白云山交出7年来最差利润表

3月13日，白云山披露了2024年年报：去年公司营利双降，营收约749.93亿元，同比下降0.69%；净利润约28.35亿元，同比下降30.09%，创近七年新低。

白云山向股东传递的信息是：基本业务面受到严重影响，核心竞争力越来越弱。白云山中药产品下滑了3%；化药产品下滑幅度高达20%；曾经的“抓钱铁手”大健康板块也下滑了13%，表明“王老吉”也不如以往。

曾经是白云山“最硬的品种”、辉瑞“万艾可”的仿制药金戈，2024年销售额10.34亿元，同比下滑19.81%，而且库存量激增49.78%，市场大有萎缩之势。

财报发布的同时，公司还披露已对股价一路下跌的一心堂药业进行资产减值，计提了3.86亿元，公司对存货价格、生产性生物资产、应收款项坏账都有消极预期，共计提了超8000万元的利润损失。白云山表示，这些计提减值是净利下降的主要原因之一。

2024年，广药集团风波不断，从原董事长李楚源到重要子公司的一把手，前前后后加起来大概抓了十多人，公司业绩受影响也就在所难免了。3月14日，白云山A股、H股股价开盘即跌超2%。

西地那非少卖20%！

白云山是南派中药集大成者，旗下有12家中华老字号药企，还手握中药保密品种华佗再造丸、小柴胡颗粒、清开灵系列、安宫牛黄丸等上百款耳熟能详的中药品种。

不过，集团最知名的品种，还得要数“金戈”：枸橼酸西地那非。2014年，辉瑞的原研药“万艾可”专利到期后，白云山就已备齐相关批准文件。“金戈”迅速抢占了国产仿制药市场，即使后来有齐鲁制药集采2元一片的价格冲击，“金戈”还是凭借先发市场优势2023年卖了13亿元，至今仍是白云山唯一一款过10亿的重磅药物。

但从财报来看，“印钞机”马上要不灵了。

ED市场国内市场厮杀实在太激烈了，据公开数据，去年就已经有18家的35个产品获批生产，包括广生堂、常山药业、悦康药业等，更多的仿制大药企还在加入。受到冲击，2023年“金戈”就已经开始生产量和销售量双双下降，2024年延续了这一趋势，“金戈”库存量继续大增，销售额则下降20%左右。

尽管不少药店门口依然常年挂着“万艾可到货”的字样，但抗ED药这个市场，这几年随着经济趋势一同走软的迹象非常明显。

市场逻辑从讨论中国到底有多少男人ED，转而讨论到底还有多少男人在意ED这件事。

整体来看，核心单品“金戈”虽然带崩了整个大南药板块，但还不足以全面影响白云山的基本盘。更紧急的是，白云山产品的库存影响。比如，滋肾育胎丸库存量增加了61%；消渴丸生产量、销售量双降情况下，库存量增加了27%；最夸张的是注射用头孢呋辛钠，库存量同比增超110倍。同时，2024年财报显示，公司存货周转天数刷新历年天数，为70.07天。

反映在财报面，公司第四季度净利润直接同比下降了222.3%。

高管洗牌，创新难以为继

白云山业绩下滑，市场应当是早有预期的。去年8月，白云山原董事长李楚源涉嫌严重违纪违法落马；仅一天之后，白云山执行董事张春波也被有关部门带走调查。这之后，广药集团上下不少中高层管理人员被传带走调查。这一系列动荡动摇投资者的信任根基，白云山A股股价去年9月每股跌至24.21元的低点，此后几乎一直在低位徘徊。

人事动荡，公司业务自然也就很难正常开展。白云山离当初立下的“千亿市值”目标也越来越远了。3月14日，白云山市值438.2亿元。而在2023年净利润相仿的云南白药，总市值也有994.9亿元。

白云山和其他老牌中药企业最大的区别，就是产品独占性优势不强，尤其是引以为傲的大南药产品缺乏拳头品种；化药则以仿制药为主，同质化严重，下一个“拳头产品”的出现遥遥无期，公司去年一年仅有克感利咽口服液这一款新药获儿童临床试验补充申请进展。

细数其他创新管线也前景不足，重心主要放在并不熟悉的生物制品和创新药方面。比如市场高度饱和的狂犬疫苗、GLP-1等。但寄希望于别人“屁股后”的创新，补漏公司瘸腿的业务面，能行吗？

财报显示，白云山在创新管线投的资金少得可怜，7.638亿元，仅占营收1%，远低于同行。要知道，其他中药企业九芝堂、东阿阿胶、华润三九的研发费用率几乎是白云山的2倍。

2025年，白云山还要继续提高资本支出。值得注意的是，目前，公司账面的现金及现金等价物还有163.02亿元，甩了同类企业一条街。即使按照这个烧钱速度，财大气粗的白云山的确还有很长时间稳中求变。

撰稿丨苗苗

编辑丨江芸 贾亭

运营｜雾纪

插图｜视觉中国

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