华发股份的“母子公司连环发债”，经营活动现金流锐减68%

华发股份“母子公司连环发债”的融资依赖症

华发股份2024年做了计提减值准备，使得其核心财务数据都出现了较大幅度的下滑，但是关键问题，并不仅仅是因为减值，而是其全年业务表现低迷所致，这可不是市值哥下的结论，而是华发集团，华发股份的母公司指出的问题。

这也导致了华发集团和华发股份，这对母子公司今年开年出现了连环发债的情况。

先说华发股份，可能有看官会说，截至2024年年末，华发股份的总资产为4202.95亿元，其中流动资产合计3490.34亿元，包含332.06亿元的货币资金。总负债合计2953.07亿元，其中流动负债1750.02亿元，包含34.80亿元的短期负债，及一年内到期的非流动负债200.41亿元。就目前情况来看，华发股份现有的货币资金是可以覆盖短期债务的。

但是算一算，尽管账面货币资金332亿元看似充足，但短期债务高达235亿元，货币资金/流动负债比例仅在20%上下徘徊。更微妙的是，经营活动现金流净额同比锐减68.54%至159亿元，显示销售回款质量并不理想。

再叠加存货跌价导致的资产减值，公司实际可动用资金进一步缩水。流动性压力并未因计提而缓解，财务安全边际的削弱也很明显。

来源：华发股份2024年年报截图

为填补资金缺口，1月，华发股份申请可转债融资，拟募资规模不超过55亿元，拟用于上海、无锡、珠海等城市的3个房地产开发项目及补充流动资金。2月，华发股份拟发行2025年度第一期中期票据（并购），发行规模上限为1.8亿元。据募资说明书显示，募集资金中拟使用9632.40万元用于置换前期偿还债务融资工具本息的自有资金，2834.6万元用于偿还债务融资工具本息，5533万元用于并购标的项目公司股权。

来源：华发股份拟发行2025年度第一期中期票据（并购）募集说明书截图

不仅如此，其母公司华发集团也在频频发债，从1月6日到3月7日，共计进行了五期中期票据募集，实际发行金额为44亿元，主要也是借新还旧，而这番“母子公司连环发债”，华发对融资的依赖程度着实不小。

这种“借新还旧”的游戏，在房地产金融审慎管理制度下，可持续性存疑。