“医美茅”也有焦虑？ 十亿多元海外收购拓新品

《投资者网》蔡俊

曾千亿市值的“医美茅”爱美客（300896.SZ，下称“公司”），是否也有自己的焦虑？

近期，公司发布年报、分红计划、收购方案。继续保持增长之际，市场发现公司的增速有所放缓，进而引发相关讨论。

其实，医美行业发展至今，刚走过国产替代不久。行业本质为何，各家企业也都在思考和行动。公司率先给出的答卷，就是不断在产品力上下功夫，以外延收购和研发创新力图加固护城河。

医美的本质为何

2003年前后，远在大洋彼岸的简军遇到一件改变命运的“小事”。在异国他乡，其偶然目睹一位女生注射玻尿酸后，脸上深浅的皱纹渐渐淡去，面容再度焕发光彩。一瞬间，简军的商业嗅觉点燃，仿佛看到了一片亟待开发的蓝海。

此后的故事，就是简军回国创业爱美客。在北京昌平区简陋的旧药厂房，公司启动研发面部填充剂。彼时，欧美、韩国企业牢牢把控玻尿酸的技术和产品。突破的节点于2009年到来，公司成功研发出复合玻尿酸“逸美”，一举打破进口垄断。

任何一家医美企业的起点，都是建立在国产替代的产品力上。产品力既有功效不输进口的单品，也有组合矩阵的护城河。2012年至今，公司先后推出“宝尼达”、“嗨体”、“紧恋”、“濡白天使”等，覆盖透明质酸钠注射填充剂、面部埋线等品种。

这些国产医美产品，不仅“硬控”消费者推动公司业绩高速增长，还在资本市场拉满情绪值。2020年，公司成功登陆深交所，市值一度超千亿，被誉为“医美茅”。

能被冠以“茅”足以说明价值，但公司能否穿越行业周期，目前遇到市场猜测。2024年，公司营业收入、归母净利润分别为30.26亿元、19.58亿元，各自同比增长5.45%、5.33%。上市五年来，公司增速首次降至个位数。增速放缓，令市场产生两个思考。其一，哪怕是核心大单品也有周期。其二，医美行业的本质，是厚雪长坡还是小浪短波。

到目前为止，以“嗨体”为代表溶液类产品和以“濡白天使”为代表的凝胶类产品，常年占公司营收的98%以上。2024年，溶液类、凝胶类等注射产品的收入分别为17.44亿元、12.16亿元，各自同比增长4.4%、5.01%。

其中，“嗨体”的高光时刻或划下休止符。2024年，公司溶液类产品的销售量、生产量、库存量分别为634.63万支、687.92万支、85.65万支，各自同比增长23.44%、39.67%、91.4%。

高端布局能否铸就新护城河

医美行业是不是厚雪长坡，落脚点还是在产品上。

2021年，“濡白天使”正式推出。2022年到2024年，公司凝胶类产品的收入分别为6.38亿元、11.58亿元、12.16亿元，销量各自达73.96万支、100.68万支、89.36万支。相比“嗨体”上市后连续多年的持续爆发，“濡白天使”的增速表现让市场和公司开始重新审视一个问题：医美产品是否有穿越周期的能力。

实际上，“濡白天使”自推出后就进入异常激烈的竞争。同类上市产品，包括圣博玛的艾薇岚、华东医药的伊妍士、江苏吴中的艾塑菲，后两个由海外引进。而“嗨体”在很长一段时间内，是独享市场。

换言之，公司过去的高增速是建立在产品的稀缺性上。但占领消费者的心智，需顺应趋势提供源源不断的新价值，才能以惊艳的产品激发渴望，获得穿越周期的生存力。对比各家产品，濡白天使、伊妍士、艾塑菲的一支维持时间分别为18个月-24个月、18个月-24个月、24个月，对应价格1.28万-1.48万元/支、1.68万-1.98万元/支、1.98万元/支。

历经竞争后，公司对医美产品的理解能力在逐渐加深，意识到在高端领域需要夯实护城河。今年3月，公司公告拟以1.9亿美元（约13.8亿元）收购韩国REGEN的控股权。该标的核心产品正是江苏吴中在国内独家代理的艾塑菲。2024年前三季度，该产品销售额1.95亿元。

对此，爱美客向《投资者网》表示：“公司拟收购韩国REGEN的控股权，旨在通过整合国际领先技术资源，进一步强化再生医美领域的全球布局。目前该交易尚未完成，相关事项需遵循各国法律法规及交易流程。”

江苏吴中则公开回应，艾塑菲在中国境内的独家代理权有效期至2032年8月28日，目前代理权没有变化。

同时，爱美客向《投资者网》强调：“濡白天使作为凝胶型再生注射剂，与冻干形态的艾塑菲（需复溶为混悬液）在剂型、成分、使用场景等方面存在差异。本次收购旨在加厚公司在再生产品领域的布局，有望成为全球再生医美领导者；搭配爱美客旗下众多产品，可为求美者提供更多元、效果更佳的解决方案，满足求美者在面部、身体等更多部位治疗的需求。”

产品拓展打造新引擎

登陆资本市场五年，爱美客逐渐将增长逻辑建立在外延的产品拓展上，进而支撑未来更长远的发展目标。

2022年，公司增资2000万元获得艾美创40%股权，后者主营水光仪、无菌注射针等产品。2023年，公司斥资3.5亿元收购沛奇隆生物制药全部股权，进军动物胶原蛋白领域；同期，公司与韩国Jeisys Medical签署经销协议，拿下射频和超声设备的中国内地独家经销权。2024年，公司继续增资艾美创，拿到后者的控股权。

接连的收购，反映出公司深化国际化的战略布局。同时，公司也有意加强研发创新。2024年，公司研发费用3.04亿元，同比增长21.41%，占营收比例超10%。上市以来，公司累计实施五轮现金分红，共计金额23.8亿元。本次年报公布的11.45亿元现金分红方案实施后，公司累计分红金额将超过IPO募投资金。

截至2024年，公司货币资金15.15亿元，同比下降17.36%，主要因购买理财产品所致。报告期内，公司投资支付的现金128.67亿元，同比增长135.8%，持有多家企业股权。其中，公司投资的博安生物已在港交所上市，报告期内确认股权公允价值0.45亿元。

对此，爱美客向《投资者网》表示：“公司现金流充沛，资金规模稳健，且通过多元化理财配置提升资金使用效率。所有投资均经过严格风险评估，符合公司内控制度及监管要求。”（思维财经出品）■

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