中泰策略徐驰：适当回避由高杠杆和高估值推动的中小市值科技股，关注“防御类”和“安全类”两大主线

徐驰｜中泰策略行业首席

近日，特朗普“对等关税”对中国征收54%高关税（新增34%+原有20%），对东南亚国家关税幅度全球最高，但这可能非最终版本。特朗普虽为兑现政治承诺大幅加征关税，但面对经济衰退、股市调整或核心选民受损时可能迅速调整后续关税水平。

但无论最终关税幅度如何，特朗普政策已对全球贸易秩序根基造成不可逆影响，导致各国互设贸易壁垒。中国将面临出口和转口贸易双重压力（特别是通过东盟、墨西哥的转口贸易成本上升）；国内应对措施上，货币政策将先行，包括择机降息降准，投资策略应关注长债、电力公用事业等红利类资产和大众消费等价值板块。

一、特朗普政策本质：颠覆秩序与反建制

特朗普政策的核心出发点并非按“美国国家利益”行事，而是将个人政治利益置于国家利益之上。其目标是系统性颠覆美国过去40年乃至战后形成的国内外秩序。

特朗普的基本盘是被全球化抛弃的“锈带中下层白人”。他通过打击建制派、削弱联邦机构权威、反对传统盟友合作、推动本土制造业回流等方式，激发了这些选民的情绪共鸣，迎合他们的愤怒与失序感，完成了对共和党建制派的打击。其政策核心不在于构建可持续秩序，而在于打碎既有结构以重组权力资源。

就关税而言，特朗普频繁以关税等极端手段对外施压，并非为了传统意义上的产业保护，而是将关税作为一种“交易筹码”，其政策风格具有极强的“极限施压+临时让步”的博弈特征。

二、TikTok事件：中美博弈的核心抓手

特朗普在推特与TikTok等社交媒体上的成功是其2024年大选获胜的重要因素。若TikTok出售，特朗普将能通过TikTok掌握社交媒体舆论导向，从而稳固其在年轻选民中的影响力。

就特朗普TikTok事件的节奏而言，特朗普倾向于先极限施压（如今年2月-3月宣布施加关税），如果无效则在最关键的截止时间到期前，对政策进行“回收”与妥协，以期待达成谈判目标。在此基础上，中方在TikTok问题上的表态变化是后续演绎的焦点。

4月上旬TikTok谈判关键时间点或存在中美关系缓和下的冲高机会。若中美关于TikTok问题达成协议，则中美关系或阶段性缓和。市场在中美关系缓和与关税利好下或呈现阶段性冲高。若中方未让步，特朗普或重启关税政策。

三、特朗普2.0对全球秩序冲击：制度瓦解与重构

特朗普频繁退出与攻击国际组织使得原本依托美国主导的全球制度秩序呈现失稳。特朗普2.0将以“实力外交”取代传统的“秩序外交”，根本性挑战二战后建立的国际秩序。

在“实力为王”的规则下，各主要大国将加速“制造业扩张”。另外，全球地缘冲突风险显著上升，黄金等避险资产可能迎来较大行情。

四、特朗普对中国的“双重冲击”：地位抬升 vs. 出口打击

从政治结构视角看，中国过去在全球化体系中地位相比美国仍较低（如在WTO、IMF、世界银行的话语权）。特朗普的“去秩序化”行为反而给予中国在国际场域更大活动空间。 “美国优先”主义加速美国盟友寻求多元化战略的同时，或间接推动欧盟、日本等美国传统盟友加强与中国等国家的经济贸易往来，长期或将导致以美国主导的联盟体系松动。

从经济角度来看，特朗普关税政策或使得全球产能错配问题更加严重。中国是全球的“生产国”，制造业增加值占全球比重远高于消费占全球比重，与美国相反。结构性失衡决定了中国必须依赖全球需求来“出清”产能。

特朗普关税政策或带来“关税螺旋”，使得全球主要国家关税整体上升，贸易壁垒深化。出口作为中国经济增长的重要支柱或影响较大。与2018年前所不同，2024年出口或已成为中国经济的主要支柱，这使得中国对特朗普关税政策的敏感性大幅提高。

五、国内政策框架更加“自信”，政策力度或低于预期

当前中国政策层面对经济下行、市场波动和外部压力时，整体展现 出明显的政策“定力”与“自信”。今年以来民营科技密集突破或更加坚定政策层“供给创造需求”发展路线的信心，故需求侧刺激的定力将比以往显著提升。在经济数据并未显著走弱，或资本市场出现一定风险之前，总量政策整体力度或有限。

六、投资建议：

近期市场已出现一定程度的调整。伴随可能出现的短期中美缓和预期，以及总量流动性的边际宽松预期，市场或有望再度冲高。但是伴随市场回归“现实”，两会后市场的核心变量：经济现实下的压力与政策“定力”或持续，中小市值高杠杆依然存在风险。因此，当前的投资策略仍然建议维持“高低切换”的思路，适当回避由高杠杆和高估值推动的中小市值科技股，关注以下两大主线：

1）总量政策定力下的“防御类”主线：债券、红利类资产（公用事业）。中期而言，供给端新能源车、半导体等行业新的产能压力，叠加特朗普2.0下，全球贸易、科技升级的风险将带来出口需求侧压力，预计25年A股整体盈利依然将面临较大的增长压力。

2）特朗普2.0全球地缘秩序崩塌下的“安全类”主线：黄金、有色、电力设备、核电产业链、军工等。特朗普带来的世界地缘动荡加剧叠加美元信用弱化推升黄金需求；另一方面，“美国优先”主义叠加全球地缘动荡或推动世界各国迎来新一轮制造业扩张周期，我国上游有色等资源品的需求中期持续强势。同时，帮助西方建设制造业工厂的挖掘机、重卡等工程机械、设备的出口也将持续强势。

风险提示：受消费乏力、投资减弱、外贸承压等影响，国内经济增长或不及预期；超预期风险未完全释放，“底线思维”下稳增长政策不及预期；外围扰动超预期变化，导致出口承压；数据统计误差；历史规律失效；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《如何看待特朗普“对等关税”冲击？》

发布时间：2025年4月3日

本文源自：券商研报精选