利润反而下降呢？《财中社》注意到，这与公允价值变动收益有关，2024年该科目亏损3.05亿元，而2023年仅亏损6380万元，亏损额扩大2.41亿元，从而拖累业绩。

神州数码2024年报对此解释称，主要原因是投资性房地产公允价值变动。年报210页详细披露称，公司位于深圳市南山区深圳湾超级总部基地，经天昊国际房地产土地资产评估集团有限公司采用收益法进行评估，并出具了资产评估报告，评估公允价值减少金额为 3.86亿元。

事实上，这并非公司首次受投资性地产公允价值缩水的影响。此前的2023年，神州数码公允价值变动收益科目下的“按公允价值计量的投资性房地产”为-1.2亿元。

在公允价值连续两年缩水之后，神州数码投资性房地产账面价值从2022年末的49.55亿元，减少至2024年末的44.23亿元。

负债率78%，利息费用增加

公允价值计量是把双刃剑。该科目过去两年虽然对神州数码业绩造成拖累，但在更早的2022年却是美化利润和资产的“功臣”。

2022年4月28日，神州数码发布公告，公司拟对投资性房地产的后续计量模式进行会计政策变更，由成本计量模式变更为公允价值计量模式。随后的2022年6月，公司规划将深圳湾超级总部基地部分建筑物对外出租，对应土地使用权自无形资产转入投资性房地产19.95亿元，对应建筑物从在建工程转入投资性房地产 18.51亿元，并按照转换当日的公允价值计价。

神州数码2022年报披露，在转换当日，上述投资性房地产公允价值大于原账面价值5.46亿元，其差额已计入其他综合收益及递延所得税负债。自转换基准日至2022年12月31日，上述投资性房地产公允价值评估增值4767万元，计入公允价值变动收益。报告期内，其投资性房地产从1.6亿元急剧增至49.55亿元，占总资产的比例达到12.32%。

可以看出，在这番操作之下，不仅直接提高账面利润，更重要的是增加所有者权益和总资产规模，美化资产负债表。财报显示，神州数码资产负债率在2022年报告期内从上年末的83.01%降至79.56%。

在之后的两年，神州数码资产负债率继续下降，但依然处于绝对偏高水平，2024年末仍有78.02%。根据2024年报披露，公司有息负债包括短期借款103.82亿元、一年内到期非流动负债2.98亿元、长期借款44.45亿元、应付债券12.75亿元，总计约164亿元，而其货币资金仅有56.5亿元。

负债高企导致财务负担沉重，2024年神州数码利息费用总计8.66亿元，占净利润的比例达到115.01%。此外，该项支出相比上年增加3.65亿元，增幅72.85%，高于个位数的营收增幅，这也是导致其增收不增利的另外一个重要原因。

对于利息费用增加，2024年报解释称，主要原因是一方面本报告期深圳湾超级总部基地竣工后财务费用停止资本化，另一方面本期增加可转债利息支出。年报第200页披露，该项目于2017年11月23日开工，2023年12月31日项目一期及二期工程完成竣工联合（现场）验收，拟用于出售部分的房屋建筑物整体工程成本计入库存商品-商品房核算，截至2024年12月31日库存商品-商品房余额为21.1亿元。