但斌操盘理念之谜：价值投资还是“追涨杀跌”？

知名投资者都有“马失前蹄”的时候，这一次是深圳东方港湾投资管理股份有限公司（下称“东方港湾”）董事长但斌。

“投资是充满‘遗憾的’事业，我们不做时机选择，只在遇到‘系统性’风险的时候会规避，但每次都规避掉也不太可能，承担后果、坦然面对一切！”关于产品净值下跌，但斌日前在社交媒体上回应称。

有业内人士认为，长期投资要克服人性的弱点并不容易，但斌已经不是“价值投资”的做法，更多是一种“顺势而为”的趋势投资，然而在趋势逆转的时候但斌却没有止损，这是导致产品净值回撤较大的关键原因。

2025年4月，在美国总统特朗普关税政策超预期的情况下，全球股市开启了暴跌模式。展望未来，业内人士以此类比了2020年3月疫情导致全球股市大跌，目前依然需要时间消化各种利空，对但斌这一类依然重仓美股的投资者来说，要走出来其实并不容易。

“顺势而为”高点加仓？

官方网站显示：东方港湾的“宗旨”是“与伟大企业共成长、专注长期价值投资。”然而，但斌到底是价值投资者还是趋势投资者？

但斌曾经因为投资贵州茅台（600519.SH）的操作吸引大量投资者，近期对美股的操作却引发了诸多争议，尤其对英伟达（NVDA）等科技股“追涨杀跌”，甚至出现了高位接盘杠杆产品的情况，导致产品净值深度回撤。

从数据来看，但斌的私募产品在2025年遭遇了巨大的回撤。据私募排排网数据，截至3月31日，“东方港湾马拉松17号”产品今年以来回撤达23.42%，相比历史高点接近“腰斩”，如果考虑到4月初美股大跌，预计接下来净值进一步大跌。

净值回撤较大的原因是什么？对此但斌在社交媒体上作出了回应：“总结一下这几个月的操作，给自己留下忠实的印记。2022年底满仓后，2023年与2024年持仓除了微调外，换手率极低。进入2025年对英伟达的持仓做了调整，降低了占比，但依然是最大持仓的企业。2月底，因不认同川普处理俄乌冲突等对外政策，担心失控引起更多地区战争，选择卖出了70%的持仓，两个指数基金TQQQ（纳斯达克三倍做多）和FNGA全部卖出（特别说明一下，这两个指数带杠杆，我们不带杠杆，但持有过程会有摩擦成本，我们是阶段性持有，持仓比例也有控制），只保留了除特斯拉以外六巨头，各5%的仓位，有70%的现金。如果坚持到现在，当然是比较好的情况。遗憾的是，怕错失人工智能时代，另外想着担心发生新的地区战争是太小的概率事件，很快又买进去了。”

港股100强研究中心顾问余丰慧向第一财经记者表示，但斌在市场高位时重仓科技股，随后因市场暴跌而大幅回撤，这种操作看起来更像是追涨杀跌，而不是典型的价值投资策略。然而，也有可能是他在特定市场环境下对原有策略进行了调整，但这无疑挑战了他对价值投资一贯的承诺。

广州一位私募基金经理则认为，但斌近期的操作偏离了价值投资的核心理念，主要体现在以下几个方面：首先，他并未在企业低估时买入，而是选择了高估值的科技股，如英伟达和特斯拉。这种操作更像是基于市场热点的投机，而非对企业的基本面和估值的深度判断。其次，他对“伟大企业”的定义存在偏差，忽略了企业长期价值的稳定性。再次，他在市场高位时通过杠杆工具放大投资头寸，显示出对市场风险的判断存在偏差。这些行为都违背了价值投资的买入低估卖出高估理念。而作为趋势投资者的话，但斌自身并没有设立一个明确的止损线，这也导致了净值大幅回撤。而趋势投资关键并不在于顺势能有较多盈利，而是在趋势不在自己这一边的时候，能够及时退出。

慧研智投科技有限公司投资顾问李谦则从人性的角度进行分析，他认为投资是很难达到永远成功的，人在交易中很容易受到情绪的影响而改变自己的投资理念。但斌的操作说明，在复杂的市场环境中，即使是经验丰富的投资者也很难始终保持客观的价值投资理念。

什么才是“止跌信号”？但斌有没有翻身机会？

在特朗普关税政策远超预期，全球经济形势不确定性增加的背景下，股市的大幅波动已成为常态。但斌也把当前美股的困局类比2020年3月的大跌。

关于特朗普关税政策，但斌表示，“现在的挑战是关税壁垒的不确定性以及是否会引发通货膨胀和经济衰退，这有点像2020年时的情景，当时不确定导致股市大跌，有三次熔断，但当时，疫情发生时无论A股港股还是美股，我都坚定看好，认为人类能战胜病毒......这次也一样的情况，就关税而言，出结果了，发酵一下……经济和市场会按照自身规律运转，今晚公布的非农数据，表明经济增长还是比较强劲，如果新关税实施后，依然如此，美股会重回牛市，而且我认为，市场如此的剧烈调整，一旦见底会成为未来十年甚至相当长周期的新起点！”

余丰慧认为，止跌信号通常与宏观经济数据、企业盈利报告以及政策制定者的干预措施等因素有关。具体到这一次，众多国家与美国谈判后关税税率较大幅度下降等，可能会被视为积极信号。此外，各国央行和政府采取的支持性货币政策和财政刺激措施也能帮助市场恢复信心。止跌信号还包括市场恐慌情绪的缓解，例如VIX（波动率指数）下降，表明投资者对未来市场的不确定性感到减少。同时，公司业绩超出预期或者有正面的行业动态也会成为个别股票或板块的止跌信号。

李谦则认为，全球股市的止跌信号可以从以下几个方面来判断：一是重要指数点位和技术支撑位，可以关注中外股市长期趋势线的技术支撑和关键点位的支撑点；二是估值水平，当常用的估值指标如市盈率、市净率处于历史均值以下时，可以作为参考判断市场是否见底；三是企业盈利情况，如果上市公司业绩由下降开始回升，说明企业进入正增长阶段；四是信心指数和成交量的回升，当信心指数和成交量放大，交投活跃，说明资金大量流入，股市有投资价值，这也是见底回升的时候。

“关税的负面还没有在股市调整上充分反映，就算是类比2020年3月，美股调整也依然需要时间和空间，甚至可能需要一周甚至一个月。”有海外宏观分析师向第一财经记者表示，关税对于通胀的冲击还没有完全显现，而失业率还在一个稳健的位置，如果美联储要因为市场而降息，那么市场必须跌到高收益债真的有问题，债市出问题的话，美联储的积极性比股市出问题更高，也要看全球央行的配合动作。